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司南君:又一次“破净”的港股会重复历史?

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发表于 2020-5-12 15:13:15 | 显示全部楼层 |阅读模式
  内容摘要

  2020年一季度,全球股市普跌,投资者碰到很多难得一见的场景。美国的连续熔断震惊世界的同时,还出现了一个情况被投资者有所忽略,那就是港股(恒生指数的PB估值)跌破净值。

  受全球震荡波及,恒生指数3月大幅回调,估值也逼近历史低点。Wind数据显示,3月27日恒指PE为8.83倍,百分位11.69%E为0.90倍,百分位0.57%。

  说起港股破净,对于投资香港股市的投资者来说也是极为罕见的。在近30年来仅出现过两次,一次是1997年金融风暴时,一次是2016年初。而这两次破净后,港股都走出了一轮牛市。那么,现在港股第三次破净会有怎样的发展?历史还会重复吗?

  01

  30年来第三次破净

  港股破净在历史上,除了复杂因素促使的系统性下跌,按一般市场规律在香港是不容易出现的。在2000年的“互联网泡沫”破裂和2008年全球金融危机期间,恒生指数的PB估值也未跌破净资产。从近30年港股PE走势看,当前恒指PE估值水位与历次危机时相当,仅略高于1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机时的低点。

  Wind数据显示,3月27日恒指PE为8.83倍,百分位11.69%E为0.90倍,百分位0.57%。

  在3月19日,恒生指数一度杀到了21000附近,这个点位基本上相当于是“危机式”回调,我们可以看一下历史数据,恒指当前PE已经接近历次危机时期,再看下PB对比。

  上面的资料显示,在港股历史上,近30年来仅出现过两次“破净”状态,第一次“破净”是在1998年因为受到亚洲金融危机的影响,港股持续的下跌,恒生指数第一次跌破市净率,指数估值创出了历史低点后,随后从最低点6544点涨至18397点,涨幅高达163%,而随后恒生指数在不到两年的时间内就走出了翻倍的行情。

  第二次出现“破净”是在2016年,也是因为持续的下跌,使得恒生指数再次跌破市净率,最低曾到过0.90倍的估值。随后恒生指数从最低18278点涨至最高点33484点,期间涨幅达到了77.76%。,之后再2018年港股也走出了为期2年的“长牛”行情,而当前是第三次陷入“破净”。

  这是难得的投资机会吗?

  02

  香港经济的现状

  有投资者分析,香港现在的经济状况很糟糕,怎么去投资香港的股市呢?

  确实,当前香港的经济状况不容乐观。自去年以来,香港经济遭受接二连三打击,中美贸易摩擦、修例风波及黑衣人破坏,再到近期新冠疫情冲击,影响一浪高过一浪。自去年年中开始,香港经济呈现衰退迹象,消费、投资、出口全线向下。

  香港统计处最新发布的数据显示,香港本地一季度生产总值(GDP)同比实际下跌8.9%,比市场预期的6.5%还差,环比下跌5.3%,超过1998年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机,创下自1974年有统计记录以来的最大跌幅。

  今年第一季度私人消费开支同比实际下跌10.2%,货品进口总额同比实际下跌10.9%,出口总额同比实际下跌9.7%,服务输出(向其他地区出售服务)同比实际下跌37.8%,均为有记录以来最大单季跌幅。服务输入同比实际下跌25.4%。

  特区政府财政司司长陈茂波对二季度经济表现并不乐观,他表示,香港正陷入深度经济衰退,带动经济增长的出口、消费及投资开支三驾马车都“熄火”。尽管特区政府不断增加开支“撑经济保就业”,开支一季度同比上升8.3%,但也无法扭转颓势。

  以服务业为例:虽然特区政府“五一黄金周”期间出台扶持政策,但是情况却丝毫没有缓解,还首次出现“零团来港”,堪称近二十年来最冷清的“五一”假期,使香港旅游业雪上加霜。

  其次,餐饮业也一蹶不振,许留山关店,杜琪峰、任达华喜爱的中国冰室无人接手,连财大气粗的赌王家族拥有的珍宝海鲜舫都不得不停业,甚至解雇所有员工。更多酒店、餐厅悄悄消失。

