马霞：美国在美元霸权中的得与失

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　　内容提要

　　经济全球化了，可还是没办法解决贸易不平衡的清算问题，这个道理我很早就懂。我用了25年思考如何破解这个难题，没想到还真让我解决了。破解国际贸易结算难题就是要国家参与到贸易结算中，并且一定要在岸离岸分离。未来的全球储备货币和结算货币一定是非主权货币，并由顺差国联合管理。由外汇储备国联合管理才符合国际收支平衡原理，才符合道！现行美元体系不符合道。这就是我为什么不遗余力地拍美元，因为美元体系不符合数学、不符合常识、不符合道。美元体系主导全球贸易50年是这代经济学家的耻辱！我的使命就是让全世界看清美元真相。只有建立符合国际收支平衡原理的新货币体系，经济全球化才能健康成长，人类命运共同体才有光明的未来。

　　大家好，今天是2020年4月19日，我是马霞。

　　这是近期视频的最后一讲，因为有更重要的事情，暂时不能这么高频率做视频了。如果有重大事件需要给大家解释，只要时间允许，我还会做视频，希望大家理解，谢谢大家一直以来的支持。每一次传播都是公民履行国家金融安全和民族复兴的责任。美元必败，中国必胜。除了胜利我们已无路可走。中华民族的伟大复兴一定伴随伟大的传奇。

　　今天来说说美国在美元霸权中的得与失。国际结算货币和储备货币有四个功能：贸易结算功能、信贷功能、储备功能、避险功能，这些功能给美国带来了哪些好处，又让美国付出了怎样的代价？

　　先说好处。美元是全球结算货币，全世界买卖商品和原材料、从事国际贸易都喜欢用美元结算。美元本币结算给美国企业带来了无法估量的好处，如何高估都不过分。想想看，汇率是波动的，企业要千方百计对冲汇率波动风险，接单时就要把汇率风险算在预算中。同为10%毛利的一单，美国企业的净利润肯定比欧日中企业大得多。这就是为什么美国企业的效益要比欧洲、中国好。过去20年中国制造业腾飞，中国成为世界工厂、全球产业链中心，这与2000年到2015年人民币与美元软挂钩的汇率政策有很大关系。2000—2015，人民币对美元逐步升值，尽管逐步升值，但升值是可预期的，企业成本是可预算的，因此人民币缓慢升值15年不仅没有伤害我们的竞争力，反而让我们掏空了美国制造业。所以汇率问题非常非常重要！我自己做货币交易，也做股票交易，因为研究企业，所以我非常了解企业的痛点及企业竞争力的核心所在。美元本币结算，本币借贷，这就减少了美国企业汇率风险的对冲成本，使美国企业从美元本币结算中得到了天然的、无法估量的价格竞争优势。

　　这就是为什么我反对汇率双向波动。我曾写过短文，指出汇率双向波动就是在摧毁自己企业的竞争力。2015年8.11汇改后，人民币对美元的汇率双向波动使我们的出口总额受到抑制、企业盈利能力下降、外汇储备见顶，汇率波动造成企业成本增加、利润减少、国际报价竞争力削弱。美元给美国企业带来的效益优势、竞争优势，是中欧日企业没法比的。这是美元霸权给美国的好处。

　　那美国付出了什么代价呢？因为美元是国际结算货币和储备货币，所以美国就无限借债。加上人们有一个错误认知，以为美元是国际结算货币和储备货币，美国就可以印钞买世界。美国能印钞买世界这个错误认知进一步强化了美元作为国际储备货币的信用，大家就觉得不用怕美国赖账，尽管都知道美国债务不可持续，大不了美联储印钞还呗。很少有经济学家警告美国的海量债务最终会以崩盘结束。

　　小结一下：美元作为全球储备货币使美国企业减少了汇率对冲风险，获得了天然的价格竞争优势，并帮助美国大企业在全球布局产业链。2000年开始，中国融入全球产业链，人民币又与美元软挂钩，产业链儿自然就流向中国，而中国融入全球产业链使美国企业获得了超额利润。这是美元给美国的好处。美国付出的代价是：工业产业链外移导致美国产业空心化，长期贸易逆差恶化，结果就是美国外债加速膨胀。美国的外债我都说了多少遍，再说一遍：美国总外债已达40万亿美元，如果有一天国际债权人感觉美元不安全了，美元会以急风暴雨的方式崩盘。

