西西弗：最近一个月，美国金融市场发生了什么

lameihua

　　我一直想把美国最近一个月时间，金融市场发生了什么，用一个最简单易懂的方式和大家聊聊。昨天桥水的新闻出了后，匆匆写了一篇文章，效果明显不好。今天，就再尝试一次吧，讲讲过去一个月的美国金融市场：不仅仅是我们看到的股票暴跌。

　　玩金融的人，与其说是交易资产，不如说是交易风险。

　　把金融资产按照风险和收益，可以划分一下：

　　首先是股票：高风险高收益。可以称为风险资产。

　　剩下的，原则上都可以叫避险资产，包括：

　　债券：股票下跌，企业本身也不需要赔偿股民。但企业借的钱，只要不破产，总有一天是要还的。所以，债券的风险比股票低。债券有分成很多类：

　　高息债券（High Yield)指公司比较差（评级低）发行的债券。一些还可以的公司发行的超长期债券也可以算成高息债券。比如大银行的永续债，大公司的50年期这种超长期债券。这类债券的收益高，风险也更大。

　　普通的投资级债券：指评级在投资级的公司发行的债券。这类收益低一些，风险也低一些

　　国债：指国家发行的债券。美国国债是市场上通用的避险资产，收益低，风险低。大部分人认为是无风险资产

　　黄金：乱世买黄金。黄金是大家心目中绝对的避险资产

　　准现金资产：如货币市场基金。我们每个人都知道的余额宝就是货币市场基金。这个大家都认为和现金没什么区别

　　最后一类就是现金：就是银行存款。

　　金融做的事情，就是把腰包里的钱，分配到这些资产中，构建一个“组合”。尽可能低风险，高收益。

　　大家腰包里的钱，一共总量是有限的。这些资产要分有限的钱，所以相互之间，特别是风险和避险资产之间有竞争关系。

　　一般而言，股市好的时候，所有人都愿意掏腰包都愿意买股票。风险资产股票涨，避险资产价格跌。

　　另外，所有的风险和避险资产，都和现金有竞争关系。实际利息（利率-通胀率）高的时候，大家都愿意存在银行吃利息，所以无论股票还是债券还是黄金，价格都会下跌。利息低的时候，没人愿意把钱放在银行贬值。所有的资产，价格都会上涨。

　　这个是经济学上的常理。但是市场不遵循常理......

　　讲讲这个月发生了什么，就从我自己的SB操作讲起。

　　2019年股票大牛市，当时我感觉到美股股票市场要出问题，于是就基本清仓了股票。开始时持有了一段时间现金。

　　但存款利息实在太低了，现金在手上，心里那是一个毛躁呀.....总想换成资产。

　　按桥水老大Dalio今年在Davos上的说法：现金是垃圾。

　　“Cash is trash,”Dalio said.“Get out of cash."

　　最后没克制住、当时也预料到了美联储会继续降息。降息肯定债券价格要上涨嘛，黄金估计也要涨。于是，在今年初，就把手头的大部分现金买入避险资产。主要是债券相关的和少部分黄金相关的（黄金ETF）

　　道指走势

　　这张图看美股的大家应该都很熟悉了。注意这几个时间点（蓝色方框）。2月24日周一，市场开始波动，3月3日，美联储第一次降息，3月9月，黑色星期一，第一次熔断，3月15日，美联储第二次降息，推出救市计划。

　　大幕缓缓拉起。

　　在2月24日股市崩之前，一切都很正常。（因为债券市场流动性差，下面我用债券ETF和黄金ETF图表来让大家看价格走势）

　　2月25日股市开始下跌后，高息债市场也开始不稳（第一个蓝框）。但大体还没有崩盘，3月3日美联储降息后，高息债市场还出现一个反弹。但3月9日，第一次熔断后，高息债市场就崩盘了。（第二个蓝框）

　　第二个是普通债券（这里用BLV，美国长期债券ETF来说明一下普通债券市场）

　　第一个蓝框是2月25日。可以看到，2月25日的股市下跌，影响了高息债市场，但对普通债市场几乎毫无影响。普通债市场继续上涨。转折点出现在3月9日的熔断。普通债券市场高开，然后就一路掉头向下。普通长期债券市场随之崩盘。从高点下跌20%。

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　　第三个是美国国债。美国国债被普遍认为是无风险回报的基准。是最优秀的避险资产。与长期债券一样，第一个蓝框2月24日的股市下跌基本没有影响，反而因为3月3日的降息而大幅攀升。但第二个蓝框3月9日的熔断也逆转局势，国债市场也崩了。从高点下跌20%，

　　请大家注意，3月15日的美联储二次降息。利息下调100个基点加上流动性救助计划，根本没有改变企业债和国债市场下跌的趋势。当然，股市下跌的趋势也没有改变。

　　最有避险意义的资产黄金也崩了，黄金呈现一个双头。2月24日股市下跌，崩了一次，3月3日第一次降息，提振了黄金市场，形成第二个波峰。但随着3月9日的熔断，黄金也崩了。3月15日的二次降息，多少提振了一点黄金，但也没能改变大趋势。

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　　货币市场基金也出问题了。（这里用MINT走势也说明货币市场基金。MINT严格上不是货基，但和货基很像）

　　在2019年，这个资产非常稳定的提供周回报。只有一周下跌了0.01%，其余都是稳定成长。

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　　只有一周是红色的，下跌0.01%。MINT在炒股时，基本都当成现金等价物来看。收益很小，但超级稳定。

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　　这次也出问题了。画蓝圈的是3月9日第一次熔断。但毕竟这个风险很小，就跌了一点点。但这类基金出问题，单天能跌0.67%其实已经是很难以置信了。

　　所以，美联储在3月3日第一次紧急降息时，除了股市之外，已经看到了高息债市场的不稳。

　　而在3月15日第二次降息和救助时，股市，高息债，普通债，国债都有崩盘的迹象，美联储不把全力以赴出来挽救局面，才是错误的。

　　对债券市场的判断错误，纯从理论出发，以为债券黄金是避险资产，股票不好，可以买点债。结果折进去了。时候仔细想，自己也是活该。

　　在2019年，利息本来就很低，而且每个人都在预期会降息。少见的股票、债券、黄金都走出了大牛市。标普涨了30+%，美国国债涨了14%，债券涨了将近20%，黄金涨了17%。

　　既然所有资产能普涨，为啥不能普跌.....涨的时候全赚钱，就不觉得惊诧了？跌了就着急了。不是市场，还是人太SB了。

　　2008年那次金融危机，在2008年下半年的疯狂降息周期中，国债的表现确实不错，但在2009年1-3月股票市场最恐慌的时候，国债一样暴跌。这次的区别是跌的实在太快了，降息对债券的正面影响完全被信用风险溢价所抵消。

　　我这次很SB，但美国的对冲基金的大佬们，我感觉不少人和我犯了类似的错误....在股票和债券组合中，出现了股债双杀。

　　好在我清空了股票，债券也没加任何杠杆。

　　真正做基金的大佬们，因为债券的回报太低，同时风险也低，一般买债券特别是买国债，都是加大量杠杆操作，这次应该损失惨重。

　　看来看去，还是巴菲特比较NB。虽然股票持仓也赔了钱，但是老老实实持有很大比例的现金。后面估计抄底能赚不少。