白君：环球金融动荡，A股会否成为全球资金的避风港？

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　　过去的3月份，可算是环球金融市场近十年来最不堪回首的一个月。自2月底疫情在全球加速蔓延以来，国际金融市场陷入极度混乱状态。

　　美股在2月底连续七日下跌之后，又在3月9日至18日的8个交易日中连续四次触发熔断机制，导致美股大崩盘。

　　反映市场恐慌情绪的VIX指数和市场流动性状况的TED利差出现急剧飙升，作为传统避险资产的美债和黄金价格也出现大幅波动。

　　在3月份的环球动荡中，A股虽然没能幸免，但却表现出了相对的抗跌性和免疫力，这种相对的独立性凸显了A股成为全球避险资产的潜质。

　　当然，在疫情全球蔓延的大背景下，中国的抗疫效率和经济基本面表现最终将决定A股能否真正成为全球资金避风港。

　　1、制度优势，高效抗疫

　　不同于西方国家的决策机制，我国实行的社会主义制度具备集中力量办大事的优势，在应对重大突发事件时具备极高的决策速度和执行效率。

　　在1月21日全国进入“抗疫”模式后，我国通过采取超强力度的防控措施，甚至以经济活动短期放缓作为代价，到3月23日本土疫情传播已基本阻断。

　　目前我国疫情已经处于基本受控阶段，各地复工复产进度良好，经济活动也逐步恢复，有望率先摆脱疫情困扰。

　　然而，部分西方国家在疫情在全球蔓延初期，基本以轻视的态度视之，没有果断采取积极的防控措施，导致海外疫情迅速爆发。

　　最近IMF赞扬中国政府对此次疫情做出了快速反应，遏制病毒蔓延并有效减缓其对经济的影响，中国的经验值得其他国家借鉴。

　　但考虑到西方国家与中国存在的根本上的制度差异，加上执行层面的效率各异，海外应对疫情所需的时间大概率要长于中国。

　　2、中国经济刺激政策空间较欧美国家大

　　为了应对疫情对经济造成的影响，美联储推出史无前例的刺激政策。3月美联储两次紧急降息将政策利率降至零，并启动总额7000亿美元的资产购买计划。

　　3月23日，美联储宣布将实施无限量的量化宽松措施，全力支持金融市场，之后美国股市开始出现止跌反弹。

　　考虑到疫情在美国依然加速蔓延，无限QE虽然有助于缓解流动性危机，但不足以完全对冲疫情对经济和金融市场的冲击。

　　因此，特朗普推出了2万亿美元的财政刺激以应对疫情冲击，大幅度增加财政预算之下，美国联邦财政赤字占GDP比重将由2019年的4.6%升至13%以上。

　　同时美国政府杠杆率也会大幅度攀升，预计2020年美国政府债务占GDP比重也将上升至115%。

　　鉴于当前美国政府财政赤字和债务水平已经处于历史高位，未来继续财政刺激的空间非常有限。

　　相比欧美地区政府救市措施已经面临瓶颈而言，不论货币政策还是财政刺激层面，当前中国的经济政策调节空间依然较大。

　　一方面，中国货币政策仍处于常态化，在多国央行纷纷降息背景下，3月份1年期MLF和LPR并未调降，进一步彰显了货币政策定力。

　　在上周末政治局会议定下引导贷款利率下行的总体基调，叠加央行周一下调OMO利率后，未来货币刺激空间有望打开。

　　财政政策方面，我国财政赤字率并未突破3%的国际警戒线，政府部门杠杆率略高于新兴市场，但显著低于发达国家水平，未来财政刺激空间充足。

　　在上周末的政治局会议中，管理层强调未来将扩大赤字率来刺激经济，因此4月份预计将会陆续有财政刺激政策落地，为中国经济带来支撑。

　　3、环球宽松基调下，人民币资产具备利差优势

　　由于3月中开始欧美地区纷纷大幅降息和重启QE，导致海外主流国家利率持续下跌，中国成为G20中唯一保持较高利率的市场，对外资吸引力突显。

　　从中美10年期国债收益率来看，在美国实施全面降息和无限宽松以来，美国10年期国债收益率加速下行，推动中美利差走高。

　　截至3月底，中美10年国债收益率差扩大至189个基点，为2013年11月份以来的最高水平。中美利差的持续扩大，进一步凸显人民币资产的配置价值。

　　因此，在疫情冲击下，中国具有制度高效、经济政策空间大以及人民币资产利差优势明显等优势，有助于释放A股成为全球资金避风港的潜力。