司南君：如果美股继续下跌，会造成哪些影响？

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　　内容摘要

　　最近，美股的暴跌连续突破历史。

　　3月16日至20日，美股重挫17%，创2008年以来最大周跌幅。并且在短短两周时间，就上演了4次熔断，如此之下，美联储紧急救市，将利率降至零区间，可市场依然不买账，周五收盘，继续暴跌。

　　统计显示，道指花了790个交易日，从20000点攀升到29000点，但是之后，只用了43个交易日跌了回去。如果接下来美股持续大幅下跌，会造成哪些后果与影响?

　　此前美股已经走出长达十多年的牛市，社会财富也随之水涨船高，在此环境下更加吸引了大量的个人财富进入股市，大家都猜测持续的暴跌是否会导致美国家庭破产，进而再次引发美国债务危机波及整个金融。

　　01

　　2008年美股崩盘，与当下高杠杆

　　从美国2000年的互联网泡沫之后，美股从2002年9月至2007年10月，迎来了一轮牛市行情，但这次美股的牛市行情却也只是近40年中美股牛市最短的一轮而已，仅仅持续了5年的时间。

　　期间，道指在2007年9月创下历史最高点为14198点，五年牛市年均涨幅为14.55%。但由美国房奴引发的次贷危机，进而引爆了全球的金融巨雷，随后美联储以及世界各国央行便采取了“负利率”政策和量化宽松。

　　2009年3月，道指抵达此轮熊市最低点6469点，较上一轮牛市最高点大跌55%，至此，此轮熊市结束。在经历了短短的一年半熊市之后，美股便在美联储的量化宽松之下一路高歌，猛涨至今年2月份。

　　从2009年3月，美股又开启了一轮长达11年的慢牛，2020年2月创下道指最高历史纪录29568点，以此计算，11年间道指年均涨幅高达14.8%。

　　而本来由于高杠杆引发的2008年金融危机问题，并未得到更好的解决，反而迎来更高的杠杆。

　　美国“债务帮助组织”最新发布的报告显示，美国平均每个家庭负债14.41万美元，创下历史纪录，因为美国民众的房贷、车贷和个人贷款的使用都在增加，但即使剔除房贷后的家庭债务总额也超过4万亿美元。调查显示，在2017年至2018年期间，美国个人贷款额增长了13%以上，达到1300亿美元。

　　卡门·莱因哈特和肯尼思·罗格夫教授曾以66个国家为样本，对近800年来的金融危机情况进行研究，他们发现，政府、企业、家庭负债过高往往是金融危机爆发的主要导火索。08年金融危机由次级借款人购房贷款引起，但08年之后，美国居民债务并未经过有效调整，反倒是一路再创新高。

　　错误非但没有得到清偿，还在不断积累，从这个角度看，2008年那场被刺激政策中断的危机，时隔十二年，或许当年的金融危机又回来了。

　　02

　　入不敷出的美国政府

　　如果美股继续下跌，将会导致美国政府的债务激增。

　　数据显示，截至2019年年底，美国国债规模已经突破23万亿，如果把这平摊到美国人身上，那么平均每个美国人的负债久高达7万多美元。而且美国债务规模的增长也很可怕，平均每一秒钟就要上升10万美元，美国为了维持这一庞大的美债规模，每年需要支出利息达5000亿美元。在这之前，正是美国多次提高美债上限，才使得美债达到如今的规模。

　　面对新的暴跌，美联储再次降息采取量化宽松的货币政策，向市场投入大量的流动性。

　　3月以来，美联储大幅降息150个基点、注入逾1.5万亿美元流动性。3月17日，纽约联储宣布，从17日起连续4日每天上午继续进行一次当天结算的隔夜回购操作，累计操作限额5000亿美元，同时将当周每天下午计划进行的隔夜回购操作累计规模提高到5000亿美元，可以说美联储当周每日隔夜回购操作累计限额提升到了1万亿美元。

　　而与此同时的，却是美股继续暴跌和熔断，因为，这一轮美国超宽松货币政策的救市操作，是在严重的透支美国信用，从而更加导致市场的恐慌。美股继续下跌，不是国际资本正在买入美国资产，而恰恰相反，更多的国际资本正在抛售美国资产，逃离美国，进一步冲击着美国的信用。

　　这一轮美国极限降息加上数万亿美元流动性投放，最大的直接债务人就是美国政府。

　　而美国政府已经是处于入不敷出的状态，贸易赤字和财政赤字的“双赤字”还在不断扩大，继续恶化，预计2020年甚至可能会翻倍。美联储也被迫再度扩张资产负债表，以满足美国政府为维持经济表面繁荣和资产价格泡沫的需要。

