白君：外围抛售潮持续，08年金融风暴会否重现？

lameihua

　　在度过一个相对平静的周五后，今早在美国国会可能无法通过万亿美元救市方案下，道指期货再度上演开盘跌停，从而触发亚洲区各大市场的抛售潮！

　　就连一向跌幅相对较小的A股这次也不能幸免，虽然盘中跌幅曾经一度收窄，但收盘三大指数跌幅都在3%以上。

　　外资在周五短暂回流后，今天继续流出近70亿，也一定程度上打击了今天市场的人气，全天总成交为6800亿，创了近期新低。

　　可以说，虽然A股市场目前具备政策支撑和估值优势，但短期也不免受到外围股市的拖累。

　　美股目前已经连续下跌接近一个月，已经打破08年金融海啸时期的连跌记录，究竟何时才是尽头，美国金融市场会否出现崩盘？

　　要解答这一点，我们就必须从这轮抛售潮的引爆点——流动性危机着手来研判，才能揭示当中的核心脉络！

　　最近美国金融市场似乎进入了流动性的死循环，无论美联储注入多少流动性，都无法支撑金融市场的下跌，甚至有人觉得新一轮金融危机已经降临。

　　与我们中国不同，美国最大的融资渠道是直接融资，其中最大规模的市场是债券市场。如果美国国债市场出现大规模流动性不足，其它市场将难以独善其身。

　　要研判目前美国金融市场的实际情况，我们就必须深入到全球最大的债券市场——美国债券市场看窥探一下，目前美债市场的市况究竟如何。

　　1、信用市场

　　受疫情和油价的双重冲击，美国高收益企业债信用利差已经达到金融危机之后的最高，但仍远低于2008年金融危机时期的水平。

　　随着美国确诊人数的上升和对债券违约的恐慌情绪蔓延，AAA和BBB杠杆贷款收益率也出现明显跳升，但未超过2011年和2015年的高点。

　　表明目前美国信用债市场已经初步出现流动性紧缩，但整体状况暂时没达到危机水平。这也说明了为什么美联储急于大幅降息，希望尽快稳定信用债市场。

　　2、商业票据市场

　　另一个值得关注的是商业票据市场，目前商业票据市场的利差哪怕在美联储重启CPFF后依然持续走高，但总体水平依然远低于08年时期。

　　由于商业票据对于美国家庭和企业的信用支持至关重要，如果票据市场利差持续扩大，市场流动性势必会严重收缩，值得持续观察，但目前还未到危机水平。

　　3、回购市场

　　在衡量美元短期流动性风险的回购市场来看，目前虽然核心指标TED利差最近快速走高，但远未达到2000年互联网泡沫和08危机水平。

　　TED利差是国际金融市场的最重要的风险衡量指标，TED较高，说明银行间拆借资金不足，具有流动性危机的风险。

　　因此，环视美国主要债券细分市场，目前已经出现局部市场的流动性紧张，但暂时没有上升到金融危机的水平。

　　究竟是什么情况导致美国债市出现这种08年后最严重的流动性危机呢？现在最大可能是美国共同基金和对冲基金出现买方的流动性风险。

　　其中导火索可算是油价崩盘！由于大量基金持有油价相关的期货和衍生品合约，由于杠杆交易关系，油价暴跌令基金出现突然的大幅度回撤。

　　投资者看见基金策略失效，便开始大规模赎回，基金公司为应对突发的大额度赎回，唯有一边狂抛资产套现，一边在回购市场不断拆借资金来应对。

　　在大量基金出现流动性问题时，金融机构由于风险规避机制，要么不愿意借钱，要么要求极高利率，导致债券市场利差不断扩大，流动性出现萎缩。

　　随着美联储重启商业票据融资便利机制，预计大部分基金交易对手方可由金融机构变成终极贷款人美联储，流动性拆借危机将有望逐步得到缓解。

　　因此，小白认为，目前美国金融市场，尤其债券市场出现的流动性风险，暂时尚未达到金融危机的水平。

　　所谓金融危机，必须出现大型金融机构如商业银行（当年的雷曼）等出现大型债务问题，令其出现破产重组等，从而拖累整个金融体系，出现系统性风险。

　　目前来看，美国银行业整体资本充足率较高，流动性充足，问题不出现在卖方，而是出现在买方。

　　在美联储不停推出大规模回购等手段投放流动性后，有接连祭出CPFF和MMLF等工具稳定企业信贷后，相信市场流动性有望逐步改善。

　　当然，如果疫情冲击持续超过预期，美国出现大规模失业潮和违约潮，那么目前尚且稳健的银行体系也可能难以独善其身，但这一点至少目前还没有出现。

　　现阶段而言，美联储可以做的基本都已经做了，未来更恶劣情况不排除直接成立平准基金够买股票，但这是后话。

　　相信在美联储和全球央行加码印钞票救市下，这次流动性危机能够逐步得到缓解。

　　回到A股，虽然目前政策底和估值底已现，但在短线在外围扰动情况下，预计磨底过程仍将持续，市场地仍需时间打磨！

　　操作上小白建议基于价值判断的中线投资者可以坚持左侧交易，轻仓分批低吸超跌绩优蓝筹。

　　但短线交易者就尽量管住自己的手，必须以右侧交易为准则，等待市场明确站稳再进场，不要随便盲目抢反弹。