司南君：疯狂的可转债，为何秒变“杀猪盘”？

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　　内容摘要

　　自从有了金融市场以来，多空厮杀一直成为人们乐此不彼的游戏。在这个市场上，不管规则内或者规则外的，一切都有可能发生，变幻不定但又充满着希望，这也许就是它的魅力所在。才在石油期货上演了华尔街的大鳄割韭菜，现在又发生了可转债的“杀猪盘”。原来油价也可以跌成负的，可转债可以涨上天，也可以一下跌50%。

　　事出反常必有妖，暴涨的可转债已经完全脱离了基本面的投资价值，随着泰晶转债的“强制赎回”，可转债市场也会出现一个冷静期，投资者需规避泡沫破裂的风险。

　　01

　　泰晶转债惊现“杀猪盘”，一天跌近50%

　　美丽的泡沫，一碰就破。泰晶转债可谓是一只妖债，曾爆炒到420元天价的，很明显已经脱离了其实际的投资价值，只是短期的被资金炒到虚高而已。

　　烟花易冷，泡沫易碎，想戳破可转债虚高的泡沫，只需强制赎回的一纸公告。

　　5月6日，“泰晶转债”发布提前赎回的提示性公告。5月7日，转股溢价率处于高位的泰晶转债开盘即下跌30%触发“熔断”，收盘时下跌47.68%，成交额7998.4万元。

　　为何一强制赎回就暴跌?

　　按照可转债的赎回规定，如果价格大幅上涨，高到一定程度，那么上市公司有权以约定的低价强行赎回你手里的可转债，这时你高价买的可转债将会血亏。

　　泰晶科技股票2020年3月30日至2020年5月6日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于“泰晶转债”当期转股价格的130%(即23.27元/股)，已触发“泰晶转债”的赎回条款。

　　强制赎回公告一出，投资者就面临着3种选择，但哪一种选择都是巨亏!

　　1、等待被强制赎回，赎回价108元以内。假如投资者是在5月6日以收盘价364.94元买入的泰晶转债，那么公司以100元+0.4%利息强制赎回，投资者将血亏73%。

　　2、主动转股。如果最后接盘以300多元买入的债券，换成价值130多元的股票，直接亏60%多。

　　3、在赎回登记日之前卖掉。那就出现我们前面说的，开盘就跌到“熔断”，一天跌到腰斩，怎么做都是血亏的买卖。

　　发生这样的事情只因为，可转债开年来一直被资金炒到虚高。

　　数据显示，截至5月7日，今年以来可转债成交额高达2.59万亿元，较2019年同期激增近6倍。260只可转债当中，有234只5月6日收盘价高于其转股价值，占比93%;这其中，收盘价超过转股价值10元以上的有226只，20元以上的也有174只。像模塑转债、新莱转债、尚荣转债、再升转债等都曾达到过1000%以上的日换手率，有的甚至达到了5000%。

　　因为资金的过渡炒作，早在3月份可转债市场便引起了监管的关注。3月20日，上交所表示，将可转债交易情况纳入重点监控;深交所也在4月初表示，针对可转债过度炒作现象，将加强盘中实时监控、对涨跌异常可转债交易开展专项核查等。

　　但监管的风险提示并没有抑制资金对可转债的炒作热情，进入4月的中旬，投资者又开始跟风炒作。按理说如此脱离投资价值的可转债明眼人一看就风险巨大，但是羊群效应之下，每个人都认为自己不是接盘侠，这才上演了泰晶转债的强制赎回公告，跟风盘变成了杀猪盘。

　　02

　　可转债的始末

　　可转债是1992年底开始进入中国证券市场的，到现在已经28个年头。

　　我国上市公司融资途径主要有两种，债券融资和股权融资。

　　债券融资包括：银行贷款、发行债券等。

　　股权融资包括：公开增发、定向增发、可转债等。

　　但是此前，可转债可以说在市场上属于冷门。因为可转债融资要求多，门槛高，很多上市公司都选择定向增发进行融资。直到2017年，《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》的推出，很大程度上限制了定向增发融资，可转债融资方式开始受到大家关注。这也就是为什么近两年来可转债的发行规模激增的原因。

