司南君：又一次“破净”的港股会重复历史？

lameihua

　　内容摘要

　　2020年一季度，全球股市普跌，投资者碰到很多难得一见的场景。美国的连续熔断震惊世界的同时，还出现了一个情况被投资者有所忽略，那就是港股(恒生指数的PB估值)跌破净值。

　　受全球震荡波及，恒生指数3月大幅回调，估值也逼近历史低点。Wind数据显示，3月27日恒指PE为8.83倍，百分位11.69%E为0.90倍，百分位0.57%。

　　说起港股破净，对于投资香港股市的投资者来说也是极为罕见的。在近30年来仅出现过两次，一次是1997年金融风暴时，一次是2016年初。而这两次破净后，港股都走出了一轮牛市。那么，现在港股第三次破净会有怎样的发展?历史还会重复吗?

　　01

　　30年来第三次破净

　　港股破净在历史上，除了复杂因素促使的系统性下跌，按一般市场规律在香港是不容易出现的。在2000年的“互联网泡沫”破裂和2008年全球金融危机期间，恒生指数的PB估值也未跌破净资产。从近30年港股PE走势看，当前恒指PE估值水位与历次危机时相当，仅略高于1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机时的低点。

　　Wind数据显示，3月27日恒指PE为8.83倍，百分位11.69%E为0.90倍，百分位0.57%。

　　在3月19日，恒生指数一度杀到了21000附近，这个点位基本上相当于是“危机式”回调，我们可以看一下历史数据，恒指当前PE已经接近历次危机时期，再看下PB对比。

　　上面的资料显示，在港股历史上，近30年来仅出现过两次“破净”状态，第一次“破净”是在1998年因为受到亚洲金融危机的影响，港股持续的下跌，恒生指数第一次跌破市净率，指数估值创出了历史低点后，随后从最低点6544点涨至18397点，涨幅高达163%，而随后恒生指数在不到两年的时间内就走出了翻倍的行情。

　　第二次出现“破净”是在2016年，也是因为持续的下跌，使得恒生指数再次跌破市净率，最低曾到过0.90倍的估值。随后恒生指数从最低18278点涨至最高点33484点，期间涨幅达到了77.76%。，之后再2018年港股也走出了为期2年的“长牛”行情，而当前是第三次陷入“破净”。

　　这是难得的投资机会吗?

　　02

　　香港经济的现状

　　有投资者分析，香港现在的经济状况很糟糕，怎么去投资香港的股市呢?

　　确实，当前香港的经济状况不容乐观。自去年以来，香港经济遭受接二连三打击，中美贸易摩擦、修例风波及黑衣人破坏，再到近期新冠疫情冲击，影响一浪高过一浪。自去年年中开始，香港经济呈现衰退迹象，消费、投资、出口全线向下。

　　香港统计处最新发布的数据显示，香港本地一季度生产总值(GDP)同比实际下跌8.9%，比市场预期的6.5%还差，环比下跌5.3%，超过1998年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机，创下自1974年有统计记录以来的最大跌幅。

　　今年第一季度私人消费开支同比实际下跌10.2%，货品进口总额同比实际下跌10.9%，出口总额同比实际下跌9.7%，服务输出(向其他地区出售服务)同比实际下跌37.8%，均为有记录以来最大单季跌幅。服务输入同比实际下跌25.4%。

　　特区政府财政司司长陈茂波对二季度经济表现并不乐观，他表示，香港正陷入深度经济衰退，带动经济增长的出口、消费及投资开支三驾马车都“熄火”。尽管特区政府不断增加开支“撑经济保就业”，开支一季度同比上升8.3%，但也无法扭转颓势。

　　以服务业为例：虽然特区政府“五一黄金周”期间出台扶持政策，但是情况却丝毫没有缓解，还首次出现“零团来港”，堪称近二十年来最冷清的“五一”假期，使香港旅游业雪上加霜。

　　其次，餐饮业也一蹶不振，许留山关店，杜琪峰、任达华喜爱的中国冰室无人接手，连财大气粗的赌王家族拥有的珍宝海鲜舫都不得不停业，甚至解雇所有员工。更多酒店、餐厅悄悄消失。

