笔夫：度过危机，我们要发多少特别国债？

lameihua

　　大宗商品反复走强，股市勉强维持，尽管外围市场强势但提振不大。

　　市场在博什么？在博两会预期。是超预期还是预期差，这个问题决定未来。

　　投资者关心哪些问题？

　　1、会不会扩大财政赤字。扩大多少？2、会不会发行特别国债，发行多少。3、会不会实施财政货币化？

　　这个问题我们要等待两会，现在只能靠猜，什么事情都可能发生。所以现在市场的关键是两会会产生超预期还是预期差。

　　要了解这些问题，先要了解下咱家今年的收支大概是个什么情况，然后看看中央银行能在多大的程度上对于财政系统进行补水。

　　首先是今年为什么要发行特别国债。这个大家已经有充分认识了，一是疫情造成了全国财政收入锐减，1至4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%。其中，中央一般公共预算收入28522亿元，同比下降17.7%；地方一般公共预算本级收入33611亿元，同比下降11.5%。另外一方面，推动复工复产、保就业、保基层运转都需要扩大财政支出，所以必须动用财政工具来度过难关。

　　那我们再来看看今年国债的发行情况。

　　据统计，今年国债常规发行大约会达到4.5万亿，地方债6万亿，政策性金融债约4万亿，利率债共15万亿左右，净融资7万亿，比2019年的净融资额的6万亿仅多出1万亿，而且已大大提前发行了，由于疫情导致的经济减速，今年的地方债在1月份就达到7800亿元，上半年是发行高峰，而往年要直到5月份才会迎来发行高峰。所以这样一来下半年的融资收入就会非常吃紧。

　　那增发国债多少才能满足市场的预期？这个数字是很难用一个绝对值来回答的，历史参考也没用，因为与2009年和2016年相比，经济体量和债务总量都已经不一样了，真正值得我们考虑的是净融资额与总债务的比值或者净融资额与GDP的比值，这两个数值或许能有一些参考作用的。

　　所以扩大财政赤字是非常可能的。今年财政减少的非常厉害，地方一季度普遍在15%左右。所以突破3%达到5%左右的赤字的可能性都是存在的。六保里就有保基层运转，没钱怎么运转，怎么保就业？

　　但是财政货币化不太可能，也是不可接受的。因为央行最近不断地在强调建立现代中央银行，这个有点矛盾。由中央银行直接购买国债，会导致严重的货币滥发，从而引致恶性通货膨胀，作为中国这样的大国根本不可能接受这样的后果。如果不是中央银行直接买，都要商业银行来消化，对金融市场有一定的影响，就看央行补水规模多大。最近两个月虽然M2增速已经超过10%，但是M1增速仍然只有5%左右，这个剪刀差始终难以补上。说明基础货币对于财政扩张节奏是难以跟上的，而一季度中央银行的资产规模竟然是萎缩的，这跟外汇占款持续减少有关系。如果基础货币跟不上，或者说强行推涨基础货币满足财政扩张，是存在风险的。