黄祖斌：美股大跌A股一定会趴下？

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　　最近25年，多数人的印象是美国股市上涨，A股未必沾光（比如2002-2005年，或是最近几年美国不知几十次还是上百次创历史新高），但美股下跌，A股肯定会跟随。所以不少人担心这次美国股市今年近30%的下跌，决定了A股今年注定是小年，可以歇菜了。截至3月19日，道琼斯指数今年下跌30%，沪深300指数下跌12%，而中证500指数仅下跌2%。是否A股有较大的空间，起码要达到美股的水平？

　　全球经济一体化的背景下，股市同此凉热有一定的合理性，但中美经济和股市之间的特殊情况，又决定了中国股市有其特性。这个特性未必全是利空（比如融资市的糟糕特性，和房地产市场及信托产品等更高的相对投资价值或是财富效应等）。

　　首先，即使是同涨同跌的大趋势背景下，中美市场的节奏也未必是一样的。

　　比如１９９６年－２００１年这段行情（上图的周K线图，蓝色K线为上证指数，正常K线为道琼斯指数，下文以道指来代表美股）。这５年的行情，是A股难得的５年慢牛行情。从大致趋势上看，中美股市的大趋势是一样的，但在这个过程中，往往因为中美基本面的差异，导致好几个月甚至一年半的行情中，二者是大相径庭的。

　　美股在这５年的行情，大背景是美国自１９８２年左右摆脱了长期的滞胀的困扰后，特长周期的降息，推动美股有一个近１８年的大牛市（期间也有新经济繁荣的利好，和亚洲金融危机，俄罗斯金融危机，导致数以千亿计的海外美元流入的推动）。期间的海湾战争，１９８７年的崩盘，都是短暂的调整。

　　而中国股市虽然也走了５年的牛市，但和美国已经牛了十多年了不同，中国股市１９９０年才有，而且１９９４年和１９９５年的熊市砸了一个坑这个牛市因素美国是没有的。中国关闭国债期货市场导致资金流入股市的利好因素美国也是没有的。１９９７年的香港回归行情是美国不可能有的。涨得过快的打压，和国有企业经营普遍困难，１９９８年洪水等三大利空，也是美国股市没有的，所以这段时间美股继续创新高，而上证指数从1997年5月的1500多点，一直调整了近2年，2次跌到1040点的位置，但这不影响美股稳步新高。

　　美股持续创新高，特别是新经济泡沫的财富效应，终于在1999年5月份引发了井喷行情，近40个交易日涨了60%多，而美股在2000年1月创新高后，牛市实际上已经见顶了。而A股则在当月正式开始了网络股行情，直到２００１年６月。即A股晚于美股近17个月才见顶。为什么这段时间有这么大的差异？因为当时中国的房地产市场，汽车市场，出口制造业，都远未启动，实体经济根本看不到较多的投资机会（1996年中国钢产量突破1亿吨一年，还发了张纪念邮票纪念，目前中国大概年产10亿吨），于是有钱就在股市里瞎炒吧。

　　其次，历次A股被美股拖累的大背景与目前有较大的不同。

　　以往A股牛市结束，有两大硬伤，一是高估值，二是高利率，两者至少占一项。比如2001年，2008年，即使美国股市不见顶，市场近60倍的市盈率，也肯定撑不住的。但目前中国股市的市盈率，普遍就是在20倍以下，沪深300指数的市盈率，大概只有12倍，上证50指数，应该不到10倍。这已经接近历史最低水平。

　　2011年，如果美国股市不跌，但在当时的高利率的环境下，A股也很难独善其身。当时信托产品基本上没有违约的，年化收益率接近12%，可以认为是无风险利率，傻瓜才买股票。目前中国是高利率还是低利率？当然是低利率，低利率是整个金融市场的利好，当然也利好实体经济和楼市。

　　目前还有一个大背景，就是中国实体经济的投资机会是不多的，全面的产能过剩，尤其目前的疫情形势下，开复工有一定的障碍，买房也不方便，只有股市下单不受影响。

　　第三，一次性利空，和长期性的利空不一样。

　　2012年前后，曾看过一个上市公司因与外资公司合资，参与出资的资产以高于账面资产的价值入股的券商报告，结论是这种一次性的资产增值，只能按1倍PB进行价值重估。不论是中国还是其他国家，这次疫情不到半年就会结束，不论是不是有疫苗，不论海外哪个国家的应对措施有多可笑。则这种利空怎么能按全市场下跌30%甚至更多来“合理”应对？当然，金融市场经常犯神经病。

　　第四，全球风景中国独好。

　　2000年美国新经济泡沫破灭后，美国一路降息，中间发生的911事件也加剧了利率的下跌。当时还感叹利率怎么能这么低。没想到2008年金融危机，美国利率进一步下降到大概0.25%的水平。当时我曾想起一句连续剧或是电影的台词：“只听到脑袋里‘嗡’地一声，就什么也不知道了。”后来，就出现了日本和欧洲的负利率。这次美国进入所谓的升息周期没多久（上次真正的升息周期，是连续加息17次还是15次，每次0.25个百分点），就重新把利率降到了上次金融危机的最低点，弄不好以后也要负利率。

　　低利率是缓解金融危机，降低企业和个人融资成本的有效办法，但对于一个国家来说，低利率不是万能的，更何况它有推动资产价格泡沫化的负作用。一个国家如果治理能力不行，不做该做的正确的恶人，打击利益groups对国家利益的长期性、系统化的损害，不能建立推动国家竞争力提高、经济稳步增长，并且能够有效改正体制自身错误的体制，低利率只能缓解矛盾的总爆发，而不能避免它的总爆发。

　　从此次疫情中全球笑话中国的爆发及有效应对措施，白白浪费中国为它们争取的良好时机，只不过是这些烂国体制已经落后数十年的必然结果罢了。以美国来看，贫富差距不断扩大的问题，种族问题，医疗（医疗成本与GDP之比能在约30年内从5%升到约17%）、军工复合体（战争不断，财政失血，集团嘴都笑得合不拢）、华尔街等利益集团不断做大的问题，控枪的问题，产业空心化的问题，教育成本不断上升的问题，两党内斗不断的问题，各类政治正确的问题，非法移民的问题……甚至连加州大火都没有解决的方案。根本看不到缓解的前景，更不用说根治了。

　　放眼全球较大规模的国家中，也就是中国虽然一直有一堆的问题，但起码中央政府工作目标总能实现近90%以上，中国似乎是唯一一个有前途的国家。

　　今天收盘算算，今年亏损创新高，达到23.5%，把去年收益的约一半亏掉了。可惜早先0.5倍的杠杆还是高了一些，否则现在还要加杠杆抄底。最近一直在下跌，心情也比较郁闷，原油期货账户要补保证金，股指期货要补保证金，股票又舍不得卖。最近一周的主要心思就是看各类悲、喜剧的电影，要么看网络小说。看到有人死了，家里人大哭，或是有小孩因为各种原因马上有了一个光明的未来小孩的父母也大哭，感觉自己亏这点小钱根本不算什么。100元亏掉80元，对我的未来没太大区别。最关键的是我不相信各类危言耸听的鬼故事，未来钱景还是有的。