　　此外，商场特别是奢侈品生意难以维持。媒体称，“旺角、铜锣湾等主要商业区人流稀少，以接待游客为主的珠宝、礼品店铺更是门可罗雀”。

　　疫情之下，由于政府采取“封关”措施，访港旅客减少超过九成，波及到酒店、旅游、保险等服务业。环球疫情特别是欧美疫情如果短期内没有明显缓解，香港入境检疫措施没有希望大幅放宽，旅游业就难有起色。

　　疫情爆发对于香港的影响只是其中一部分，当下香港社会不少人对内地充满偏见，不少内地客也失去来港意愿。此外，香港修例风波依然未平，目前有卷土重来之势，9月又有立法会选举，华盛顿加紧操作“香港牌”，干预香港事务和中国内政。香港本地政治社会不稳定因素在加剧。

　　香港特区行政长官林郑月娥也难掩担忧，她在社交网络发帖坦承：“香港目前来看是‘守得住’疫情，或许也能‘撑得过’经济寒冬，但担心‘经不起’不断的摧残和死灰复燃的暴力折磨。”

　　03

　　有望出现相似的历史

　　其实，投资香港股市未必是香港本地股，这样就避开了香港糟糕的经济。

　　港股的上市公司中，一多半来自中国内地，而其投资者构成是以欧美国家的机构投资者为主，存在投资者来源和上市公司来源不匹配问题。

　　截止2019年12月31日，在香港上市的中资股合计1152家，总市值34.88亿港元，占比53.15%;外资股(包含美国、新加坡、日本等)合计仅有28家，但是总市值占比24.2%，香港本地企业占比52.42%，但市值仅占22.65%。从上市公司企业结构中可以看到，香港本地企业更偏向于小市值居多，欧美企业多为大市值企业，并且内地与海外企业市值合计占比约77%。

　　此外，港股汇聚了一批没有在A股上市的优秀企业，所处行业包括地产、可选消费、医药，以及互联网等等如美团、阿里、腾讯等。这些在不同行业的优秀企业，有稳定的宏观基本面环境，自身拥有稳定的盈利增长，非常符合港股机构投资者的投资逻辑。长期来看，在企业盈利驱动下，最终会迎来估值回归。

　　从市场的角度看，3月下旬以来，国际资本为应对流动性危机而大量抛售港股的时期已经过去。从长期投资的角度来看，港股再次来到了历史上的低估值区间，具备不错的安全边际。

　　广发证券海外策略首席分析师廖凌表示，从估值的角度来看，现在港股市场极低的估值，已经是隐含了海外危机模式和基本面下行的悲观情形。即使说对国内经济下滑持比较悲观的估计，现在对应的动态股息率和比较低的动态的PE，它也是有比较强的安全边际。现在这个点，对港股已经没有必要过度悲观。

　　值得注意的是，从当前港股的资金情况分析，互联互通机制下，内地投资者成为港股市场的重要参与者，港股通是目前内地资金投资港股的主要渠道之一。从2020年年初以来，已有超过2000亿的资金流入港股市场，逼近2019年全年2493.37亿港元的净买入规模。而且仅仅在3月份的下跌期间，就有将近1400亿元的资金流入港股，创出月度净买入规模历史新高。这也是港股通月度净买入额首次超过1000亿港元。

　　对比港股通当前持股数量与2019年底持股数量可以发现，2020年以来港股通资金对内地在港上市的公司青睐有加，持股比例超20%的个股主要集中在工业、金融业等行业，对建设银行、工商银行、中国银行、农业银行增持数量均超过10亿股。南向资金持股超20%的个股中，AH股共有41只，占比为82.00%;持有比例在10%~20%之间的个股中，AH股占比为51.72%。

　　这些迹象似乎在告诉投资者，海外资本虽然短暂离开香港股市，但来自内地的资金都安静的沉淀在其中。

　　又回到之前所说的一句话，历史不会重复，但会有惊人的相似。港股能否雄起，让我们拭目以待，时间会给出正确的答案。