  此外,商场特别是奢侈品生意难以维持。媒体称,“旺角、铜锣湾等主要商业区人流稀少,以接待游客为主的珠宝、礼品店铺更是门可罗雀”。

  疫情之下,由于政府采取“封关”措施,访港旅客减少超过九成,波及到酒店、旅游、保险等服务业。环球疫情特别是欧美疫情如果短期内没有明显缓解,香港入境检疫措施没有希望大幅放宽,旅游业就难有起色。

  疫情爆发对于香港的影响只是其中一部分,当下香港社会不少人对内地充满偏见,不少内地客也失去来港意愿。此外,香港修例风波依然未平,目前有卷土重来之势,9月又有立法会选举,华盛顿加紧操作“香港牌”,干预香港事务和中国内政。香港本地政治社会不稳定因素在加剧。

  香港特区行政长官林郑月娥也难掩担忧,她在社交网络发帖坦承:“香港目前来看是‘守得住’疫情,或许也能‘撑得过’经济寒冬,但担心‘经不起’不断的摧残和死灰复燃的暴力折磨。”

  03

  有望出现相似的历史

  其实,投资香港股市未必是香港本地股,这样就避开了香港糟糕的经济。

  港股的上市公司中,一多半来自中国内地,而其投资者构成是以欧美国家的机构投资者为主,存在投资者来源和上市公司来源不匹配问题。

  截止2019年12月31日,在香港上市的中资股合计1152家,总市值34.88亿港元,占比53.15%;外资股(包含美国、新加坡、日本等)合计仅有28家,但是总市值占比24.2%,香港本地企业占比52.42%,但市值仅占22.65%。从上市公司企业结构中可以看到,香港本地企业更偏向于小市值居多,欧美企业多为大市值企业,并且内地与海外企业市值合计占比约77%。

  此外,港股汇聚了一批没有在A股上市的优秀企业,所处行业包括地产、可选消费、医药,以及互联网等等如美团、阿里、腾讯等。这些在不同行业的优秀企业,有稳定的宏观基本面环境,自身拥有稳定的盈利增长,非常符合港股机构投资者的投资逻辑。长期来看,在企业盈利驱动下,最终会迎来估值回归。

  从市场的角度看,3月下旬以来,国际资本为应对流动性危机而大量抛售港股的时期已经过去。从长期投资的角度来看,港股再次来到了历史上的低估值区间,具备不错的安全边际。

  广发证券海外策略首席分析师廖凌表示,从估值的角度来看,现在港股市场极低的估值,已经是隐含了海外危机模式和基本面下行的悲观情形。即使说对国内经济下滑持比较悲观的估计,现在对应的动态股息率和比较低的动态的PE,它也是有比较强的安全边际。现在这个点,对港股已经没有必要过度悲观。

  值得注意的是,从当前港股的资金情况分析,互联互通机制下,内地投资者成为港股市场的重要参与者,港股通是目前内地资金投资港股的主要渠道之一。从2020年年初以来,已有超过2000亿的资金流入港股市场,逼近2019年全年2493.37亿港元的净买入规模。而且仅仅在3月份的下跌期间,就有将近1400亿元的资金流入港股,创出月度净买入规模历史新高。这也是港股通月度净买入额首次超过1000亿港元。

  对比港股通当前持股数量与2019年底持股数量可以发现,2020年以来港股通资金对内地在港上市的公司青睐有加,持股比例超20%的个股主要集中在工业、金融业等行业,对建设银行、工商银行、中国银行、农业银行增持数量均超过10亿股。南向资金持股超20%的个股中,AH股共有41只,占比为82.00%;持有比例在10%~20%之间的个股中,AH股占比为51.72%。

  这些迹象似乎在告诉投资者,海外资本虽然短暂离开香港股市,但来自内地的资金都安静的沉淀在其中。

  又回到之前所说的一句话,历史不会重复,但会有惊人的相似。港股能否雄起,让我们拭目以待,时间会给出正确的答案。

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