　　为什么大家有美元可以印钞还债的认识误区呢？因为大家觉得美国用美元本币就能买其它国家的产品，所以不需要出口创汇。其实不是那么回事。

　　最近人民币国际化是热门话题，大家都在谈进口商品用人民币结算带来的好处。全球贸易如果用人民币定价、结算，可以给中国企业带来很大的成本优势、价格优势、减少经营中的汇率对冲成本。同时，如果我们的进出口贸易都用人民币结算了，全球贸易伙伴就喜欢借人民币作为流动资金，这就拓展了人民币的国际信贷功能。信贷功能和贸易结算功能是一对儿，贸易伙伴喜欢借人民币，人民币就有了国际信贷功能。所以，推动人民币结算对人民币国际化有非常重要的意义。

　　但人民币是不是国际结算货币对人民币的国际支付能力没有任何影响。美元是国际结算货币，但美国也要有国际收入才能支付国际支出。要获得国际收入只能出口创汇，没有国际收入，就只能借外债。经常项逆差只能靠金融项填平，金融资本流入就是国家对外举债。美国貌似强大，其实是借债度日。美国长期贸易逆差不断累积，等于整个国家维持运营就靠不断增加外债，这足以证明美元作为国际结算货币没能增强美国的国际支付能力。同理，人民币国际化也不会增强我们的国际支付能力。当然，人民币国际化会给中国企业带来巨大的价格优势，增强人民币的国际信贷功能，同时推动去美元，促进经济全球化健康成长。

　　理解国际贸易中的货币问题，大家一定要记住国际贸易是两次清算，想象任何交易场景一定不要忘了这个两次清算。比如我们去巴黎旅游，在老佛爷买了一个香奈儿的包，用支付宝支付了人民币，大家就觉得人民币可以直接买法国货啦，人民币国际化了。不是那样的。你虽然只支付了人民币，没有卖人民币买欧元，但老佛爷还是要卖掉你的人民币买回欧元才能维持运营。这场国际交易不仅仅是你看到的你和老佛爷之间的人民币结算，还有老佛爷收到你的人民币后卖出人民币买回欧元的结算。这场交易最终还是法国对中国的出口，中国对法国的进口。我们可以在法国用人民币直接购物而没有出国前提前买入外汇的动作，但你的法国交易伙伴替你买入了进口国的货币。可以在法国用人民币直接购物，只是让中国游客更方便了，并不代表人民币真正国际化了，更与中国的国际支付能力没有任何关系。

　　一国长期逆差又没有借到足够的外国金融资本来支持汇率，货币一定不断贬值；一国长期顺差又没人把顺差部分接走，货币一定不断升值。如何处理顺差，各国做法不同。中日是央行接走了顺差部分，这就是为什么中日有外汇储备。德国则牵头成立了欧元，解决了马克的升值之痛。关于中日与德国做法的得失，将来会专题讨论。所有这些问题其实都是货币买卖问题，大家理解国际贸易中的货币现象，一定不要忘了两次清算，因为国际贸易就是两次清算。所以要解决国际贸易清算难题，一定要在岸和离岸分离，一定要国家参与国际贸易结算。

　　我说过现行国际贸易货币体系依然是易货贸易的变种。贸易不平衡是永恒的，贸易平衡是暂时的。贸易不平衡就无法实现清算，不能实现清算就要金融借贷来承担这个结算功能。理解了国际贸易是两次清算，就能理解为什么美联储不能印钞还外债，为什么美国长期贸易逆差要靠大量借外债来填平，这就是国际收支平衡原理。

　　我近60讲其实就讲了一个公式：现行账户余额=金融账户余额。现行账户的主方就是贸易，贸易不平衡，金融来填，这就是现行国际货币体系。只要做不到全球财政统一，现行国际贸易货币体系永远是个零和游戏。1988年我在计委管外汇，当时我就认识到现行国际货币体系是个零和游戏。经济全球化了，可还是没办法解决贸易不平衡的清算问题，这个道理我很早就懂。我用了25年思考如何破解这个难题，没想到还真让我解决了。破解国际贸易结算难题就是要国家参与贸易结算，并且一定要在岸离岸分离。未来的全球储备货币和结算货币一定是非主权货币，并由顺差国联合管理。由外汇储备国联合管理才符合国际收支平衡原理，才符合道！现行美元体系不符合道。我不遗余力地拍美元，就因为美元体系不符合数学、不符合常识、不符合道。美元体系主导全球贸易50年是这代经济学家的耻辱！我的使命就是让全世界看清美元真相。

　　只有建立符合国际收支平衡原理的新货币体系，经济全球化才能健康成长，人类命运共同体才有光明的未来。

　　谢谢大家！

　　马霞

　　2020年4月19日