猪先僧：股票投资，不是容易的事

lameihua

　　关灯吃面，股神也蒙了

　　今天大盘又大跌了，持仓股满盘尽墨，又是关灯吃面的一天。我知道现在很多人现在不是很开心，甚至还感觉很恐惧。很多人看不懂当前的形势，也有很多人问我该怎么办。我说实话，我也不知道。我自己一直是满仓持股，卧倒装死。这个也不丢人，有人问巴菲特，巴菲特其实也不知道：

　　3月10日，“股神”巴菲特接受采访时，主持人问：昨天道琼斯指数狂泻2000多点，原油价格跌破30美元，十年期美国国债收益率跌破0.5%。你怎么看？巴菲特说：只要你在这个市场上活得足够久，你就什么都能见到。我活了89岁，也是第一次看见。新冠肺炎和原油震荡两个效果加起来，已经把市场锤晕了。

　　明天会怎样？你猜！

　　我记得1月初时，雪球上还是一派牛市初来的喜气洋洋，很多人一听说牛来了，赶紧就冲进来。谁知道还没享受到牛市的喜悦，迎接来的倒是当头的棒喝。

　　很多刚入市的朋友都吓坏了。但你事后去看就会发现，当时那样的恐慌性下跌，却是一个极佳的买点。上证这边可能还不太明显，创业板就很明显了：

　　正应了那句话：危机危机，危中有机。但在当时，谁知道明天会如何呢？就如同今天全球的股市跌幅：

　　现在让你预测未来几天怎么做，你知道吗？纳斯达克的走势，就和我大A不同。纳斯达克高位下跌之后，只是短暂反弹了一下，然后就又是大跌。

　　所以很多投资机会，都是事后才能确认的。很多老股民都有这个经验，都有抄底被套的经历。你总以为它已经跌得够多了，但每次都能跌到更低。

　　股票投资，哪是那么简单的事呀。

　　涨高了才是好股票？

　　这几年白马股牛市，几个著名的白马股都被炒到天上去了。所以现在一般都会说：以合理的价钱买入优秀的公司，并长期持有。这句话可能是费雪说的，也可能是芒格说的，反正不管是谁说的，现在在A股市场被广泛流传。

　　问题就在于两点：什么是优秀的公司，多高的价钱才合理。

　　很多人眼里的优秀公司，其实就是大家都认为好的公司。而大家为什么都认为好呢？就是股价涨了，并且这家公司的盈利也增长了。也就是说，只要这家公司的盈利在增长，并且股价也在增长，那么就会被认为是好公司。

　　既然好公司都是盈利和股价齐升的公司，那总会有一个谁快谁慢的问题，也就是多高的价钱才合理的问题。如果一家公司每年利润增长10%，每年股价增长20%，已经持续了10年。那么这家公司当前的价钱还合理吗？

　　我的问题是不是很奇怪？但这是我选股时需要思考的问题。

　　先讨论什么是好公司的问题。

　　上述的定义是不是太片面了？我相信很多人心里其实就是这样想的。如果业绩没涨，股价涨了，很多人站出来说，你那个是概念炒作，没业绩支撑的。比如这个星期六、东方通信这些，大家都将其视作概念炒作。但像华侨城A、中国建筑这种业绩年年增长，股价却没动静的，也不能算作好公司。这两个公司我都写了好多文章了，很多人都认为我是捡烟蒂。显然不认为它们是好公司。只有像海天味业、爱尔眼科这样股价比业绩涨得更快的，则认为是业绩推动的，才是好公司。中国平安、万科A、招商银行都曾经多年不涨，也因此当年我买他们时也都被当做垃圾股。一旦股价上涨，这些股都摇身一变成白马明星了。

　　那么什么是合理的价格呢？能涨的价位就都是好价格，至于估值，那都不是事，那么多套路，总有一个能套上。2014年格力电器的净利润为140亿元，当年年底的前复权股价是14.86元。2017年格力电器的净利润为224亿元，比三年前大约增长了50%，当年年底前复权股价是41.9元，差不多是增长了182%。那么你觉得哪个才是它的合理价格？答案是：都是。

