司南君：40年中国居民储蓄迁移史，资本利得时代正在路上

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　　内容摘要

　　弹指一挥间，改革开放40年。中国人富起来，就仿佛一瞬间的事情。

　　回想起二三十年前，许多家庭都还过着食不果腹的日子，甚至一包方便面调料小孩都能倒在手上分着吃大半天。如今转眼过去，我们到了人均GDP 1万美元的台阶，同时也到了奔小康的圆梦之年。

　　这期间，是国人的勤劳从无到有的过程，也是中国人从温饱线上挣扎过着“手停口停”的生活，到2018年末我国居民的总资产规模达465万亿元人民币的过程。

　　在这一过程中，居民储蓄的流动史就是一部经济变迁史。无论是排队存款、抢购楼房、半夜躺地上购买国债，亦或是互联网理财热衷P2P等场景正已成为历史，一个大资管时代正在到来。

　　01

　　从食不果腹，到存款为王

　　新中国刚刚成立到改革开放之时，人们有储蓄存款可以说是一种富贵的象征，投资理财更无从谈起。资料显示，1949年全国居民人均可支配收入仅为49.7元，全国城乡居民储蓄存款年底余额只有8.6亿元，人均储蓄存款不到1.5元。

　　到了1978年，全国人均储蓄存款余额仅为21元，按当时的外汇牌价，不到当时美国人均一天工资的一半。而广大的农村居民，“面朝黄土背朝天”一年，甚至可能倒欠生产队的钱。

　　但随着改革开放的发展和中国银行体系的组建，居民随之而来的收入便选择了“钱生钱”的方式。因为以往经历过饥饿、逃荒，以及勤俭持家的观念，人们所能做的就是“深挖洞，广积粮”。而此时以存款来赚利息，也许是这一代人能够想到的最好的闲钱投资方式。

　　这时，如果城里有一家银行营业，那真是锣鼓喧天、鞭炮齐鸣、人山人海。此时国家银行都鼓励居民往银行存钱，类似“存款储蓄，利国利民”的宣传标语随处可见。银行给到储蓄的利息也高，而且存款还会送开水壶、毯子、被子等。人们存款热情高涨，排队存款领礼品的景象随处可见。

　　巨奖储蓄：1984年底，人们在杭州羊坝头银行门口排队购买奖励一套住房的有奖储蓄。

　　90年代，这存款为王的时代，居民储蓄的年均增速都在30%左右，存款利率一直长期稳定在10%左右，事实上，当时所谓的国民理财就是不停攒钱然后存银行，再由银行帮储户打理。

　　这也造就了我国成为全球第一储蓄大国的地位，到了2009年达到51.84%的最高点。中国人每赚100块钱，有一大半都用来储蓄了！

　　02

　　居民理财的觉醒

　　2000年，一本由美国作家罗伯特·清崎撰写的书籍《富爸爸穷爸爸》中文版被正式引进到中国。令出版商或许都未能预料到的是，这本理财入门的书籍竟然红极一时，它连续18个月蝉联全国图书销售排行榜第1名，连续两年半名列畅销书排行榜前10名……

　　一时间，“要增加你的资产，让你的钱帮你赚钱”等理财观念开始成为热潮。

　　而此书热卖的背景是，中国居民由以前单一的存款赚利息，开始有了多样化的选择。

　　1、债券投资风起

　　爱国就买国库券，1981年：人们排队买国库券

　　1981年中国首次发行国库券，在国家开放国库券转让后，可以流通的国债变成了可以赚钱的有价证券，这打破了新中国成立以来银行存款一统天下的局面，为国民提供了多样化的选择。

　　但在相当长的时间里，国库券无人问津。直到1988年，国库券交易合法化，一大批“证券倒爷”应运而生。他们奔走于各大银行、各大城市，把国库券低买高卖，有中国第一股民之称的“杨百万”就是通过在1988年从事被市场忽略的国库券买卖赚取其人生第一桶金而成名，随后成为上海滩第一批证券投资大户。

