易宪容：疫情所导致经济衰退能用传统方式来应对吗？

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　　从4月7日公布的美联储3月15日举行的紧急会议记录来看，面对新冠病毒肺炎的影响及可能导致经济急剧恶化，美联储委员们认同动用所有利率工具，让利率锚定在底部水平，直至经济有足够能力抵御疫情所带来的风险。美联储的委员们假定美国经济可能出现两种发展情况，一种情况是今年下半年复苏，即V型反弹；另一种最为恶劣情况是经济进入衰退，直至2021年才可能有明显反弹。面对经济衰退威胁，委员们决定断然采取强力(forceful)手段，不惜将利率降至紧贴零的历史低水平。也就是说，面临新冠病毒疫情所造成的美国恶化，美联储的应对方式是让信用扩张过度到极致。

　　可以说，在20多天前美联储的紧急议息会议时，对新冠病毒疫情未来发展对经济的影响，美联储基本上采取了底线思维的态度，考虑到疫情最为恶化的条件下采取的应对策略。不过，可以肯定，当时美联储委员们肯定估计不到，新冠病毒疫情会发展到现在这个状态。到4月10日，其传染几乎普及全球各个国家，确诊人数上升到150万人以上，死亡人数9万以上。而美国是疫情最严重的灾区。而且这种情况再扩散程度有多深，时间会持续多久，目前是完全不确定的。为了防控疫情再度恶化，封城、锁国、以政府管制的方式要求人与人之间的社会区隔就不会停止。在这种情况下，商业活动停止、居民消费紧缩、企业生产停摆、贸易活动受阻、生产供应链中断等，全球经济衰退与经济危机爆发已对成了大概率事件。

　　不过，这次全球性经济衰退与以往有很大不同，它是系统性停摆，早已不是传统意义上的金融危机和经济危机，是一种超级外部力量冲击下所导致的经济体系出现的剧烈震荡。这种剧烈震荡表现为供给突然中断与损失巨大，需求突然急剧收缩及不知何时可启动。更为重要的是，在这种供求急剧收缩过程中，人们对死亡的恐惧、对新冠病毒疫情扩散及延续的不确定性以及经济的不确定性正在产生超级恐慌。这种恐慌及预期将直接导致人们及企业的行为模式及交易模式改变。所以，对于新冠病毒疫情对经济冲击和影响，用传统的思维来认识，用传统的方式来应对，可以会隔靴搔痒，不得要领，我们要用一种新的思维来认识它，采取一种新的方式来应对。

　　可以看到，面对新冠病毒疫情不断地恶化，为了防控疫情再恶化及可能引发的全球经济衰退，欧美及全球各国政府，不仅根据疾病大流行采取了严重的隔离政策，同时也启动财政与金融并举的巨大规模的强力救助经济的政策。而这些救助政策两个最为重要的特征。

　　一是金融货币政策宽松了再宽松，让各国金融市场的信用过度扩张推上到极致。可以说，这次由新冠病毒疫情所引发的经济危机，使商业活动突然休克，既不是瞬间流动性急速收缩所导致，也不是经济周期性调整所引发，但是各国政府所开出的则是医治2008年金融海啸时的药方，这种药方要治当前全球的经济衰退肯定无法对症下药，更何况治金融海啸的药方本身就存在大问题，已经让近十年来的实体经济及金融市场带来了严重的负面影响。

　　因为，2008年美国金融海啸爆发因为信用过度扩张后所引发的金融市场流动性突然收缩，从而导致市场过度恐慌，并由此引发实体经济的融资突然收紧，实体经济骤然失血、缺血而引发经济危机与经济衰退。所以，当时各国央行联手向金融市场注入大量的流动性，向市场输血，可以立即稳定市场信心、消除恐慌，并让金融市场及实体经济逐渐地回归到正常。比如2008年美国金融危机爆发之后，美联储把其基准利率降低到零水平，及连续三次采取量化宽松的货币政策救经济。但如果这种信用过度扩张不能够及时让货币政策正常化，它既可是经济复苏的动力，也可是金融危机再次爆发的根源。因为，当大量的资金注入金融市场而不流入实体经济时，一定会吹大各种资产泡沫。美国11年的大牛市、中国17年的房地产价格暴涨、及全球各国资产价格快速飚升都是与这种信用过度扩张有关。而当前一些国家的资产价格泡沫破灭及美国大牛市的结束，新冠病毒疫情爆发只不过是压垮这些泡沫破灭的最后一根稻草。

