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司南君:13年后又见特别国债,预估政策刺激10万亿

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发表于 2020-3-31 11:23:34 | 显示全部楼层 |阅读模式
  内容摘要

  国内疫情余波渐渐平息,但国外风波又起。

  截至3月29日,全球(除中国)新冠疫情感染人数已超过59万例。在新冠病毒无情的肆虐之下,现在全人类都面临着生命的威胁。

  随之而来的是,海外各国相续都采取停工、停产,包括关闭边境等举措来防止病毒进一步传播。而这对于全球化的经济而言,无疑是一场致命的打击。

  相当于在疫情的冲击下,国内经济停摆,国际出口端产业链又进一步受到重创。为了打好这场疫情下的经济仗,各国都开始了货币政策和财政政策来刺激经济。美国的2万亿美元、意大利的550亿欧元,终于,在上周五,我们盼来了国内的进一步刺激政策:发行特别国债。

  特别国债这个词很是少见,我国历史上除了这次也就发行过两次。而在这次疫情的特殊时期,再次重启特别国债,怎么发?怎么用?对股市有什么影响?一时间引发了大家的许多猜想。

  01

  特殊时期特别国债

  海外亦有发行特别国债用于应对突发公共事件的案例。比如,日本、韩国、智利、阿根廷等国家都有特别国债发行的案例,主要用于应对地震等自然灾害的灾后恢复、金融危机或主权信用危机的对冲等。

  而在我国的历史上,只发行过两次特别国债债,分别是1998年和2007年。

  在说历史上两次发行之前,我们得明白:什么是特别国债?

  特别国债是服务于特定政策、支持特定项目需要而发行的国债。特别国债与一般国债在资金用途、预算管理和发行流程方面存在明显差异。

  资金用途方面:特事特办,专款专用。一般国债的筹集资金用于弥补财政赤字,补充国家财政资金。特别国债资金用途不同于一般国债,专门服务于特定政策,支持特定项目需要。

  预算管理方式:纳入预算,不列赤字。特别国债仍属于政府债务,按照国债余额管理办法,纳入中央财政国债余额管理,在发行时调整国债余额。

  发行流程方式:定向发行,时限教长。一般国债于年初由国务院提请人大审议年度发行额度,由财政部合理安排年内国债发行。

  两次特别国债以定向发行为主,只有第二次是少量的市场公开发行。1998年债券发行期限统一为30年,2007年债券发行期限基本在10年以上。

  而历史上,我国的两次特别国债,背景和用途又特别在哪里里呢?

  第一次发行,是在1998年的时候。经第八届全国人大常委会第30次会议审议批准,财政部于1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债。

  这是特别国债第一次登上我国历史的舞台,特别国债第一次登上历史舞台,其所筹集的资金全部用于提高我国四大行资本金,使其满足《巴塞尔协议》关于资本充足率的要求,同时解决因频繁出现的坏账问题而对我国银行体系带来的冲击。

  第二次发行,是在2007年的时候,2007年十届全国人大常委会第二十八次会议决定:批准发行15500亿元特别国债,用于购买约2000亿美元外汇,作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。

  2001年中国加入世贸组织,之后外汇储备增速常年保持在30%以上,至2007年底,外汇储备已超过15000亿美元。面对巨大的外汇,我们需要更专业的管理和投资公司。

  同时,持续增加的外汇占款不断推高银行的超储率,通过商业银行的货币创造功能,以外汇资产为基础货币造成M2增速常年保持在15%以上,在2002到2007年间,M2增速平均高于两会目标值2-3%,从而造成国内流动性过剩,通货膨胀严重等问题,特别是在06年至07年这两年间,CPI当月同比曲线直线上升,峰值达到单月近3%。

  因此为了回收流动性和外汇投资管理而发行特别国债。

  历史上两次发行特别国债时,股市表现也相当给力。

  1998年宣布发行特别国债后的第二天(8月19日),上证综指由1071点上涨到1126点,日涨幅为5.1%,上涨行情持续了6个交易日,直至8月25日的1179点,共涨了9.3%。1个月后,上证综指为1207点,涨幅为12.7%(自8月19日起)。

