凯恩斯：高风险也会获得超额回报

大参考

　　市场是有效的吗？投资者是理性的吗？但是经济学的前提就是有效市场假设和理性人的假设，如果这两个前提都不存在会怎么样？

　　这次诺贝尔经济学奖的获得者尤金-法玛算是个泰斗人物，他提出了有效市场假设，认为市场价格由人的理性计算形成，因此含有丰富的信息，是经济个体进行决策的可靠依据。这个有效市场假设无法解释为什么股神巴菲特能获得超额收益？因为假设市场是有效的，则没有人能在股市里面获得超越股市的超额收益！因为大家的信息都是一致的，不存在差异，怎么可能获得超额收益呢？所以以巴菲特为首的搞价值投资的人都知道并明确反对他提出的著名的“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis)。

　　本次获奖的另一个大师席勒则强调心理因素（动物精神）的作用，认为价格中充满误导性的＂噪音＂，例如现在的中国房价泡沫，如果中国人是理性的，就不会有那么高的房产价格。所以两位经济学家的观点是完全对立的。按照席勒的观点，就不存在理性人的假设。当然我们认为，思想的形成与发展需要对立面，如果没有别人的不理性，我们价值投资者怎么可能获得超额收益呢？投资者都是不理性的。我们看世界各地房价与家庭年收入之比。世界银行的标准是5：1，联合国制定的标准是3：1，美国是3：1，日本是4：1，发达国家最高的是悉尼8.5：1，纽约7.9：1，伦敦6.9：1，首尔7.7：1，东京7.9：1，新加坡5：1，而中国20~30：1，北京、上海、杭州等地甚至达到40：1，大家说说中国的买房人理性吗？

　　不但投资者是不理性的，市场管理者大不多也是不理性的。作为一个市场的管理者，最好不要评价或者干预资产的泡沫，否则恐怕是越干预越会取得相反的效果。这点，前美联储主席格林斯潘做的是最好的。在他几朝阁老的任期内，多次表示“美联储管不了资产价格，不管就是最好”。而人为干预资产价格的结果是什么样子呢？典型的案例是中国/北京的房价，以非市场手段干预房价的“国五条”臭名昭著，国五条20%的所得税人为的封杀二手房市场，直接把需求推向一级市场，所以我们看到北京市在售商品房才6万套，处于历史最低水平，而房价不断的上涨。如今开发商真的应该给”国五条“政策的制定者发奖金！

　　这是个变革的时代，世界经济并不是在匀速的变化。现在的中国经济就像宇宙大爆炸之后的膨胀，它是在加速变化的。如今金融市场虚拟经济主宰着实体经济还在进行，互联网金融又在偷偷的颠覆着我们还没成熟的认知。微信、手游、电商，智能电视，智慧城市，物联网。现在越来越多的跨界竞争和赢家通吃导致变量越来越多、不确定性也就越来越大。

　　在不断涌现的新概念面前，投资者的确需要时代的洞察力，你才能看懂股市。同时投资者也需要要杰出的智慧和自控力，承认许多事情的逻辑是我们所不了解的，并且市场比我们自己的逻辑更加聪明。股市里面伟大的企业就在这种错综复杂的环境下茁壮的成长。

　　投资是一场马拉松比赛，需要耐力与行动。巴菲特在致股东的信中曾经多次举例说明复利的作用，资助哥伦布发现新大陆和纽约曼哈顿岛的故事，通过故事表达复利是通往财富成功之路的密码，你即便理解了这些，眼光看到几十年之后财富的巨大积累，面对当前涨了1-2倍的股价，你能抑制住心中的喜悦淡定的选择继续持有吗？当股价由原来的涨2倍变成亏损50%的时候，你还能淡定吗？巴菲特妻子当年想在新家中买一副价格有些昂贵的名画，巴菲特为了说服妻子，举了复利的例子，妻子后来被打动，没有购买；你能用复利的例子说服你妻子不买化妆品吗？巴菲特与一群大富豪一起做电梯，其中一人掉了一枚1元的硬币，没有人愿意弯腰去拾起，巴菲特当着大家的面拣起硬币说：“这是下一个10亿”。

　　没有人不想赚快钱，但是长期来看，短线你是赚不到钱的，不是钱被你短线折腾没有了，就是人被股市折腾疯了。如果要预测未来几天或者几个星期的股票和债券的价格，是不可能的。但是，长远的来看，比如未来三年或者五年的预测，却是可行的。

　　去年我们就坚决看好创业板，并且继续看好。今年已经获得了丰富的回报，市场可以不理性，但是我们价值投资者是理性的，而且看上去创业板的高风险会获得高回报。我就是股市里面的农民。不管明年春天是否有暴风雨，我们依然都是按照股市的规律去耕种。有人问农夫：“种了麦子了吗？”农夫：“没，我担心天不下雨。”那人又问：“那你种棉花没？”农夫：“没，我担心虫子吃了棉花。”那人再问：“那你种了什么？”农夫：“什么也没种，我要确保安全。”——股市也是这样，一个不愿付出、不愿冒风险的投资人，注定一事无成。

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