金岩石：坚守价值投资，跳出“巴菲特陷阱”

lameihua

　　巴菲特是全球公认的“股神”，他掌控的伯克希尔哈撒韦基金的股票价格也是最贵的，2019年2月是每股31万美元，现价33.4万，一年收益不到11%。如果没有所持苹果公司的股价一年翻倍，收益率更低。如所周知，巴菲特投资苹果公司的理由和他倡导的价值投资理念并不一致，所以他错过了谷歌，错过了亚马逊，如果没有投资苹果公司，巴菲特就完全错过了大科技产业的崛起。

　　巴菲特的价值投资理论是大消费时代的经典，更重要的是，他的理论和实践推动了投资产业化和企业商品化。在他之前，投资就是投机，多数投机行为都是“偷鸡不成蚀把米”，是巴菲特的实践证明了投资人是价值发现者，从而使投资成为一个倍受尊重的高尚职业。

　　但也正因为如此，投资圈儿的人对巴菲特顶礼膜拜，假装是巴菲特的信徒，还有人自称“中国巴菲特”。然而过去几十年，假装或模仿巴菲特的人如过江之鲫，但有谁成为巴菲特第二呢？一个也没有！最简单的问题是：价值是什么？2000年的一个早晨，亚马逊公司CEO贝佐斯问巴菲特：“您的投资体系这么简单，为什么别人不做和你一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢的变富”。其实更简单的答案是：没有人实际拥有伯克希尔哈撒韦公司这样一笔几乎不付利息的巨额资金。

　　巴菲特投资是追求指数化的财富增长，这是伯克希尔哈撒韦作为一个保险公司的经营模式。巴菲特的长期价值投资模式别人不做，也做不了。因为在巴菲特的生态圈里，赚钱与生活就像永不并行的铁轨，和“别人”追求财务自由的选择不在同一个生态圈。此外，美国股市是一个成熟市场，长期成长，“牛长熊短”，任何下跌都可能是入市良机。第三，巴菲特也遭遇过被投资企业的破产；现在依然持有的卡夫亨氏十几年来已贬值近80%；当初若没有及时卖出中国石油的股票，长期持有至今就亏损90%！所以长期持有几只股票等待升值的经营模式包含着更高的不确定性。

　　尤其是在新兴股票市场，长期震荡，“牛短熊长”。比如在中国A股，长期持有十年以上而能达到巴菲特业绩标准的股票不到1%。换句话说，100个人学巴菲特，只能有1个人吹牛，99个闭嘴。买了不卖长期持有（Buy&Hold，缩写BH）可称为“巴菲特陷阱”，在新兴股市坚守价值投资，必须跳出“巴菲特陷阱”，重新定义股票投资的“价值”。

　　中国A股市场是一个资金驱动的政策市，不是国民经济的晴雨表，而是制度变革的风向标，每一轮牛市的背后都有制度变革的推手，和公司本身的价值无关。本轮牛市可定义为“科技牛”，2019年，A股行业板块上涨幅度最高的第一是消费升级，上涨64.6%；第二是信息技术，上涨53%；第三第四是金融和医疗，双双上涨37%，我称之为本轮牛市的“四大牛群”。这就是新兴股市的价值：主题价值，没有主题就没有超额收益。“价值”和长期中期短期并没有必然联系，投资人追求高收益的客观标准是现金流。

　　现金流导向的主题价值投资，面对新兴股市和新兴产业的高波动性，投资收益就有两大来源，其一是成长性溢价，其二是波动性溢价，也被称为趋势价值和波段价值。无论是主题价值，趋势价值，还是波段价值，股市投资人都是在追求可变现的自由现金流，买入-持有-交易（Trade），价值投资的BH后面再加个T，就是BHT。是否长期，只是随机应变的选择而已。