  2007年6月18日财政部发行1.55万亿国债的当天,上证综指从4132点上升至4253点,日涨幅为2.9%,随后股市有所下调,直到7月5日(3615点)重启上升行情,最高达6092点(10月16日)。

  02

  特别国债发行的方式猜想

  本来世界整体经济增长就面临着下滑的趋势,新冠疫情给我们带来了一个最大的变数。

  2020对于国内经济的发展而言,2本是增长与政策的关键一年,是实现小康社会、扶贫攻坚、完成十三五计划的最后一年。

  因此,为完成GDP翻一番的经济目标,市场在测算各类经济数据的时候一般都按照年度GDP增速5.6%的水平进行倒推估计。

  然而新冠疫情的突如其来,给中国和世界经济都带来了严重的负面冲击,疫情已经造成国内经济“挖深坑”。

  而疫情带来的中小企业破产、居民失业、外贸订单消失、全球供应链断裂等问题可能难以在短期内化解,这种开局之下,年内保GDP翻番的数量目标既没有可行性,也没有必要性。

  但促进正常生产生活秩序、稳定就业大局和打赢脱贫攻坚战仍是政策应坚守的底线,因此适时的政策储备仍有较大必要性,政治局会议等也多次提出财政政策要更加积极有为。

  因此结合历史和当前的形势,华泰证券研究所给出了此次特别国债发行的三大猜想方式。

  方式一,由财政部定向发行特别国债给商业银行,利率参照再贷款利率,央行通过降准或者再贷款为商业银行提供等量流动性,财政部借此进行财政贴息、转移支付和支持基建投资等。为了提高商业银行持有特别国债的意愿,也可考虑允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳的方式。

  方式二,参照2007年特别国债的发行方式,可由央行借道政策性银行的方式购买部分特别国债。

  方式三,还可进一步创新特别国债的使用方式,用于支持银行永续债发行,提升商业银行的信贷投放能力和意愿。

  03

  财政组合拳保经济

  当前的财政政策,简单可以概括为“扩赤字托底、增专项债做基建、发特别国债促消费”。

  根据粤开证券首席经济学家李奇霖的分析,当下财政政策分贝体现在以下几个方面:

  第1,适当提高财政赤字率。减税降费和刚性财政支出压力,需要扩大赤字规模。在赤字率提高到3.5%、名义GDP增长5%的情况下,赤字规模约为3.6万亿。

  第2,扩大专项债规模,重点投向基建。由政府主导的基建投资,是今年稳增长发力点之一。假定今年新增专项债额度4万亿、投向基建的比例为70%,那么相比于2019年,专项债投向基建的资金将有2.2万亿的增量。

  第三,发行特别国债。我们认为其作用可能更多是用于促进消费,以扩大消费的方式来对冲外需对经济的拖累。

  我们都知道,投资、出口、消费是拉动经济的三驾马车。而现在情况是出口端被堵、投资端有专项债,那么就是刺激消费端了,因为消费才是拉动经济增长最主要的动力,我国又是全世界最大的消费市场,这才是我们经济最大的韧性。而特别国债,便更多可能用于刺激国内消费,同时引导“出口转内销”。

  2008年我们的“4万亿”刺激大基建,立杆见影。拉动了钢铁、水泥等相关行业的快速发展。但是由此之后,我们造成了产能过剩和产业低端等情况,同时也给自然环境带来很大的压力。

  而当前环境不同以往,随着生活环境改善和高等教育的普及,现在寻求就业的人口主要是90后与00后,他们更倾向于从事第三产业服务业,对于更需要体力的就业岗位(如建筑)多规避,第一与第二产业吸收就业人口的作用在下降。

  从数据上看,2018年采矿业、制造业与建筑业等行业新增就业人口相比与2014年,分别下降了182万、1065万和211万,而信息技术、金融、房地产等第三产业则多增了60万到200万不等。

  而结合当下环境,中信证券研究团队也给出了总金额10.7万亿的政策刺激预算。中信明明债券研究团队表示,后续内需承接外需的政策形式或将体现为“出口转内销”。钢铁、化工、电气设备类的行业可能是后续外需转内需的主要调控点。据估算,全年的刺激政策总金额或将接近10万亿,约占2019年GDP的10%左右。

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