白君：回顾历次油价大跌成因，推演油市三国杀终局

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　　最近国际金融市场上其中最大一只黑天鹅——原油价格大战昨晚迎来重大转机！

　　特朗普推特发文表示，他促成了主要产油国沙特和俄罗斯之间达成了共识。

　　据特朗普表示，沙俄双方未来有望削减1000万-1500万桶产能，以阻止国际油价大跌，消息传出后，布兰特原油期货价格一度跳涨40%。

　　但特朗普马上被打脸，沙俄双方随后出来“辟谣”，明确暂未达成减产协议，油价再度应声回落。

　　但美国的介入已经令动荡了超过半个月的油市带来一丝转机，欧佩克（OPEC）宣布，将在下周一的会议上讨论减产1000万桶/日，原油大战有望落下帷幕。

　　原油价格战不是特例，近30年来，原油价格出现过五次显著下跌，当中很大部分就和产油国的价格战相关：

　　以史为鉴，大家可以发现原油价格出现下跌和企稳基本都具有以下几个共同特征：

　　供需失衡造成的净需求波动是原油价格下跌的根本原因，当中的导火索或是全球经济增速下降，或是由于OPEC增产抢占市场份额。

　　如1997年、2001年和2008年是典型的由于金融危机造成全球经济表现失速从而推动原油价格下跌。

　　而2001年的下跌则是由于OPEC增产原因，2014年则是由于OPEC或为了抵抗页岩油而拒绝减产造成的下跌。

　　另一方面，OPEC减产保价对油价止跌往往起到关键作用。从过往经验来看，无论哪种原因触发油价下跌，油价止跌回升的动因与OPEC的减产密不可分。

　　OPEC推动的供需失衡修复背后往往带有多重因素的考量，既有因经济周期波动主动调节因素，也有政治角力的因素，这就大大增加了油价波动的不确定性。

　　而今次的原油黑天鹅与之前几次本质上没有什么不同。由于新冠疫情大大削减了全球的原油需求，原本市场预期主要产油国有望扩大减产来稳定油价。

　　但3月中的OPEC+会议谈判失败，俄罗斯拒绝非OPEC减产50万桶的要求，从2017年开始的俄罗斯与OPEC减产合作将退出历史舞台。

　　谈判破裂后，沙特计划4月增加石油产量，将增加至1230万桶/日的纪录高位，并表示将大幅调降石油官方售价，俄罗斯也表示将增产予以回应。

　　此次OPEC会议没有成果，主要在于沙特希望通过降价来维持市场份额，而俄罗斯也有此意，因此双方很难在此时间内达成一致。

　　在美国页岩油大规模发展后，以沙特为首的OPEC市场份额自2008年以来一直呈现趋势性下降，这严重威胁到作为OPEC核心国沙特的长远利益。

　　因此，在全球需求疲软之际，降价将钻探成本过高的页岩油挤出市场，也是此次沙特和俄罗斯选择价格战的另一层目的。

　　按照目前情况来看，价格战已经开始影响美沙俄三大石油生产国，其中美国页岩油受影响最大。

　　在油价跌跌不休之时，抗风险能力较低的页岩油企业首先倒下。美国页岩钻探公司惠廷石油公司近日宣布破产，成为油市三国杀的第一个受害者。

　　过去十年间，在美国政府的支持下，页岩油行业不断靠发债来扩充产能，大幅提高石油产量，使美国成为世界上最大的石油生产国。

　　因为这些页岩油企业通过大量的投入来扩大产能，所以现金流都高度紧张，发行了很多垃圾债。

　　现在原油价格大跌，页岩油公司的财务状况急剧恶化，并且债务评级大幅下调，有可能造成新一轮的债务危机。

　　重创之下，特朗普首先按捺不住，分头联系了沙特和俄罗斯商讨对策。目前沙俄的态度并不明朗，但欧佩克周一举行的会议可能是这轮三国杀的关键契机。

　　虽然沙俄和美国相比，产油成本有较大优势，但两国的财政状况也不支持长期价格战。

　　从数据来看，自2014年以来沙特持续出现财政赤字，当前沙特财政赤字占GDP比重已经大幅提升至6.6%，持续价格战将令沙特财政状况急速恶化。

　　由于俄罗斯石油天然气收入占财政收入高达40%，油价大幅下跌将令俄罗斯有机会再度面临衰退的风险，政府的财政压力也会激增。

　　因此，持续了超过半个月的价格战打到现在，基本处于三家皆输的局面，但由于美国经历了股市崩盘，叠加选举年的影响，特朗普迫于无奈出来做调解员。

　　目前情况看，美国页岩油企业为了降低债务风险，减产预计无可避免。若特朗普能趁着这个机会拉拢沙俄回到谈判桌，则有可能给这场三国杀带来转机。

　　毕竟页岩油是过去十年沙俄石油斗争中的最大赢家，如果美国页岩油企业带头减产，给足面子沙俄双方，在各自的巨大压力下，三方很大可能达成最终协议。

　　由于这轮油市三国杀是导致上月美股暴跌的重要推手，若三方能最终达成减产共识，料对环球金融市场回暖提振作用。

　　由于原油价格下跌、疫情扩散等因素影响，A股都跟随外围股市度过了一整个惊魂三月。

　　若原油价格战最终能停摆，在疫情影响渐退，经济基本面持续回暖的大背景之下，A股有可能成为这次史无前例的油市三国杀的最终得益者。