　　我可以套用一句话来说明这个炒股的逻辑：上涨有理！其实如果真的能持续上涨，那也是好的。毕竟我们来投资股市，就是为了赚钱，而不是为了证明什么高明的理论。黑猫白猫，能赚到人民币的才是好猫。但问题恰恰就在于，这个上涨真能持续吗？

　　以前如此，以后也如此？

　　大家都知道击鼓传花的游戏，鼓点一停，必然有一个接到最后一棒的倒霉蛋。套用巴菲特老爷子前面说的那句话：你只要活得够久，就什么都能遇见。

　　你会遇见什么呢？

　　首先是业绩增长。以前增长，以后也会增长吗？你凭什么认为它的业绩一定会增长呢？不要告诉我是它的CEO说的。CEO的话如果都实现了的话，整个世界市场都不够这些企业瓜分了。

　　其次是股价增长。股价要实现增长，要么业绩增长快于估值下降，要么业绩停滞下的估值提升。我们既不能确定业绩一定增长，也不能确定估值会否下降。你从哪里来的信心认为股价就会增长呢？

　　以前如此，以后未必如此。

　　危和机

　　以前格力电器的业绩年年增长，估值却连创新低。如今业绩已到天花板，估值却连创新高。以前估值在绝对低位时，市场一片悲观。而如今估值在高位时，大家对于董小姐却有着无比信心。

　　很多人买入格力电器之后才去考虑格力电器主营业务如何突破的问题。其实这个问题已经是一个老问题了，多少年过去也始终没有改观。格力电器在过去实在是太成功了，成功到已经在各方面达到了巅峰状态。空调领域营业收入达到上限，毛利润率也达到了顶点，三费费率都控制到了极低水平，净利润率正处于历史上最好的时刻，而此时的估值也恰恰在高位。

　　我不知道还有几个人记得物极必反、盛极而衰的道理。天道轮回，从来如此。

　　而一个相反的例子，就是中国建筑。在最近几年连年去杠杆导致公司现金外流，地产业务大扩张使得资金更加紧张，资金紧张使得营业收入增速已经降到低位。而上游行业供给侧改革导致原材料大幅涨价，继而侵蚀了本就比较单薄的利润。利润率的下降叠加营业收入增速的下滑，使得净利润增速维持在低位。市场对行业悲观情绪的蔓延使得估值创造了历史新低。

　　在去杠杆已经接近完成，现金大幅好转而主营开始加速的拐点上，原材料价格已经稳定使得利润率也得以回升。当中国建筑以这种营收和利润的加速来呈现市场之时，不知道会否引起一些聪明资金的注意？中国建筑是否已经迎来了戴维斯双击的时刻了呢？这个只能事后来判断了。

　　哪有必赚的股票！

　　今天下午和一个网友聊天，他问我怎样选股才能赚钱。我说我不知道。我过去15年炒股得到的最大教训就是：先别想着赚钱，先想着自己最多能亏多少。

　　不亏，才有可能会赚。

　　即便如此，我也经常失手。

　　股票投资，没有那么容易。未来充满了不确定，这说到底是一个赌赔率的问题。如果我真有100%的把握，持股的就只会是一只了。但你见到巴菲特持有一只了吗？巴菲特做不到，更何况是我呢？

　　神创到底该不该涨？

　　我看很多人对神创上涨心有不服，总觉得是炒作概念，不是价值投资。但问题在于，这些人买入的股票，在过去三年时间里已经涨了四五倍了。即便以三年三倍来说，这个速度是不是也太夸张了一些？

　　而过去几年，创业板跌了多少？在很多白马股创新高的同时，创业板还在地板上。其实跌久了就会涨，涨久了就会跌，大的道理就是如此的。我反而认为，创业板的上涨有其内在的必然性。

　　当然我并没有说创业板很多股票的估值是合理的。只是想说一下，不能对任何股票有偏见，机会往往在偏见中产生。