豆腐乳：先玩好简单难度的游戏

lameihua

　　中行原油宝的事你们应该都听说了吧？

　　给没有投资理财习惯的朋友稍微介绍一下：

　　这一阵子世界原油价格大跌，吸引了不少积极抄底的人，一些对期货市场一窍不通的散户也投资了包括中行原油宝在内的纸原油类产品，等着单车变摩托。结果没想到，21日WTI原油期货结算价被空军突袭，一竿子摁到了-40美元。由于中行在临近结算时没能及时平仓，吃到了这一波亏损，投资人不仅本金亏光，还倒欠银行钱。

　　一个段子是，有人在5毛的点位买进了100元，觉得无非亏光100块，早上醒来却发现欠了银行几十万。

　　真的太惨了。但惨归惨，这锅全都应该由中行背吗？

　　事先声明，我并不喜欢中行系。在银行这块，除了特殊授权的外汇以外基本没什么优势，服务态度也不行。信用卡服务也很迷惑，当年我申请的第一张信用卡就是中行的，才4000的额度，隔壁招行就能批13000。投资这块，原油宝是真的经常宕机，被人骂做狗庄。我还买过中银消费活力混合（007334），别去看，清算了，说多了都是泪。

　　这次被空军截杀，中行确实难逃干系。比如在合约中规定的20%强平线，由于中行行动比其他机构慢，又正好遇上了原油产能国继续较劲，市场信心低迷，最终失败，坐等空军最后时刻砸盘。再比如，中行原油宝选择的是和美国市场完全挂钩的展期规则，而按照期货市场的经验，临近结算点的交易时间段是有可能被空军突然阻击的，中行如果没有做风险提示，那也是不对的。

　　但除此之外，还真的很难说机构有什么大问题。

　　期货市场本来就是一个小众市场，有经验却没有期货知识的投资者一般是不敢入这个坑的。这次硬闯深坑的，我敢说十个有八个半都是新人，听着大家都说原油价格到底了，就冲进去抄，全然不管期货自己的交易规则和原油这种特殊大宗货物的交易特性。

　　期货市场的交易规则和散户熟悉的A股或者任何股指、债券基金都不一样。第一，它允许多空双向交易；第二，它是有时效性的。

　　先来说多空交易。之前有些没有投资习惯的读者问什么是空头，这里简单补一下基础知识。

　　所谓多头交易，就是你觉得标的未来的价格会上涨，以低价格买入，等待以高价格出手。比如我觉得最近北方降温，老百姓都要躲在家里喝酒，利好茅台，那我现在以11块/股的价格买进，希望未来茅台12块/股的时候卖出。如果真涨到12块，我就赚了，如果跌回10块，我就亏了。

　　所谓空头交易，则是你觉得标的未来的价格会下跌而做的操作。比如豆腐乳觉得北方降温暴雪，领导都去铲雪，没时间喝酒，利空茅台。那他可以11块/股的价格向机构借1000股贵州茅台先炒着，等茅台跌到10块/股的时候，用10块的价格从市场买1000股贵州茅台还给机构，这一块钱差价就是他的利润。当然如果茅台涨到12块/股，那他就得以12块的价格买了还股份，亏了一块。

　　当然A股是不允许空头交易的，所以豆腐乳借不到这1000股。但期货市场可以，空军如果砸盘成功，是能赚到真金白银的，这意味着双方的交战会更凶猛，尤其是在临近结算点的时候，空军会不顾一切地砸盘，而多军应该不顾一切地托盘。

　　说到结算点，就要说到期货的下一个特性了。和股票会永续存在在市场上不同（除非退市），期货是有时间限制的，到期需要交割。比如原油2004，就是在2020年04月份交割。不过鉴于大多数人并没有收藏石油、豆粕、焦炭的爱好，期货市场允许你做“移仓换月”，比如把原油2004的价值沽清，换到原油2005上。

　　除了有现货收纳能力的交易商，绝大多数期货交易都只能这么玩。

　　这也就意味着买期货不能定投或者捂仓，因为它在世界上存在的寿命一共也就几个月，到期之前就算你是割肉也得换，不然就要自己去喜提石油了。

　　所以在纸原油交易中，银行为了避免客户喜提石油，都会有两个举措。第一，允许你自己在结算日之前择机“移仓”；第二，在结算期到来前，机构自动替你“移仓换月”。但移仓也不是想移就移的，市场上还要有现货商接盘才行，这次中行原油宝遇到的问题就是，它的合约自动移仓时间和美国市场同步，比其他银行的产品都晚几天，市面上没有人接盘，结果结结实实地吃了空军一锤。

　　所以问题的焦点是，中行在合约到期之前，有没有尽到提醒投资者自行移仓的义务，或者说有没有提醒投资者不提前移仓的潜在风险。如果提醒到位，那中行也不过就是照章办事而已，没有人为做错什么。最后一天才结算是产品设计的黑点，但平时怎么没有人指出来？这就是个冤无头债无主的悲剧了。

　　最后，还要说一下原油期货的特殊性，这也可以用来回答为什么原油宝的合约最后没有人接盘。

　　原油的仓储交割是一项非常专业的工作，原油自己还会过期变质，被作为交易品的原油不仅有换手时的价格进出，还有一笔硬的储藏成本。如果市场信心低迷，原油就变成了烫手的山芋，白送别人都不要，你还得倒贴保管费。

　　原油价格低了一个多月，现在全世界的现货商都已经吃得噎住了，陆地仓库放不下只能让油轮停在海上待命。今天《证券时报》的报道是，中东到远东航线的油轮租金已经暴涨了600%，平均一艘船租一天要40万美金。

　　这可不是要倒贴保管费么？

　　其实这一波原油价格下挫，看上去是一个抄底的机会，埋进去的人却已经不少了。

　　上个月我就专门写了一篇《买原油的这下都傻眼了吧》，说几大原油基金因为外汇额度耗尽把新老投资者的收益都稀释掉的事。说白了，这就是新涌进来的人抢得太疯，机构又没能快速改变申购策略，把老客户给黑了。老投资者抱怨是应该的，新来的也跟风一块举报机构做老鼠仓，这就真是太不懂事了。

　　不懂事的根本，还是不懂这些产品。

　　期货都小众那么多年了，就是因为复杂因素太多，专业人士也未必想得过来，根本就不是散户该玩的东西。你馋百年不遇的抄底价，狗庄还馋百年不遇的韭菜田呢。所以事已至此，我们支持被埋的中行投资者维护自己的合法权益，但也希望这种维护是依法的。中行有什么割韭菜的行为要严惩，但银行没问题的部分散户自己也要接受。都是成年人了，投资有风险的道理应该懂，自己犯的错也要承担起责任。

　　另外这一次中行事件也激出了另一种观点：A股的交易模式，还是先不要动了。

　　说实话，比起期货，甚至美股，我A股的玩法真是傻瓜模式了：T+1审慎操作、天然不允许做空、标的上市前要求严格、标的几乎永续存在……这等于你玩游戏的时候只用隔一阵按一次回车，用不上鼠标，也没有WASD，整个体系都是防呆的。

　　就这样，踏空割肉逃顶失败的人还乌泱乌泱的。

　　老手当然觉得无所谓，开放做空和T+0之后也确实在理论上有利于维护估值长期稳定，赚钱的路子也会更丰富。但这个国家永远不是你看到的那个样子，14亿人里的本科生只有4%，存款50万以上的人只有0.3%，你能想象向这所有人开放做空和T+0之后是什么惨烈的画面吗？

　　最近原油类产品的种种抄底惨剧已经是一个预警了。

　　咱们还是先玩好简单难度的游戏吧。