　　2、股票市场一夜暴富

　　1983年，深圳宝安县联合投资公司向社会公开发行“原始股”，催生国有企业股份制改革先河。1984年冬天，上海飞乐音响公司“小飞乐”股票发行，股票横空出世在上海滩，一石激起千层浪，成千上万的国人开始投身股海。

　　股市开户：1997年股市红火时，人们在杭州中河路旁的证券登记中心排队开户。

　　这个时期的股市到底有多疯狂？

　　首家异地上市的股票——凤凰化工，股价自发行以来一路上升，并在1992年5月25日，股价曾经达到过3700元/股，前后历时18个月，累计涨幅1323%！

　　但无论此时的股市还是债市，都是少数投机者的赚钱工具而已，同时金融市场发展的机制不完善令市场投机性严重，股市低迷后，金融市场又相继出现炒期货、炒外汇的热潮，甚至还引发了1995年就酿成了轰动一时的“327国债”事件。

　　当2000年美国互联网泡沫浪潮破灭的时候，中国的股市也同样进入了牛市。从2001年到2005年，尽管各种政策救市频出，但股市一直持续低迷，许多股民被套，“远离股市”的声音比比皆是。

　　作为中国股市第一代的操盘手、红马甲，人称“不死鸟”、“花狐狸”的花荣，1991年就进入股市的职业操盘手，但也在当时选择了告别股市，他甚至把当时一家证券报发表的那篇讲述他铩羽而归的报道《京城私募资金NO.1悲壮退出江湖》一直珍藏在家中。而他人生的转折，也从此刻开始，他与股市之间下文还有很多剧本要写。

　　3、银行理财的崛起

　　1996年，中信银行在广州设立了“私人理财中心”；到了1997年，工行上海分行向公众推出了理财咨询服务、外汇买卖和存款证明等，共12项与理财有点关系的业务。这时，“理财”一词才正式走入大众人群的视野。

　　对于人民群众的理财需求，“央妈”也适时做出了回应：1997年6月6日，人民银行成立了银行间债券市场， 1998年5月26日，人民银行重新恢复公开市场业务，开始参与商业银行国债回购交易。

　　而银行理财从发展开始，后来便演变成了具有中国特色的“妈宝”式理财。

　　2004年7月14日，光大银行发行了中国第一只面向个人客户的人民币理财产品——“阳光理财B计划”，标志着中国式理财呱呱坠地。

　　之所以说是中国式的，因为它一开始就打着刚兑的旗号，保本保息的理财由此便在全国各大银行间铺开。银行之所以如此有底气，是因为此时国内经济正在高速增长，人民存款快速增长的同时，工业发展、政府建设等贷款也激增，做存贷息差的银行此时有底气说出“刚兑”二字。而这种对投资者保护性理财，也被成为中国式的“妈宝理财”。

　　此后，银行理财因为刚兑的优势规模迅速扩大。据金融监管研究院统计：

　　2004年作为理财元年，年末理财规模约为500亿元；2005年~2007年，规模分别达到了2000亿元、4046亿元和8190亿元，年度增长率分别为292%、105%和100%。这三年间，发售的产品数量分别为598只、1354只和3044只。

　　4、黄金：中国大妈大战华尔街

　　自从2004年个人黄金买卖业务开闸后，金交所投资者由当时的不足1万人，扩容到了如今1300万人，15年增长了1300倍。如果再加上购买实物黄金、参与银行纸黄金交易、账户金等投资者，以及在证券市场参与黄金ETF和黄金期货等用户，国内黄金投资者至少达到了1.2亿。

　　与此同时，本着保值与赚取收益的不同目的，国内还有1亿人通过银行柜台、网上银行、手机银行、电话银行或银行提供的互联网交易平台进行外汇交易。

　　这其中还有一个经典的插曲：中国大妈完胜华尔街大鳄。

　　2013年4月中旬，“中国大妈”抢购黄金震惊全球。黄金4月份刚开始暴跌，中国大妈已经急不可耐出手抢购黄金，绝大多数国人已在电视上目睹了这一盛况。随后的统计数据是，10天时间，1000亿人民币，300吨黄金被扫，多数黄金商店断货。