　　什么是可转债?就是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。

　　简单而言，其本质上是一种债券，与一般债券的区别是：正常的债券借债还钱，约定每年的利息。但可转债多了一个将债券转换成发行公司股票的期权。正因为多了这么一个期权，所以通常其票面利率很低。因此，我们可以把可转债理解成一张普通的债券，然后拿利息去购买了一份期权。

　　正因为其内含股票期权，相对于传统债券，可转债可以获取股票市场的超额收益，又由于债券属性，相对于股票市场，可转债的底部价值容易估量。因此可转债被许多投资者视为“进可攻、退可守”的投资品种，并且还能起到一定对冲风险的作用。

　　巴菲特就很喜欢用可转债的方式投资，借钱给上市公司，约定某段时间后可转换为上市公司股票，以此投资高盛获利不菲。可转债打新为投资者增加了收益渠道，去年每个账户平均收益超过2000元。对上市公司而言，可转债可募集资金，利息成本远低于一般债券，用过一段时间后，还可以转股，连利息也不用还。

　　但可转债的交易规则上可和我们A股的股票交易规则大不一样。

　　可转债之所以被疯狂炒作就是因为三个主要的特点：

　　1、没有涨跌幅限制。

　　2、T+0交易。

　　3、发行量相对于正股较小。

　　既没有涨跌幅的约束，又没有交易次数的限制，这样就带来两个好处：

　　一是及时止盈或者止损，无论可转债走势是否符合自己的预期，都可以随时停止。二是当股票涨停买不进去时，可以考虑购买同标的可转债，利用可转债“没有涨跌幅限制”的优势，一天兑现所有涨幅。资金的使用效率得以无限放大，一些极端行情也由此产生，同时也很容易产生跟风。

　　另外其规模小，不像正股一样几十上百亿的盘子。比如泰晶转债虽然初始规模有215万张，但在自愿转股后，到3月31日只剩下31.57万张，在高位时的市值也不过1亿元出头，远低于其正股40多亿元的市值。这样一来，很少的资金就可以引起可转债的剧烈波动。

　　03

　　风险已现，注意泡沫

　　虽然可转债的强制赎回并不常见，但是泰晶转债因此产生的腰斩也给跟风的投资者敲响了警钟。

　　早在3月份，泰晶转债的强赎条件已经被触发，泰晶科技在3月6日和3月27日两次发布“不提前赎回”公告。泰晶科技董秘单小荣表示，此前已提示风险，疫情期间，公司可转债有三次触及赎回条件，基于当时特殊时期公司的能力和条件等各方面的局限，公司放弃了赎回权利，并履行了必要的程序和信息披露义务。

　　但接下来的炒作再次触发赎回条件，这次泰晶科技可转债投资者就没有之前那么幸运。君子不立于危墙之下，富贵险中求难免也有失手的时候。

　　除了泰晶转债，当前还有13只可转债触发赎回条款，也可能面临提前赎回风险。

　　其中百姓转债和千禾转债已公布赎回登记日;百合转债和长信转债分别于2020年3月25日和2019年12月26日发布“不提前赎回”公告;溢利转债、尚荣转债、富祥转债、凯龙转债、特发转债、晶瑞转债、英科转债、天康转债和东音转债均满足赎回条件但未发布赎回相关公告。

　　时基金基金经理邓欣雨此前表示，近期市场上部分存量规模偏小的个券波动非常大，表现经常脱离正股，换手率高，炒作味道很强，这很可能是部分资金利用可转债“T+0”交易机制，选择部分规模很小且正股具有一定概念的标的进行短线交易炒作。这种严重脱离实际价值之上的炒作周期是短暂的，建议投资者回避此类个券的交易，风险与收益严重不匹配，从风险角度考虑，建议投资者要警惕绝对价格偏高且转股溢价率偏高个券的风险。

　　那么可转债投资者此时该如何规避风险?对此国金证券固收团队提醒应该重点关注具有以下几个方面特点个券的风险：

　　(1)已触发赎回条件，但未发布赎回相关公告且转股溢价率较高;

　　(2)已触发赎回条件，但未发布赎回相关公告且发行人利益相关持券方近期频繁减持;

　　(3)已发布“不提前赎回公告”，但距当前时间点较远，或触发条件改变，发行人及利益相关方逐步减持转债。