凌乐：美再提限制华为供应链，科技股迎来二次炒作

lameihua

　　自海外金融危机以来，A股也受到明显影响，3月6日A股阶段性顶点之后，上证指数下跌了11%，创业板指数下跌了16%。

　　就在一个月之前，市场还在高喊牛市的口号，谁能想到牛市没来，却喊崩了美股10年的牛市，开启了漫漫熊途。

　　全球资本市场都笼罩在疫情的阴霾之中，疫情还在蔓延，确诊病例已破百万，我们不知道经济何时能走出困境，我们甚至不知道需要多少年才能走出这一轮困境!

　　可能很多朋友已经忘记了科技牛这个口号，最近在知识星球中的人能明显感觉到，盘面中5G、半导体板块异动格外强烈，从之前的恍如烂泥，到后来的偶尔抽搐，再到昨天的暴力反弹，都在显示着科技行情还没有结束，市场还有幻想。

　　本文，我们来详细解读科技股的行情结束了吗？科技牛是不是一个泡沫。

　　01

　　疫情之下跌幅最惨的板块

　　这一轮疫情之中，跌幅最大的就是能源板块和科技股，能源板块主要是因为沙美俄三方大战，不属于市场行为，我们暂且不聊。

　　科技股的跌幅普遍在20%以上，在板块跌幅榜中，电子设备、互联网软件、半导体和通信设备跌幅最大。

　　其实，单从盘面的角度来说，跌幅最大不代表这些板块没有投资价值，而是因为前期涨幅太大，下跌时引发了踩踏效应。

　　以半导体ETF为例，在2019年11月到今年2月份之间，从1.16涨到了2.48，涨幅超过1倍。在基本面没有改善的情况下，没有上车的人都在喊科技泡沫早晚破灭。

　　现在泡沫缩水了一半，你敢上车了吗？

　　02

　　科技股上涨的逻辑

　　目前，我国拥有全球最大的工业基础，但我们在国际地位上却难被称为高端产业大国，而是被认为是代工厂，其核心原因是我们在高端产业上与美国还有一些差距，在半导体、芯片和集成电路方面，我们仍然依靠进口。

　　中美贸易战之后，中兴通讯、华为、大疆等高科技企业接连被制裁，加强了中国走科技自研的道路，国内企业使用国外科技产品容易受到限制，诸多国企和大企业加大了国内采购力度，直接扩大国内科技行业产品需求，这种需求正在改变国内的科技产业供应链，让它们拥有更多资金和订单去升级自己的产品。

　　在谈论科技股之时，我们总是不能避免谈论中美关系，尽管近期美国疫情十分严重，但它们好像并没有因为缺医疗物资与中国缓和贸易关系，关税不降反增，采购呼吸器让各州自行与中国沟通，而不是官方采购，不接受中国KN5的认证体系，甚至在这个关键节点，美国还要对华为进行第二轮科技封锁。

　　中美竞争格局已经形成，未来很长一段时间都不可调和，随着中国工业基础的沉淀，在高科技领域一旦实现突破，会比美国的产品更具性价比，在全球市场的份额也会快速提升，所有的高科技产业都会变得和以前的工业一样，低价到你不得不买。

　　所以，科技股的上涨，是有基本面支撑的，第一个支撑是国内采购需求增大，第二个支撑是国际市场份额提升。内地的台积电、中国的IBM、中国的通用、苹果，想来也会产生。

　　现在这个节点分析科技股有两个好处，第一个是科技股大幅度回撤，我们买入拥有更低的成本；第二个是好多科技股已经发布了业绩预告，我们可以用业绩来验证这些科技股的基本面是否真的改善了。

　　03

　　科技股还会全面上涨吗？

　　尽管我很想找到科技股业绩报表的论据，但数据显示确是最客观的。通过对比，2019年科技股业绩上涨的概率62.3%，仅比全A股高了不到两个点，说明科技股在2019年的业绩增幅不像人们想象中那么大，至少无法支撑起100%涨幅，支撑上涨的是投机者对未来的幻想。

