陈译辉：创业板或迎超级牛市

lameihua

　　上周末，作为中小企业的精英聚集地——创业板，在资本市场迎来政策面的超级大礼包：

　　可能带来大扩容以及估值双重压力的IPO注册制推迟了；再融资新规也明显降低了针对创业板的门槛，上市公司迎来一波资金补充的“大血包”！

　　当然，十分遗憾的是，这一波回血援助的资金，在半年至一半年之间，将成为打压上市公司股价的解禁利空。

　　管理层表示，预计创业板尤其是主板（中小板）实施注册制尚需一定的时间，新《证券法》施行后，这些板块仍将在一段时间内继续实施核准制，核准制和注册制并行与新《证券法》的相关规定并不矛盾。

　　而此前，今天上半年甚至一季度，创业板将优先推行注册制发行的声音一直很高，市场也普遍担心，注册制发行会给创业板存量股带来扩容和资金上的双重压力，将产生大批垃圾股退市的风险。

　　现在，创业板注册制的时间推迟，有利于稳定创业板预期，同时也给创业板的妖股炒作留出了更充分的时间窗口。

　　再来看一下，证监会发布的上市公司再融资部分条款调整。

　　这个调整分成了两个剖分，一个是针对创业板，一个是所有上市公司都适用的。

　　我们先来看第一个，总共有三条：

　　取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；

　　取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；

　　将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

　　原来创业板公司再融资证券资产负债率必需要高于45%。这个规定有非常明显的为银行减负的倾向。

　　你的负债率越高，越来资格获得再融资的批文，相当，你要没什么负债，反而无法实施再融资。

　　换言之，就是在一定程度上鼓励上市公司在股市融资，以降低对银行的债务。

　　现在，不再将负债率视为考核创业板再融资的门槛，意味再多资产质量更优质的上市公司，将有资格获得更多的资金支持。

　　债台高筑反而更有融资优势这种逆市场化的规定终告作古。

　　而取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，这也是进一步削低创业板再融资的门槛。

　　而此前创业板股公司的募集资金投向是否与预先想符，也仅作为披露信息，而不是必要条件。

　　当然，2014、2015年再融资达到天量，并购潮导致中小票大幅炒作，从而诞生了2015年创业板大牛市。

　　整体来看，就是大幅减少了对创业板再融资的约束，在疫情还没结束的当前，证监会利用制度改革，为中小企业提供了再融资便利。

　　再来看第二部分，适用于全体上市公司的再融资条款调整：

　　非公开发行的股票，折价下限由原来的9折下调为8折；

　　定价基准日由发行日首日放宽到董事会、股东大会、发行日三者任选；

　　锁定期由36个月/12个月缩短至18个月/6个月，且不适用减持新规；

　　投资者放宽到35名；发行数量从不得超过发行前总股本的20%提升至30%。

　　这些条款是极为有利于，上市公司定向增发的“战略投资者”的，它们将以及极高的价格，在定增的一级市场拿到更多筹码，并有有更短的锁定期实现套现。

　　看一下这个规定就很清楚，非公开发行价格下降了10%，数量增加了10%；定价基准由单一的锚，变成了三选一，这肯定选最低的，价格进一步放低；锁定期减少了一半，即解禁期提前了一倍。

　　按照这种定价的方式，战略投资者甚至有机会以7折甚至6折的价格在一级市场买到，最短只要半年之后就能二级市场抛出，假设股价格平稳，这就意味着30%乃至40%的套利空间。

　　对二级市场来说，又积攒了新一波的“解禁潮”，成为了日后股价承压的主要雷区。

　　并且，定增（非公开发行）之后募集资金投向，也很难得有效的监督，此前通过定增，高价买一大堆有噱头、无实质的稀烂资产，最终埋下商誉减值的雷（引爆之前，定增资金早已解禁跑路），在A股中的例子举不胜举。

　　在我看来，再融资新政，对于创业板松绑与扶持的力度十分巨大，将有利于创业板行情继续向上突破，但需要注意的是，政策面向定增资方的减价、增量、缩短解禁时间，会带来了“混水摸鱼”的风险，尤其是那些依靠题材炒作的公司，伴随着定增带来的并购重组狂潮，从中期来看，商誉减值的雷也同步被埋了下来。