明哥在路上：又差点熔断！这次有什么不一样？

lameihua

　　1

　　海外股市又迎来了暴跌。

　　上一个交易日，纳斯达克综合指数暴跌了，幅度为-5.27%。

　　这个跌幅，让人回忆起了2月20日到3月18日，那段让人倍感窒息的日子。当时在8个交易日内发生了4次熔断，全球资本市场暴跌，仿佛深不见底。

　　（「纳斯达克综合指数（IXIC）」2020年6月11日及之前价格走势图）

　　那这次暴跌的背景、诱因，和上次有何不同？

　　在最新一次的美联储会议上，主席鲍威尔声称：直到2022年仍将维持零利率，2023年才考虑开启加息。

　　不仅是这一次，美联储任何一次关于议息的话题，都能引起市场正反两方面的解读。以这次为例：

　　这容易被市场做完全相反的双面解读。

　　负面解读：

　　第一，美国保就业的压力这么大了，说明经济形势很严峻；

　　第二，都零利率了，传统金融业（银行）的经营压力又大了，利润要扑街，股价要下跌。

　　正面解读：

　　第三，美联储不关注资产泡沫，只关注就业率，暗示未来股市的估值中枢，会伴随低利率环境，往上提升。

　　第四，和中国不同，美联储释放出来的流动性，不会在金融体系空转，只会流入资本市场、居民储户和企业账户。有头部科技公司股票的资本方，和依靠劳动赚取报酬的劳动者，贫富差距继续拉大，应该哄抢头部科技公司的股票。

　　同样的一番表态，在不同立场的不同人群看来，可能做出完全相反的解读。

　　有时候负面解读占据上风，有时候正面解读占据上风。

　　4次熔断后，股市暴跌之后的估值已经压得很低，那么正面解读的心态，就压过了负面解读，所以股市中枢上移、流动性紧张局势得到缓解。

　　直到昨天晚上之前，纳斯达克综合指数，已经创下了万点的历史新高，资本市场对未来的乐观预期，跑在了实际就业数据的前面，所以，经济形势依然很严峻、疫情可能二度反复、保就业为先、银行股要大跌的心态，占据了上风。

　　说白了，都是短期时间内，不同心态的博弈而已。

　　从宏观角度而言，只要美国的政治、经济体制没有巨变，那么美股的长期上涨就是个必然发生的趋势。

　　从微观角度而言，以FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌）为代表的科技公司的创新能力依旧，那么纳斯达克综合指数、标普500指数的长期上涨，也是必然发生的趋势。

　　美国最有代表性的宽基指数是标普500。

　　假如用2020年的业绩来估算，估值中枢是29倍，以明年2021的预期业绩来估算，市盈率只有22.6倍。

　　环顾历史，标普500指数的估值中位数，大约是16倍，显得22.6倍超出了合理区间，有高估之嫌。

　　但是，正如明哥在文章《美股一跌，他们就沸腾了》中所说，经济体的主要指数的合理估值中枢，应该和无风险利率，结合起来对比，才能看出是低估还是高估。

　　学院派的说法是，经济体的估值中枢市盈率P/E=1/r。

　　目前，美国联邦基金利率仅为0%，历史最低水平；在巴菲特叱咤风云的20世纪60年代至90年代，大多数时候的利率在5%以上，甚至达到10%以上。所以今天市场的估值高于上世纪大多数时期，从利率看是说得通的，不比当时更高反而显得奇怪。

　　所以，纳斯达克综合指数、标普500指数，估值非常合理，甚至有低估的嫌疑。

　　如果你手中还有子弹的话，应该趁着大跌，赶紧打出去，换成好的筹码。

　　明哥看了眼，实时交易的纳斯达克指数期货，上涨了+1.75%。这次急跌之后，美股又将迎来长期的上涨。

　　2

　　依照惯例，再梳理一下近期的市场热点。

　　1、「纳指ETF（513100）」，由于前一晚的美股大跌，低开将近4个点，之后慢慢回升，尾盘-1.64%，溢价率6.70%。

　　之前明哥曾经比较过市场上最主流的QDII基金，比如「纳指ETF（159941）」、「标普科技（161128）」LOF，它们要么资产净值小导致了日成交额少，流动性成问题；要么是交易模式是T+2、摩擦成本很高的LOF类型。

　　但是，由于没有溢价率的缘故，在过去5个交易日内跑赢了「纳指ETF（513100）」，但是对标的指数一大跌，它们的缺点全暴露出来了。

　　主力资金，宁愿加仓有溢价率的「纳指ETF（513100）」，也不愿加仓这些，是有背后的原因的。

　　2、美团合并滴滴，传闻已经有板有眼了。据称，合并谈判进入了深水区，就差怎么安排滴滴的中层人员和某些业务线的员工等细枝末节的问题了。

　　以后中国的互联网行业，领头羊是腾讯、阿里；二线军团就是4家争辉了：美团、字节跳动、拼多多、京东。

　　3、免税牌照放开，王府井、格力地产等百货公司股价连续上演涨停潮。

　　行业龙头是「中国国旅（601888）」，牌照类型是出入境口岸免税（如机场免税店）、离岛免税（如海南岛免税店）。2019年的净利润达到了46亿元，股市市值达到了2340亿元。

　　所以，当免税牌照放开以后，这些百货公司纷纷觉得可以成为下一个中国国旅。可问题在于，王府井获得的牌照，极大概率是市内免税店的牌照类型。

　　市内的免税店，意味着你出国回来半年内，可以拿护照去免税店里买一定额度的东西。和离岛，出境免税店是不一样的。

　　市内免税店只针对外国人离境的，国旅之前做过很多次市内免税店，都失败了。所以，王府井即便拿到牌照对于提升利润来说影响不大。

　　真正需要关注的是，海南自由贸易港落地后，免税店落地生根，能给中国国旅带来多大的利好。毕竟这是在做大蛋糕，而不是抢吃存量蛋糕。