司南君：市场流动性有收紧迹象，但货币政策会继续宽松

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　　内容摘要

　　货币政策一直以来被市场重点关注与着重解读。近期，在非常时期下，货币政策的动态尤为受市场重视。

　　就在昨日(5月28日)，央行开展2400亿元7天期逆回购操作。加上近段时间央行的连续的逆回购操作，市场流动性收紧的迹象渐渐浮现。

　　也正是因此，市场对未来货币政策是否仍会继续走宽松之路有了新的看法，对降准降息的预期也有了一些改变……

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　　市场流动性有收紧迹象

　　5月28日，央行开展2400亿元7天期逆回购操作。央行公告显示，本次操作是为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。

　　5月26日，央行时隔一个多月后重启逆回购操作，规模为100亿元;27日，逆回购操作规模增至1200亿元;28日，央行继续加大投放，规模较前一日翻倍。截至5月28日，本周内央行通过逆回购操作共投放3700亿元流动性。

　　今年2月初，央行大手笔投放流动性，曾单日开展超万亿元逆回购操作，并调降利率，此后陆续降息、降准、调降超储利率，资金面自2月初以来保持量价宽松。

　　随着逆周期调节加强，财政政策落地，5月份市场迎来万亿专项债发行。Wind数据显示，本周(5月25日至29日)共有7701亿元地方政府债券发行，加上国债，本周政府债券发行规模超8000亿元。

　　近期看，银行体系流动性出现了收紧的迹象，5月28日DR007再度上升至2%以上。此时央行开展了较大规模的逆回购，以补充银行短期流动性，缓解流动性的边际收紧。

　　其实，近期市场流动性的收紧，从银行间资金价格指标之一的上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种的跳涨也有所体现。5月25日各期限Shibor全面上行，其中隔夜Shibor上行37.9个基点报1.473%，5月26日隔夜Shibor进一步上行至1.88%，5月27日隔夜Shibor升至2.104%，而上次隔夜Shibor水平在2%以上还是在今年3月11日。5月28日，隔夜Shibor虽然小幅下行0.2个基点，但仍在2%以上，为2.102%。

　　同时，5月26日以来，隔夜Shibor还较为罕见地出现高于1年期Shibor的情况，5月26日至5月28日，一年期Shibor分别报1.723%、1.739%、1.748%，均低于同日隔夜Shibor水平。

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　　货币政策会继续宽松

　　资金面的收敛和央行的“淡定”，让市场对货币政策的预期出现了一些变化，开始出现明显的分歧。

　　中信证券认为，央行重启逆回购但维持操作利率不变，在释放稳资金面信号的同时也暗示了货币政策难回到前期超宽松状态，央行无意继续将资金利率控制在极低的水平。

　　中金公司固定收益团队指出，今年政府工作报告中明确提到“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，预计6月降准降息的概率仍在。

　　总体看，市场中支持货币政策继续宽松的声音比较大。

　　支持货币政策会继续宽松的观点认为：

　　1、短期利率上行不改变整体利率下行趋势，货币政策全年较为宽松的方向不变。

　　两会明确提出“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。

　　央行虽大概率仍将进行适当的常态化管理，但并不会改变货币政策偏宽松的方向，宽松力度将根据宏观经济形势来进行灵活调整。并且当前宏观经济仍面临较大挑战，国外疫情蔓延压制外需，国内经济复苏仍需要时间，因此，货币政策大概率仍保持较为宽松态势，边际微小调整并不改变货币政策总基调。

　　为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，六月份甚至五月底开始每个周末都将是降准的窗口。当前财政政策将更多地发挥主导作用，货币政策则主要配合财政发力进行宽松，而并非大水漫灌。

　　2、我国存款准备金仍有下调空间。

　　截至5月15日，金融机构平均存款准备金率为9.4%，相比于国外发达经济体仍有下调空间。因此六月份央行降准非常值得期待。

　　6月大概率下调MLF利率，以推动融资成本下降。五月份未下调MLF利率并不意味着货币政策方向的改变。政府工作报告中多次强调，“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降”，显示出了政府降成本的强烈意愿，因此降低实体企业、国债与地方债的融资成本是目前央行强烈的诉求，而降低MLF利率则是降融资成本的必要手段。

　　6月份仍然有非常大的概率会适度下调MLF利率，这也将是货币政策较为宽松，更加灵活适度的体现。

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　　央行的态度

　　全国政协委员、经济委员会副主任、中国人民银行副行长陈雨露表示，今年疫情发生以来，金融系统迅速行动，3次降准释放1.75万亿元长期流动性，设立3000亿元专项再贷款，增加1.5万亿元普惠性再贷款再贴现额度，实施中小微企业贷款延期还本付息政策，不断改善民营和中小微企业金融服务，取得显著成效。

　　从央行数据看，4月新发放普惠小微企业贷款利率5.24%，比上年12月下降0.77个百分点。

　　金融机构主动下调贷款利率。比如，光大银行推出普惠金融服务“大礼包”，提出加大普惠型小微企业信贷投放，确保全年不少于310亿元的信贷增量，满足小微企业融资需求。在政策优惠方面，该行鼓励适当下调贷款利率，原则上普惠型小微企业综合融资成本在2019年基础上至少再降50个基点，降低企业生产经营成本。

　　与此同时，货币政策将更加注重“直达性”。今年政府工作报告提出，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

　　中国人民银行行长易纲表示，下一步，将加大货币政策创新力度，提高金融支持针对性和精准度。比如，实施普惠小微信用贷款支持方案，通过创新货币政策工具，支持符合条件的地方法人银行业金融机构新发放普惠小微信用贷款，支持银行业金融机构提高信用贷款占比。

　　银保监会有关部门负责人此前表示，将进一步推动降低小微企业融资成本。指导银行机构根据LPR形成机制，合理确定小微企业贷款利率定价。督促大型银行继续发挥降成本“头雁”作用，加强对股份制银行的窗口指导;重点指导使用支小再贷款、政策性银行转贷款等低成本的中小银行合理确定小微企业贷款利率。

　　如果细品，央行对降准降息的态度并没有显示出暧昧的感觉，加上之前央行有常常反向市场预期的操作“惯例”，近期央行并无调整存款基准利率的意图。

　　当前保留存款基准利率主要是为了防止中小银行高息揽存造成银行经营风险，其早已淡出各国央行货币政策工具箱，且调整存款及处理率与利率市场化改革方向不符，不应该强化存款基准利率的作用。

　　综合来看，货币宽松周期并未结束，为了配合财政政策以及推动融资成本下行，六月份降准降息可以期待，流动性紧张的情况将大大缓解。近期由于财政发债导致的流动性紧张仅是短期现象，随着6月财政投放高峰到来流动性将得到较大缓解。