亮老板：通胀还是通缩，两会重点看什么？

lameihua

　　进入今天的主题，先写一下近期我观察得比较多的事件和数据：

　　（1）2016年以来，我们进入去杠杆周期，2019年在会议上取消了“去杠杆”的说法，但是整体我们国家的经济依然属于“滞胀”周期，这也给我们形成一种预期判断，那就是中国的经济是很容易“通胀”的，然而第一季度受到疫情因素影响，我们国家的CPI在跌，4月3.3%的增速环比降低了1%，猪肉和鸡肉的价格也在跌，同比下跌了超过10%。

　　（2）CNN5月12日报道，由于对失业的担忧，美国3月的各项信用卡数据大跌30%，跌至历史最低值，与此同时，美国的储蓄率也达到了里根时代以来的最高水平，2月份是8%，3月是13.1%；美国的消费者价格指数4月下降了0.8%，除去油价的影响，4月仍下降了0.4%，也是连续第二个月下降。

　　（3）川普在呼吁将美国养老基金撤出中国，大约40亿美金的体量，同时挪威等国的养老金也在撤出中国，虽然整体占比不大，但是此举引发了昨日B股的大跌，在流动性方面严重打击了资本市场的正常运作。

　　以上三条信息让我们看到了“通缩”的预期，讲白了就是经济形势不好，大家都不愿意消费，更不愿意投资，需求端的影响势必会传递给供给端，物价下跌使得大多数企业制造产品的积极性降低，产品数量和种类持续下降，最终形成恶性循环。

　　但是也有一些比较有趣的现象，例如：

　　中国在疫情防控方面领先欧美一个阶段的周期，大致估计是接近一个季度左右的时间，然而在第一季度中国经济几乎是停摆期，按道理需求的大幅度降低会严重影响到供给端，假设库存过多的话，那么“复工复产”只会增加原有的库存，这无疑是雪上加霜。

　　恰恰相反，我国的战略性政策“三去一降一补”中，除了去杠杆之外，还有去库存，之前几年农业、地产、制造业工业品都是降低库存的阶段，只有在黄金储备上一直是增加库存的趋势。而降低库存的核心就是理解透“供给侧改革”，也就是供给端和需求端要匹配，将消化的效率提升之后才能够去库存。

　　我们可以回忆一下：

　　（1）去年的猪肉涨价，除了受到非洲猪瘟的影响，侧面也看出我国对于猪肉库存储量的不足。

　　（2）今年大米等农产品的涨价，可以看出我国对于粮食储备的不足，而目前我国正加大对美国粮食的进口。

　　（3）钢铁和螺纹钢的库存在去年和今年都走出了相当强劲的趋势，侧面看出今年开始补多库存。

　　疫情之后，关于复工复产我们也在对很多企业进行调研和跟踪：

　　（1）家电领域，受到地产前几年库存周期的影响，库存方面一直不足，除了格力库存较多，美的、老板库存都比较少，而格力的库存增多主要是想押宝今年地产竣工后的市场反转，董明珠前段时间多次出来直播带货，其实也是为了帮助企业“去库存”。

　　（2）消费电子领域，之前的文章中我们提到，富士康已经让苹果事业组的员工4到9月休假，苹果手机此前的库存积压较多，并没有华为的周转意识和危机感；华为也是国内手机厂商里受影响最小的，一季度出货量同比降了4.4%，其次的vivo同比都降了24.5%，小米出货量甚至减少了超过30%。毕竟20年前任总就写下过《华为的冬天》，危机意识不得不服。

　　放了这两条大家都有所耳闻的新闻信息，大家应该可以看出，中国前几年的“去杠杆+去库存”，很好地“对接”了今年疫情带来的影响，而西方国家不仅在疫情控制上处理不足，在经济总体判断上，也和中国有差距。

　　所以，从明面上看，这次美中之间的差距不仅存在于“疫情防控”上，在第二阶段的“复工复产”上，中国方面可以加大库存来提升供给端，并不完全侧重在需求端的提升，但是美国方面的“复工复产”更多是在提振消费者信心这一点上，从最近的储蓄率数据，消费数据，以及美联储和央行对待疫情处理的不同都可以看出，央行方面略显克制。

　　目前来看，可以得出确定性的结论，疫情对需求端的打击并非是短暂的，毕竟全球爆发疫情的时间段不同，各国之间的猜忌也要多于信任，在这样的情况下，“通缩”的预期也会逐渐显现出来，这也是为什么各国政府央行不断降息，美国不仅无限QE，最近更传出要继续将利率降低至“负”。

　　而中国方面，在前期“三去一降一补”政策推进之后，好的方面是降低了库存也消了泡沫，这足以在“通缩”预期下，放开部分的需求空间给到政府，也给到央行更多的政策调控空间，4月的数据已经看出来了这一点；但是也有不好的方面，那就是前几年的政策是否会“矫枉过正”进而打击了一些中国经济的潜在增长动力？毕竟需求不能完全由政府推动，市场自下而上的自发行为更为健康。

　　短期来看，目前市场对此的解读虽说还是比较“纠结”，我们需要认清目前国际形势的“通缩”预期，正视我们自己目前所面临的实际情况，关键是如何实现疫情结束后市场化动力与需求的健康增长，这也是下周两会值得重点关注的点：

　　首先，认清”通缩“预期，则此时会加大政府角色中的“需求”端，各项政策力度将会比较大，更多是自上而下的供给端政策推动逻辑，利好集中在几个方向：5G基础设施、大数据中心、环保、软件国产化。

　　其次，兼顾疫情结束后市场化的动力增长，如果借助疫情对趋势强化的作用，更多是自下而上的市场需求驱动逻辑，利好将主要集中在：医疗器械、医疗信息化、生物疫苗、家居家具、建筑楼宇设备。

　　我们可以看到，过去十年中国制造业的集大成者，大都集中体现在智能手机带来的产业链整合，包括消费电池、光电、TWS耳机、高清摄像头等精密仪器；而未来的想象力，是5G技术带来变革之后，带来的物联网、人工智能、机器人应用等方面的整合，这不仅会改变各行各业的运营逻辑，更多是产业整体的升级和社会增长的带动。

　　不久之后，我们就能看出分化，也能看出分晓。