陈译辉：政策底、估值底已出，还有更低的市场底吗？

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　　【早盘三大指数开盘涨跌不一，随后在整车、芯片概念股带动下迅快速拉升走高。半导体、5G等科技股盘中表现活跃，市场整体炒作氛围有所回暖。盘面上看，HIT电池、MiniLED等板块涨幅居前，农业种植、转基因等板块跌幅居前。截至午间收盘，沪指涨0.3%，报收2758点；深成指涨1.1%，报收10071点；创业板指涨0.8%，报收1888点。沪股通净流入11.9亿，深股通净流入31.8亿。】

　　按照“政策底”、“估值底”、“市场底”的逻辑顺序，当前A股市场已经出现了“政策底”与“估值底”，而“市场底”何时出现，则仍有待市场自己走出来，但这个过程，恰恰就是“不计较短期账面盈亏的中长线投资人”，逐渐抄底、加仓的契机！

　　政策底：3.27会议定调“宽财政+宽信贷”稳定经济增长，而3月31日的国常会“直接落实到位”：再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿，进一步实施对中小银行定向降准（3月31日，央行开展200亿元逆回购操作，当日实现净投放200亿元。这也是央行连续两日开启逆回购操作，累计逆回购操作金额达700亿。就在30日，央行重启公开市场操作，这是2月17日以来近1个半月央行首次进行逆回购操作。同时，7天逆回购中标利率下调20bp至2.2％。这也被市场视为央行通过公开市场操作放宽市场流动性的动作，积极意味明显）；

　　估值底：目前A股的市盈率已经接近历史底部。截至周一收盘，全部A股最新动态市盈率为15.8倍，低于18倍的历史平均水平。上证A股市盈率为11.64倍，为历史极限低估值。

　　而“市场底”，就留给“中长线资金”去慢慢抄底吧——

　　此前一个月连续出逃的“北上资金”，在上周最后几个交易日出现“回流”迹象，而更明显的是，作为人民币合格境外机构投资者（RQFII）－ETF风向标之一的南方中国A50ETF延续上一周的净流入，本周又迎来大额净申购。

　　数据显示，本周一和周二，南方中国A50 ETF合计净流入超3.5亿元人民币。

　　3月25日，该ETF就出现了自2019年12月18日以来的单日最大流入，达5.55亿港元，占今年流入总量一半以上。

　　实际上，近期主流RQFII-ETF规模都出现增长。例如，华夏沪深三百3月24日的基金份额为3.06亿份，资产净值为113.18亿元，而到了3月30日，该基金份额就达到3.26亿份，资产净值达到122.03亿元，规模增长近10亿。

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　　虽然未来一个阶段外需下行压力在所难免，但中国疫情率先得到控制，中国经济也已经出现逐步恢复的迹象，3.27政治局会议强调“确保实现决胜全面建成小康社会”，释放重大积极信号。在政策坚定推动支持下，中国经济尤其是内需部门回升趋势将更为确定，且在这个过程中预计流动性仍将维持充裕，而A股市场整体估值已处于历史底部区域；

　　因此，对中长期，既然决策层已经明确表态了“底线”：确保完成全年目标！

　　那么，到年底，中国经济仍然是全球主要经济体当中“最不差”的那一个，但上半年，要付出代价，现在正在“全力找补回一季度的损失”。

　　因此，笔者坚持认为，“不计较短期账面盈亏”的“中长线投资人”要赶在此时“逐步抄底、建仓、加仓”，等待年底的收获。

　　（需要强调的是，今年中国资产市场整体上是资产大年，但波动性会非常大，资产规模不大的短线投资者不太适合参与）。

　　从资产配置这个角度今年是宽松的逻辑，经济下行的压力较大，决策层已经开出“特别国债、提高赤字率+宽信贷”的组合，在这样一个政策环境之下，从资产投资这个角度来讲，其实今年是一个资产大年，很多资产会有缩水会受到冲击，但是对于二级市场和一级市场投资者来讲是一个很好的机会——

　　第一，A股不会因为“宽松加速”就一骑绝尘，震荡还没有结束，近期的市场表现实际上已经给了答案。核心在于全球疫情风险并未解除，甚至对全球和国内经济的次生冲击还在恶化，3月28号已经被迫“封国”，而很多外贸企业的订单开始断崖。