　　大妈的买入迅速推动黄金价格上涨，此举让当时做空黄金的高盛巨亏十几亿美元。这被国内媒体一度称为“中国大妈完胜华尔街、金融大鳄”。

　　5、永远心痛的6124

　　2006年、2007年中国股票市场出现了罕见的牛市行情，中国出现全民炒股的热潮，到2007年5月28日止，中国股市的开户人数已达到1亿人，股市成为了中国上亿人投资理财的选择。

　　于是股市一根阳线改三观，上证指数在击鼓传花中一路扶摇直上。2007年10月16日，上证综指以一根小阳线完成了6124点的历史传奇。这轮牛市中，不少国民的命运就此改变，花荣便是其中之一，凭借着将全部家当放入股市，花荣的财富在这轮牛市中“至少翻了十倍”。

　　2005年开始的从1000点到6000点的大牛市，我抓住了机会，这轮大牛市改变了自己的命运。

　　—— 花荣

　　但牛短熊长的股市，大喜之时大悲亦至。2008年美国次贷危机爆发、雷曼兄弟破产，一场由美国房奴引发的金融危机席卷全球，中国股市迅速跌入1664点的谷底，6124点成为中国股民至今仍未跨过的高山。

　　为了应对此次金融风暴的冲击，国内启动了“4万亿”计划。

　　6、居民资产配置：炒房时代到来

　　从2008年至今的十年中，城乡居民存款增速从18%下滑到了7%左右，十年时间存款骤降了70%。但这并不能代表国内民众远离储蓄，而是财富配置品种与方式上发生了明显的转换，即伴随着城市商品房改革的启动，绝大多数居民开始动用储蓄投资购买刚需住房，家庭财富也由货币资产变成了实物资产。

　　从新中国成立到1978年以前，城市居民住房都是由公共财政统一建设和统一分配，这种公房管理的计划经济方式虽然表面看上去给百姓带去了免费性福利，但民众的居住生活质量却始终未能得到改善。

　　从一家人拥挤在十几平米的平房中，到后来盥洗室和厕所都只能共用的筒子楼，长达30年的“蜗居”让从中走过来的普通民众至今心有余悸。

　　数据显示，1949年，我国人均居住面积只有4.6平方米；到了1978年，由于人口增长等原因，人均居住面积更是下降到3.9平方米。

　　但破冰也正是从1978年开始，当年国内不少地区开始出现通过提租、出售公房以及停止住房实物分配的探索，直至1998年，国家全面推行住房分配制度改革，商品房开始跃进居民家庭，并成为许多家庭财富配置的首选方式。

　　在1990年之前，中国没有商品房交易，那时候一年就是1000多万平方米。从1990年后开始有了房地产业，启动了开发商土地批租、老百姓买房可以按揭贷款等市场化改革，到1998年、1999年的时候达到了1亿平方米。

　　随后10年，从1998年到2008年，这10年里涨了6倍，实际上原本可能涨到8倍，10年翻三番。因为在2007年，销售量本来已经到了差不多7亿平方米，2008年全球金融危机发生了，在这个冲击下，中国的房产交易量也下降了，萎缩到6亿平方米。

　　5年后，到了2012年前后，房地产的交易量翻了一翻，从6亿平方米增长到12亿平方米。从2012年到2018年，又增加了5亿平方米。总之在过去的20年，中国房地产每年的新房销售交易量差不多从1亿平方米增长到17亿平方米，翻了四番多。

　　排队抢房：2002年10月，杭州市民在人居展上排队领取商品房资料。当年，商品房开始走红。

　　而另一方面，与炒股理财相比，中国人买房的理念根深蒂固。在中国居民资产比重分布中，甚至房地产占比一度超过80%。

　　这也不能怪我们，因为过去的房地产行业确实在中国的造富路上堪称一个传奇，时间不同，一个买房小小的选择，往往就会造成云泥之别的。房地产暴富的观念，也在我们心中根深蒂固。