　　03

　　或将引发企业债务暴雷

　　股的暴跌，将进一步的引发流动性危机，并延伸到债券市场，高收益债被大量抛售，从而可能引发企业债务暴雷。

　　根据数据显示，美国的企业债务杠杆率一直都处于较高水平。截至2019年二季度，美国非金融企业部门的杠杆率为75%，超过了1987年、2000年、2008年发生次贷危机时候的最高水平。

　　而美国的高收益债信用利差近期出现了非常迅速的上行，表明高收益债的偿付压力在迅速增加。但是，目前的利差相比较历史而言并不算高，这说明至少目前违约的压力还不大，但如果疫情继续发展，引发股市继续暴跌，违约压力可能逐渐暴露出来。

　　高收益债券，又称“垃圾债”，指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券。

　　由于美国高收益债利差与美股标普500指数ERP走势相关性较高，往往也能及时反映美股波动率的变化，决定了美股估值短期的趋势，进而影响美股走向。

　　因此市场人士曾将高收益债市场比作“煤矿里的金丝雀”：对于风险资产的波动，高收益债通常有较高的“敏锐度”，能灵敏地反映资金风险偏好的变化。

　　在此次美股接二连三的熔断和暴跌中，美国公司债跌幅则更为惊人，整个1万亿美元的公司债市场都被当成濒临违约风险。在过去一周，美国债券市场流出资金规模达到了1089亿美元。

　　在美国高收益债市场中，发行量最大的便是能源行业。根据Bloomberg数据，截至2020年3月10日，美国能源型企业高收益债的存量规模为3878亿美元，占美国高收益债总规模(23580亿美元)的比重为16.45%。

　　有许多业内人士认为，伴随着疫情的蔓延，以及油价和股市的继续下跌，美国将有大批的能源公司可能面临破产的风险。

　　04

　　美国家庭会不会面临破产?

　　美股从09年开启10年的长牛，吸引了居民将更多的资金投入到股票市场。

　　居民的股票财富中同样包括通过共同基金、养老基金、人寿保险、联邦政府退休金、州政府退休金等方式间接持有的股票。美国居民持有的股票市值在总资产中的占比不断提升。

　　股市持续上涨让投资者开始变得自满起来，富达在2月中旬的报告中指出，23%的投资者在股票上的投资超过了推荐水平，其中7%的人将资金完全投入到股票市场。在已经退休或即将退休的一代中，38%的人过度投资于股票，8%的人完全投资于股票市场。

　　根据华泰证券研究所最新的研报显示：次贷危机过后，美国居民与非盈利机构持有的股票市值从2009年一季度的9.74万亿美元升至2019年四季度的34.16万亿美元，占总资产的比例也从7.2%提高到25.3%，在10多年间提高了3倍以上，这一比例也超过了次贷危机前的峰值20.9%。

　　因此，美股近期30%左右的下跌幅度，将导致美国居民的股票财富缩水约10.2万亿美元，占美国居民总资产的7.5%左右。

　　然而，股市的下跌并不会是美股的普通家庭面临着破产。

　　首先，美国家庭资产负债表结构：美国家庭的金融资产占比63%，负债总额20.9%，净资产占比79.1%。

　　另外，美国富有家庭的股票投资比例远高于普通家庭。

　　纽约大学经济学教授沃尔夫(Edward Wolff)对美联储数据分析后发现，美国84%的股票由10%最富有的阶层或家庭持有。他在此前发表的一篇关于财富不平等的论文中指出，对大多数美国人来说，股票价格上涨对他们的福祉相当无关紧要。这些风险敞口太小，市场收益无法改变生活，也无法让他们对自己的财务状况感觉更好。

　　尽管如此，但是股市的下跌对民众的消费和美国GDP的影响不容忽视。

　　根据华泰研究所的研究数据测算，08年以来居民股票市值每下跌1美元将带来约0.23美元的消费缩减，这一系数相对过往有所下滑，其主因或在于居民去杠杆和贫富分化加剧。本次美股大幅下跌对于美国消费将构成较大打击，但影响强度或弱于2008年，单纯考虑股市财富效应，美国GDP增速或下降0.24-0.9%。

　　甚至有机构预测，今年一季度美国经济增长仅为0.5%，二季度可能出现崩溃，环比大跌12%，直到第三季度才会出现反弹，整个2020年美国经济将同比下降0.8%，失业率也将大幅升至6.3%。