易宪容：国际油价暴跌对市场之影响

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　　国际油价暴跌，跌低了不算低。这个星期二到期的5月份纽约期油，星期一（4月20日）在亚洲时段跌至近14美元，之后进一步下挫，美股开市前更跌穿11美元，曾低见10.63美元，累计暴跌42%；昨晚11时报11.1美元，仍跌39%，比现货价大幅低水。同一时间，6月或更远期的纽约期油却出现不同程度高水，6月的是23.17美元，7月报28.27美元。出现这样的情况是多方面原因造成，主要原因有需求减少、石油储备无空间，更是与原油相关的ETF的买卖有关。

　　根据2008年金融海啸、以及2014至2016年页岩油革命，这两次触发国际油价从较高位暴跌近80%（跌幅分別达78%及76%），加上历来跌至个位数的场面绝无仅有，这次国际油价暴跌也已经达到80%，未来油价走势如何仍然是十分不确定的。

　　因为新冠病毒疫情已经蔓延全球，多数国家的经济进入了衰落，这必然导致对石油的需求大减。OPEC想达成协议将石油的产量每日减少2,000万桶，但是全球对石油需求减少缺口比这大许多。而且全球疫情在什么时候好转，经济能够在时候进入正轨目前仍然是未知数。在这种市场预期下，国际石油的价格逐渐地稳定已经是不错了，OPEC想通过减产来保障油价并非易事。更何况，目前各产油国都希望别国减产，想达到减产2000万桶的协议并非容易，市场预期减产的数量在1,200万至1,500万桶。所以，国际仍然会在低位徘徊。

　　再加上目前国际上最大石油生产国美国并没有强调石油生产商减产，仅称靠自由市场决定。而美国的页岩油的生产开发，不是想停止生产就可停止生产的问题，它肯定需要较长的时间调整。再加美国政治上的原因，因为页岩油生产的停产，会导致大量的工人失业，这是美国总统特朗普不愿意看到。在这种情况下，国际石油市场想指望美国石油的产量快速下降也是不可能的。

　　星期一国际原油价格暴跌也很大程度上是与石油ETF的交易有关。市场上的原油相关ETF如USO，本质就是每月买卖期油的交易所基金，由于其买卖的资产主要是不同时间到期原油期货，每月结算前就会分时段平仓沽货，并转仓到下月或更远期期货，造成期货结算前大量沽盘，转仓也制造了远期的期货买盘，导致远期高水。这就可能造成与石油有关的ETF持有者重大价值损耗。这些ETF产品，先天结构就有问题，期油价格异常波动更是令ETF持有者承担过大风险。估计这种情况在短期内不会有太多改观。

　　也就是说，新冠病毒疫情导致全球经济的衰退，使得国际市场原油供过于求，石油价格暴跌。这不仅会严重打击相应的产业，比如石油能源业，让石油商破产倒闭，也将严重冲击金融市场。因为石油能源业是资金密集型行业，资本投资大，一旦这些企业破产倒闭，很快就会传导到金融市场，影响到银行业贷款质量。比如，最近新加坡有一石油交易商破产倒闭就牵涉到多家国际银行贷款无法收回。而石油生产商的破产也将冲击股票市场及大宗商品市场并引发市场价格巨大波动，当前世界各国股市暴跌同样是与油价的波动有关。对此投资者不得不防范。