　　如今新冠病毒疫情冲击美国经济，几个星期导致了1700多万人的失业，美国经济已经陷入了严重衰退中，并且这种局面还可能恶化。面对这种局面，美联储不但重施故技，而且变本加厉，瞬间让美联储的基准利率下降6码到零水平，还实施无限制的QE，甚至购买美国企业垃圾债券。美联储的货币政策看上去具有前瞻性，是有救助将要破产的企业，实际上不仅重蹈覆辙，也是病重乱投医。因为，受疫情的冲击，许多企业早就破产倒闭了，融资渠道最便利、融资成本最低，对这些破产的企业来说，已经没有多少作用了。而金融市场流动性泛滥，最终同样不会流入实体经济，同样会在金融体系内循环。如果这种情况出现，只能让摇摇欲坠的美国股市苟残延喘，但已经刺破了美国股市的这个大泡沫，肯定是无法再回去11年的大牛市。在这点上，新冠病毒疫情爆发之后，中国货币当局的救助政策没有随着美联储的货币政策起舞，应该是棋高一着。而且有2008年美国金融危机爆发后的经验教训，中国政府没有推出强力启动房地产的急进金融政策，更应该是一种正确的选择。

　　二是为了防控正在恶化的新冠病毒疫情的扩散，各国政府采取各种严厉措施，如封城锁国、限聚令、居家令乃至社交隔离等，这既是阻止疫情扩散的必要方式，也是造成当前全球经济突然休克及堕入衰退深渊的根本原因。为了减少经济衰退对企业及民众的冲击和影响，欧美各国政府推出了一连串巨大规模的经济刺激方案。但是，这些规模巨大的经济刺激方案的目的看上去是希望不能让经济陷入严重衰退，不让企业破产倒闭，不让民众生活陷入困境，但这些方式既没有以新认知来应对，同时也正在摧毁运行了几百年的市场经济法则。比如，这次以美国政府为主导的疫情经济救助方案基本上为两大特色，一是救助经济方案的规模一般都是在占GDP比重的10%左右；二是政府为防止经济衰退包底，帮助企业给工人发工资。美国有薪酬津贴及调升失业救济金，英国政府向企业老板补贴工人工资80%，上限每月2500英镑，为期半年。加拿大、新加坡、香港等地救助政策也是大同小异。这样的救助政策给未来经济带来什么后果是相当不确定的。

　　不过，只有德国的短工制则是一种较有特色制度创新。它是一种政府职能与市场法则的结合。在新冠病毒疫情爆发的第一时间，德国政府以最快的速度推出了一系列保障企业生存和就业措施，包括“短工制”(Kurzarbeit)。在德国，如果企业没有了订单，短时工作是很受企业主欢迎的降低薪资成本。企业以工时时间支付工资，不足原来薪资的部分由德国劳工局补偿这部分工资税后的60%。有孩子的员工则为67%。这样一来，陷入困境的企业就可以在不必裁员的情况下减少薪资成本。同时，也保证员工不失业。如果经济状况有所好转，企业可以立即启用这些有经验专业员工。早在上一次2008年的经济危机中，这种制度起到过重要作用。所以，新冠病毒疫情暴发后，德国政府又启动了这一政策。而且这种短工制目前也为欧盟一些国家所仿效。西班牙、意大利、法国、奧地利和瑞士为了让企业能够度过危机，也引入了短时工作的机制。

　　也就是说，当前以美国为主导的大规模救助政策，其实际效果如何是相当不确定的。这不仅在于新冠病毒疫情未来走势的不确定性，在于这种疫情会持续多久，更在于疫情之后不少国家一定会债台债台高筑，生产力下降，经济逐渐地日本化，以及市场经济法则的严重侵蚀，经济生活中的激励约束机制缺失，从而使得整个经济体没有活力，经济增长动力丧失，经济又可能陷入新的衰退与困境之中。所以，当前各国的经济衰退是痛苦的经历，但这也是经济浴火重生、重拾活力的一个起点，对此最为重要的就是让市场经济的法则能够长存，而不是政府对整个经济衰退包底。所以，当前全球新冠病毒疫情所导致的经济衰退，并非仅是简单地用传统的思维及传统的方式可应对的，而是要有新思维，对这种经济衰退要有新认识，从而根据其特征采取新的应对方式。这样才能为经济走出衰退及未来健康持续发展创造条件。