　　第二，宽松加速最大的意义在于给经济和市场托底，从长期来看，市场继续下行的空间也在压缩，风险更加可控，尤其是一些本身估值相对合理、需求较为刚性的价值板块。

　　所以对于投资者而言，摆正心态，既不要过于悲观而放弃长期价值投资的布局机会，也不要过于乐观又开始重复高风险的追风口模式。

　　因此，短期市场仍然受到外部不确定性因素影响，风险偏好受到抑制，这正是长线资金“持续、稳步抄底”的契机！

　　而从3.27会议所释放的“政策扶持重点”看，可以重点把握内需消费、新基建和传统基建等方向。

　　国常会再砸1万亿！政策底基本明确！

　　就在3.27会议明确了“宽财政+宽信贷”力挺实体经济“渡过难关”之后，3月31日的国常会，更加具体的“落实”了上述政策基调，会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿，进一步实施对中小银行定向降准——

　　会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，按照"资金跟着项目走"原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。

　　会议确定，强化对中小微企业普惠性金融支持。增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。

　　与此同时，国家统计局公布3月份中国采购经理指数运行情况。3月份中国制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点。大中型企业复工率为96.6%，较2月调查结果上升17.7个百分点，其中制造业企业复工率为98.7%，上升13.1个百分点。

　　虽然仅凭3月份PMI数据尚不能判断经济是否已经企稳回升，但3月份企业生产经营状况与2月份相比，已经发生了明显的积极变化，疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。

　　“估值底”被许多市场人士认可，“市场底”仍待确认！

　　我们注意到，李迅雷指出：2500、2600应该是一个底部了！按照我们的估算，4月份左右疫情出现拐点，按照目前政策，全年的GDP增速在5%左右还是可能实现的。对于股市来讲，A股市场还是有一定的韧性，2500、2600应该是一个底部了。”

　　但斌也认为，A股总体估值处于历史底部区域。

　　目前A股的市盈率已经接近历史底部。截至周一收盘，全部A股最新动态市盈率为15.8倍，低于18倍的历史平均水平。上证A股市盈率为11.64倍，为历史极限低估值。

　　通常情况下，在“估值底”确立后，“市场底”才会逐步被确认。可以看到，在近期A股震荡磨底过程中，全球股市出现了非理性调整走势，普遍跌幅在30%以上的背景下，较低估值成为A股市场抗跌重要原因之一。诸多业内人士认为，估值优势凸显，使得A股成为全球优质资产，具有的良好的避险性。

　　从历史数据来看，2000年以来，A股市场出现过5次大底，见底时间分别为2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日、2016年1月27日，以及2019年1月4日，见底时上证指数分别为998点、1664点、1849点、2638点和2440点，四次底部的A股动态市盈率分别为19.05倍、13.07倍、11.83倍、17.5倍和14.34倍。

　　回顾A股历史上几次重要的底部情况，往往具有估值处于低位、低市值公司占比大幅增长低位等特征。

　　截至周一收盘，沪深两市共有261只个股最新动态市盈率低于10倍。可以看到，上述261只低估值股，股价普遍较低。从最新收盘价来看，股价低于5元的有103只个股，占比近四成。

　　在上述背景下，不少大资金似乎已经达成了一个共识，即在此位置之下，市场下跌空间越大，买入的力度可能会随之提升，各类资金对当下A股市场投资价值的认可度正在不断提升。

　　海通证券策略荀玉根（金麒麟分析师）团队表示，最近一周欧美市场流动性风险缓解，G20开始携手抗疫，全球股市有所反弹，国内政策有望加码，A股最黑暗时刻可能过去，曙光微现，迎来阶段性反弹。但是，未来一段时间全球抗疫仍处于艰难时刻，市场仍可能忽阴忽晴，真正步入阳光明媚的趋势性上涨，还需等海外疫情拐点及国内基本面数据出现回升。

　　国信证券提出，A股估值尚处于历史底部，后市场可关注两个投资方向。一是顺着政策调节寻找景气度向上的相关行业，建议关注5G、医疗设备、新能源汽车等相关行业；二是估值已达到极端历史底部的品种，这些品种当前已按照金融危机的模式来进行定价，如果最后金融危机没有发生，那么其后续修复的空间可能较大，典型的如银行。