　　到了今年1季度，科技股业绩上涨的概率甚至低于全A股水平，说明疫情对科技股的影响比市场整体水平还要严重一些。

　　从这个角度来看，科技股有可能是最先反弹的，但反弹幅度可能不是最高的。

　　假想一下，你如果受疫情影响导致余额不足，餐饮、手机更换和出门K歌，你会先削减哪一部分费用呢？

　　肯定是K歌，然后是换手机。

　　服务业受到的影响最大这个不用多说，在经济形势不好的时候，手机、电子设备这些高消耗品的更换速度也会大幅度下降，目前苹果关闭了除中国以外的所有门店，因产量不足还限制了网上购买数量，直接导致上下游产业链规模缩小，整个千亿规模的产业链缩减至百亿，行业整体利润自然减少了。

　　海外疫情正在持续恶化，科技行业的基本面几乎已经崩盘，全面科技牛的希望可以直接放弃了。

　　04

　　科技股正在内部分化

　　上面我们说到从概率的角度来讲，业绩上涨的概率不大，但如果将整体利润加权，会发现利润依然是上涨的。

　　这说明科技板块的内部在分化，强大的企业会更强大，经营弱势企业会持续弱鸡。

　　大家都知道，科技股是一个总称，其中包含半导体、消费电子、元器件、光学电子和计算机软件等等。

　　不同领域在中国的发展进程完全不同，例如光学广电产业，这一板块在国内依然成型，上下游产业已经是使用的国内产品，行业发展宽度和深度都不会再大幅度扩张，这明显不能算作未来的科技概念了。

　　而且因为2018年好多公司都趁机搞了一次商誉减值，大幅度拉低了去年利润，导致2019年业绩预告时利润增幅很大，我们需要把这种商誉影响给消除才能看到客观真实的数据。

　　截止2020年3月17日，整体发现科技行业利润增速从三季度的-0.8%回升至2.8%，中位数口径下科技行业的业绩增速从2.6%上升至8.1%。龙头公司与底层上市公司的利润差距还在扩大。

　　在整体业绩的基础上，我们进一步测算了不同细分科技行业的利润增速变化，数据显示，无论我们采用整体法还是中位数口径，无论我们是否剔除基数效应的影响，电子行业的业绩整体表现都优于计算机与通信行业，尤其是半导体与消费电子2019年年报的利润增速增幅最大，说明整个科技行业中，只有这两个板块的基本面有所改善，其他的都是泡沫。

　　要知道，影响企业利润变化的原因很多，有可能是基本面经营改善，有可能是国家政策补贴，也有可能是上游原材料产品价格降低，在2018年，商誉减值成为科技股的黑天鹅，大幅度影响了利润，所以进一步探索业绩上涨原因，才能更深入的了解科技行业基本面是否真的改善。

　　通过对2019年年报业绩预告的原因进行检索，2019年收入增长对科技股业绩的影响最大，占比超过50%。

　　为了更清晰的了解不同市值公司变化的原因，我们以2019年12月31日市值为基准，将样本从小到大将样本划分为四类，数据显示上述的结果依旧稳健。此外，我们在上述估算的基础上，还将样本划分为业绩改善与业绩下滑两类，数据同样显示收入因素仍然是影响业绩变化的关键。

　　此处我们得到一个结论，收入与非经常性损益成为影响2019年年报科技股业绩变化的重要原因，相反，营业成本、费用及减值损失对业绩变化的影响较小。

　　05

　　哪些科技股具备投资价值

　　根据以上信息，我们得到了以下关键结论：

　　一、科技板块并非整体环境改变，大多数科技股其实是投资陷阱；

　　二、如果疫情蔓延，科技行业将持续受到影响，而且科技是全球经济贸易的核心产品，需要全球疫情好转才能带动下一轮行情；

　　三、科技行业内分化严重，龙头企业利润愈加集中，尾部企业利润减少；

　　四、整体来看，只有半导体、消费电子和元器件三个行业基本面改善。