陈译辉：银行证券是否迎来反弹机遇？

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　　【三大指数集体高开，开盘之后指数震荡走高，盘面上看，科技股集体反抽，数字货币板块大涨。临近上午收盘，创指涨逾3%，随后小幅回落。午后，三大指数稳步走高，盘面上看，特高压、油服板块先后异动，总体上，两市板块个股普涨，仅80余股下跌，涨停超百股，市场做多情绪较好，市场短期赚钱效应好转。】

　　技术上，我们认为，2646点反弹仍在继续，大结构上2646点反弹属于C4浪反弹，从上周四以来的反弹浪型上属于C4浪反弹中的3浪，时间上关注4月20日时间窗口，空间上关注2900-2950点压力！

　　对于本次超额存款准备金利率下调+定向降准，我们认为，降低超储利率更像是一把“双刃剑”，超额准备金是存款的一部分，构成银行负债成本，其放在央行所获得的利息是表面收益，因此超额准备金利率下降对商业银行的利润会有一定影响；但本次政策恰恰也鼓励了超储率较高的城商行尽快扩张信贷，推动业绩增长。

　　中小银行多数前期跌幅较大，因此部分超跌的、历史上游资喜欢关注的城商行，短期可能存在受到市场关注的机会，值得投资者持续跟踪。

　　券商板块近期政策变动较大，尤其是4月1日开放外资券商持股限制以后，市场对于华鑫证券（摩根士丹利已成为其控股股东）关注度较高，其股价已创出阶段新高。叠加三月初以来本轮调整，券商板块明显超跌，因此本次超额存款准备金利率下调+定向降准，同样有可能构成券商板块事件驱动，值得持续跟踪。

　　超额存款准备金利率下调，对银行板块有什么影响？

　　超额存款准备金对于银行板块、金融体系都比较重要，尤其是超准金占银行各项存款的比率（该指标是超额存款准备金率，简称超准率），体现了央行从负债端向银行体系投放的基础货币数量，能够反映银行间市场的流动性状况，对于判断资金面和利率走势发挥着至关重要的作用。

　　在现代电子支付清算系统中，单纯出于预防性动机所需要的清算和支付需求在理论上可以降至0，那么为什么银行还有超额存款准备金呢？

　　两种原因会造成超储率偏高。一种情况是流动性陷阱状态，此时银行资金运用效率较低会导致资金继续存回央行，比如1998-2002年和2019年。在这个时候，存款准备金利率是作为短期利率的机会成本而存在，对于商业银行而言，不做短期货币投资就是放央行拿超额存款准备金利率。

　　一种是短期避险反馈。当金融市场动荡，央行政策收缩时，出于谨慎预防的动机，超额存款准备金率会上升，典型的是2008年金融危机、2013年“钱荒”。

　　可以看到，从季度角度考察，2015年以来金融机构超准率持续走低，特别是进入2017年后，金融去杠杆继续强化，中性偏紧的货币政策下，2017年全年超准率均值仅为1.27%；而去年以来，金融机构整体超准率近期有明显提高的趋势，对应表达的就是央行逐渐缓慢降息的意图被市场察觉。

　　以此为基础，超额准备金利率下降，对银行板块是否构成利好？

　　博览研究员认为，一方面，超额准备金是存款的一部分，构成银行负债成本，其放在央行所获得的利息是表面收益，因此超额准备金利率下降对商业银行的利润会有一定影响。

　　由于2019年银行年报没有完全披露，且上市银行超额存款准备金数量只在半年报、年报披露，因此博览研究员计算指标，用2019年中报各大上市银行超额存款准备金额度为基础，计算超准利率从0.72%下降到0.35%后，对银行全年利润影响的百分比情况，数据来自东方财富：

　　可以观察到，部分城商行受影响较大，测算利润下降超1%的银行中，只有光大银行一家为股份行。但降低超储利率更像是一把“双刃剑”，本次政策恰恰也鼓励了超储率较高的城商行尽快扩张信贷，推动业绩增长。

　　另一方面，由于超额准备金既是商业银行短期资金存放的一种选择，其利率一般作为货币市场利率或者货币走廊的下限，因此从利率下限的角度考虑，对超额准备金利率的降息也是一次正式的降息，传递了总量上放松的信号。但这种总量放松信号，对银行板块的实质利好并不好量化。

　　定向降准+降超准利率，利好券商、农业板块

　　博览研究员认为，短期来看，定向降准+降超准利率相当于“降准降息组合拳”，对市场信心构成一定提振作用，尤其是市场对于降息存在“预期差”，本次政策组合拳可填补“预期差”。

　　“预期差”在哪里？前期市场普遍认为央行不会降息。

　　因为4月3日新闻发布会中刘国强副行长指出：“对于存款利率，它是利率体系里的一个压舱石，实行起来要考虑得更多。比如物价的情况，现在CPI明显高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%，这个问题要考虑。”叠加央行采取流动性引导LPR下行的策略，因此市场普遍认为直接降低存贷款利率可能性很小。

　　因此，当前降低超准利率，令市场感到比较意外，起到了明显提振预期的效果。而且实施LPR考核后，定向降准、流动性宽松，同样有利于市场整体利率水平的下行，对A股市场构成利好。

　　我们认为，从策略角度看，银行板块短期受情绪提振程度可能比不过券商。

　　银行板块整体启动，往往需要市场炒作蓝筹股的氛围强烈+沪市成交金额处于较高水平作为背景。当前市场整体量能萎缩，沪指成交维持在2000亿左右水平，银行板块整体自然缺乏启动条件。

　　但由于上文强调了本次政策“双刃剑”性质，叠加中小银行多数前期跌幅较大，因此部分超跌的、历史上游资喜欢关注的城商行，短期可能存在受到市场关注的机会，值得投资者持续跟踪。

　　券商板块近期政策变动较大，尤其是4月1日开放外资券商持股限制以后，市场对于华鑫证券（摩根士丹利已成为其控股股东）关注度较高，其股价已创出阶段新高。

　　叠加三月初以来本轮调整，券商板块明显超跌：

　　短期券商板块同样存在受到市场关注的机会，值得投资者持续跟踪。

　　除此以外，由于本次政策实为“变相降息”，再度展现近期央行“偏鸽”的操作风格，对于市场积累通胀预期有较大帮助，我们可以关注部分农业板块细分领域，同样有望在通胀预期中持续受益，值得投资者持续跟踪。