任庄主：关于证监会重启商业银行设立基金公司试点事件的评述

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　　一、商业银行设立基金公司第五批试点开启

　　2020年5月15日，证监会主席易会满表示“将加大政策支持和引导力度，继续推进商业银行发起设立基金管理公司……进一步拓展基金投资顾问业务……推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围，尽快推动实现个人养老金投资公募基金政策落地”，这意味着商业银行设立基金公司的第五批试点正式开启，实际上这也是支持资本市场政策的具体体现。

　　实际上这并不新鲜，2019年12月30日银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，明确提出银行保险机构要健全与直接融资发展相适应的服务体系，运用多种方式为直接融资提供配套支持，提高直接融资比重。

　　二、理财子公司与基金管理公司对比

　　理财子公司与基金管理公司均隶属于大资管行业，共同受资管新规和理财子公司新规等行业规则的约束，且在销售起点、销售渠道、面签、宣传渠道等方面的要求基本保持一致，不过二者之间也存在一定差异。

　　（一）理财子公司隶属于银保监会监管，基金管理公司隶属于证监会监管，监管体系不同，因此基金管理公司不属于银保监会监管的非银行金融机构，不受银保监会每年只允许筹备1家的政策约束范围内。

　　（二）从注册资本来看，基金管理公司的起点是1亿元，理财子公司的起点是10亿元，且理财子公司将明显依托于母行，因此理财子公司的资源禀赋更优。

　　（三）理财子公司与基金管理公司在资产端的配置方面有明显差异：

　　1、理财子公司更注重固定收益类资产的配置，而基金管理公司则更注重权益类资产的配置。同时在固定收益类资产的配置方面，基金管理公司的信用下沉幅度往往也更大。

　　2、理财子公司的投资范围更广，可以投非标（取消不超过总资产4%的规定、仅要求非标余额不超过理财产品净资产的35%），且在非标资产方面有显著优势。而基金管理公司无法投资非上市企业股权以及非标债权。

　　3、受银行传统经营模式的影响，理财子公司的业务模式更倾向于配置型（大类资产配置），而基金管理公司更倾向于交易型。这主要是因为公募基金具有增值税免税的优势，根据《证券投资基金增值税核算估值参考意见》，公募基金的价差收入免征增值税、其它资管产品需要征收3%的增值税。

　　（四）理财子公司与基金管理公司的投研能力存在一定差异，后者起步较早且偏重于交易型业务，因此其投研能力相对要高于理财子公司，这也是为什么理财子公司近期不断从基金管理公司挖人。

　　（五）虽然资管新规对多层嵌套给予严格约束，但却明确任何资管产品均可以嵌套公募基金，这也表明相较于其它资管行业，政策层面对公募基金实际上是持鼓励态度的，也意味着包括理财子公司在内的其它资管行业机构均可以和公募基金公司开展MOM（管理人中管理人）、FOF（基金中基金）等模式的合作。

　　（六）政策层面对基金管理公司的鼓励还体现在基础设施REITs层面。例如，2020年4月30日证监会发布的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》明确只有取得公募基金管理资格的券商和基金公司可以设立REIT基金，且只有与上述券商、基金属于同一实际控制人的管理人可以设立发行基础设施资产支持证券，开展基础设施REITs业务。

　　三、过去四次试点进程简要回溯

　　商业银行设立基金公司总共经历四次试点。

　　（一）第一批试点（2005年）：成立3家

　　2005年2月20日，一行两会联合发布《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》（2005年第4号公告），鼓励商业银行采取股权多元化方式设立基金管理公司，意味着在中国的公募基金行业中，正式有了商业银行的身影。

　　在此政策推动下，工商银行、建设银行与交通银行分别成立工银瑞信基金、建信基金和交银施罗德基金。

　　（二）第二批试点（2006-2008年）：成立6家

　　2006-2008年期间，第二批银行系基金公司相继成立，浦发银行、农业银行和民生银行等3家银行分别成立浦银安盛基金、农银汇理基金和民生加银基金。此外之前已成立的招商基金、中银基金和中欧基金分别引入招商银行、中国银行、意大利意联银行（外资银行）而成为银行系基金。

　　（三）第三批试点（2013年）：成立5家

　　2013年3月4日，银监会宣布将与相关部门配合，进一步扩大商业银行设立基金管理公司的试点范围，这也是首次将试点范围扩容至城商行，随后兴业银行、北京银行、上海银行、南京银行和宁波银行等5家银行分别设立兴业基金、中加基金、上银基金、鑫元基金和永赢基金。

　　（四）第四批试点（2016年）：成立1家

　　2016年，由恒生银行控股的恒生前海基金在《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》框架下成立，使得我国银行系基金公司数量扩容至15家。

　　四、目前15家银行系基金公司现状

　　中国目前共148家拥有公募基金管理资格的公司（详见2020年1月10日的报告一文读懂基金行业与145家公募基金管理机构），其中券商6家、券商资管7家、保险资管2家、纯基金管理公司133家（银行系15家）。

　　（一）基本特征

　　1、15家银行系基金公司无一家100%持股，且2013年以来仅设立1家。

　　2、目前国有五大行中仅有邮储银行未拥有基金管理公司，股份行中仅招商银行、民生银行、浦发银行、兴业银行等4家拥有基金管理公司，城商行中仅有北京银行、上海银行、南京银行与宁波银行等4家拥有基金管理公司。

　　（二）管理全部基金和非货币基金规模分别为3.70万亿和1.91万亿

　　截止2020年5月15日，15家银行系基金公司合计管理的基金规模达到3.69万亿（占整个公募基金行业规模的25%左右），其中非货币型与货币型分别达到1.91万亿和1.78万亿，非货币型基金占比为51.77%。

　　不过具体来看，15家银行系基金公司管理的基金类别主要以债券型为主，投入股票市场的比例实际上较低（约为5%左右）。

　　（三）2019年财务数据

　　15家银行系基金公司的财务经营状况有一定分化，不过整体来看呈现资产负债率较低、ROE较高的特征，这主要是因为基金行业的天然特点是突出表外（也即管理型规模远大于表内总资产）。

　　从ROE（净利润/净资产）来看，中行的中银基金（23.44%）、建行的建信基金（21.05%）、宁波银行的永赢基金（17.95%）的创利能力相对较高。