陈译辉：大基建是“明牌”

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　　在新冠疫情冲击下，2月官方与财新制造业PMI双双创下历史新低。加上新冠疫情在全球快速蔓延，外部风险升温，一季度宏观下行压力进一步加大，稳增长迫在眉睫。

　　实际上，自2月初以来，逆周期调控政策便开始新一轮加码，基建作为短期托底经济的重要抓手，成为政策落地的重要领域。但从资本市场来看，直到3月2日（周一），大基建板块才迎来真正意义上的爆发式反弹。

　　所以，接下来，投资者需要思考的问题是，大基建的板块性行情能持续多久？同时，大基建细分板块众多，哪些领域性价比最高？

　　我们认为，市场风格在极致分化后，预计会有阶段性收敛。建筑板块估值低，政策确定性强，短期具备较高的性价比。但中长期看，科技创新大周期与经济转型升级决定了市场并不存在系统性风格切换的条件。后市基建股大概率会有分化，把握产业格局好、业绩弹性大的细分（水泥、工程机械、建筑央企、特色园林）才是上策。

　　大基建具备配置性价比，但系统性风格切换难以出现

　　我们认为，基建板块持续性的关键在于市场会不会进行系统性的风格切换。因为本轮大盘反弹的核心主线是围绕5G技术创新的科技股，所以基建股成为市场趋势性主线的前提是，其相较于科技股而言必须具备足够的优势，进而吸引中长线资金持续布局。

　　综合产业趋势、政策及市场等多个要素来看，我们认为，基建股短期具备不错的性价比，但中长期看，市场不太可能出现系统性的风格切换。

　　基建股的短期性价比体现在估值低，政策加码确定性强。

　　从估值来看，当前建筑行业整体市盈率在不到9倍，建筑央企则更低。相较于沪深300指数，建筑板块在近一年的时间内严重滞涨。而科技股已经历了一轮较长时间的修复，尤其是半导体产业链受日韩疫情的负面冲击比较明显，加上板块整体涨幅较大，短期来看投资者分歧较大。

　　政策层面，近期国内重大交通及水利项目加速复工，众多基建项目火速上马。据不完全统计，目前已有超过10个省市公布2020年重大项目投资计划清单，总投资规模超过25万亿元，基建是重点领域。

　　综合以上这两点来看，市场风格在极致分化后，预计会有阶段性收敛，基建股短期具备不错的性价比。

　　而市场不会进行系统性风格切换，原因有两点：一是托底经济的刺激政策不会长期存在，建筑行业仅是阶段性复苏；二是5G技术创新周期叠加国内经济转型升级的大趋势，科技板块的中长期趋势更加确定。

　　不仅如此，通过近期的高层会议可以看出，以5G、云计算、工业互联网等为代表的新基建将在提振投资方面承担更加重要的使命。在产业趋势与政策刺激的共振之下，科技股的想象空间要远远大于基建股。

　　板块后市或有分化，把握高弹性细分

　　从板块演绎来看，既然基建板块仅具备阶段性优势，所以板块持续全面爆发的可能性不大，后市大概率会有震荡分化。在此期间，把握产业格局好、业绩弹性大的细分才是上策。

　　（1）水泥、工程机械——低估值、业绩强、行业格局好

　　水泥：疫情可能阶段性影响一季度需求，但全年来看，基建投资持续加码，水泥需求预期向好。估值层面，水泥板块市盈率在9倍左右，处于较低水平。行业层面，受经济运输半径的影响，区域龙头竞争优势凸显。短期来看，华北地区受疫情影响较小，并且水泥产量基数低，需求弹性相对更大。

　　个股层面，海通证券看好冀东水泥、海螺水泥、上峰水泥。

　　工程机械：疫情影响，主机和零部件需求延后，但基建投资加码利好全年需求。目前交通、电力、水利等重大项目正在有序复工，预计3月行业或将迎来销售旺季。行业格局上，国产品牌的市占率已远远超过国际品牌，国产龙头持续受益于行业集中度提升。

　　华泰证券看好三一重工、柳工、恒立液压。

　　（2）建筑央企及地方国企龙头——估值低、盈利稳定、抗风险能力强

　　2019年建筑行业业绩整体承压，不过建筑央企及地方国企龙头凭借其在融资及接单上的优势，业绩相对稳健，具备较强的抗风险能力。

　　同时，建筑央企是承担基建补短板任务的主力军。统计数据显示，2019年7家建筑央企累积新增订单总量9.08万亿，同比增长19.05%，为后续业绩提供坚实支撑。

　　个股层面，天风证券看好中国铁建、中国交建、上海建工。

　　（3）园林龙头——行业低点已过，成长弹性大

　　经过一轮去杠杆的洗礼，园林板块面临的核心问题是：资产负债率高、大股东股权质押比例高以及现金流质量低下。而2019年以来相对宽松的信用环境，以及再融资政策的松绑，有效缓解了园林板块的资金压力。目前园林板块正逐渐走出低谷，头部企业业绩已开始企稳回升。在复工潮的催化下，板块估值修复潜力较大。

　　东兴证券看好杭州园林、文科园林、东方园林。