　　7、互联网理财的崛起

　　2012年监管部门陆续推出新政，如券商资管新政十一条、放宽公募基金投资范围、保险业资管放松以及首次允许期货公司加入资管阵营。2013年6月，国务院明确表示，要“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。被视为“盘活存量、用好增量”的去杠杆利器——资产证券化正式在中国迎来发展春天。

　　而作为互联网金融中的P2P、众筹等产品，无不是起着资金融通、盘活存量的资产证券化手段之一。

　　也就是在这个大背景下，余额宝诞生，并在2018年第一季度末达到了惊人的1.69万亿元。余额宝的火爆，迅速吸引了各方巨头的关注。

　　一时间，中国的互联网巨头们纷纷推出了自己的等“宝宝”类金融产品。百度、腾讯、小米等互联网巨头迅速跟进，甚至连传统的制造业和电信企业也参与到了这一场金融变革之中，货币基金等现金管理类理财产品多不胜数。

　　可楼市与金融资产作为为中国居民财富的两大蓄水池，中国居民资产配置比重在两者之间又出现反复。2010年、2012年、2014年、2017年，新增金融资产的占比都超过35%、房地产比重低于65%，而2014年新增金融资产占居民新增总资产的比重达55%，首次超过了房地产的占比。

　　但2016年之后，中国楼市又迎来了它最后的高潮，加上中国股市表现的不佳、P2P的暴雷、以及2014年11月22日之后，央行开始降息，人们配置房地产的比例又开始上升。

　　03

　　资本红利正在到来

　　通过中国居民财富投资流向，我们可以发现，一个大资管时代正在到来，具体的体现在以下几点：

　　（1）国富民强

　　按照对世界银行在2018年的标准解读，咱们中国的人均GDP如果能接近或达到1.3万美元，那就已经属于高收入国家了——按照中国的经济发展速度，2019年人均GDP就可突破1万美元，离1.3万美元已经不远。

　　备注：世界银行认为，人均GNI高于12055美元的为高收入国家。由于中国的GDP与GNI差距不大，因此人均GDP只要超过1.2万美元，接近1.3万美元即可达标。

　　（2）可投资资产超200万亿

　　据统计，截至2019年第三季度，居民存款约是80万亿元，2019年中国居民可投资资产规模突破200万亿。

　　根据中国建设银行发布《中国私人银行2019：守正创新匠心致远》报告认为，2018年国内居民总财富增长势头维持，但增速显著放缓。报告预计未来五年，克服了短期经济周期波动之后，2023年个人可投资金融资产有望达到243万亿元人民币，2019-2023年复合增长率恢复为约11%。

　　（3）楼市疯狂结束，金融资产配置需求崛起

　　根据经济日报社发布的《中国家庭财富调查报告2019》，城镇居民的资产中有71%投资于房地产，而其他资产主要是金融资产的占比仅有29%左右。农村居民的资产中房产占比相对较低，为52%。相比之下，不少发达国家居民资产中房产的占比在50%以下，和发达国家相比，德国占比在56%左右，新加坡43%，日本则不到36%。

　　以美国为例：中国人买房，美国人买股。在美国家庭财富构成中，房产仅占34.6%，不到35%，但金融资产占了42.6%，工商业占19.6%（中国是5%）。显然，中国人是一心买房，美国人是多渠道投资。

　　买到就是赚到的房地产时代已经成为历史，房住不炒成为主流，而且房价已经结束了疯狂上涨的历史，甚至许多城市的房价开始下跌。

　　（4）互联网理财熄火与银行理财收益率下降

　　P2P的暴雷与倒闭潮。据网贷之家统计，截至11月底，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至456家。与2015年12月最高峰时的3574家相比，下降幅度高达87.24%。单单今年停业的就高达1200多家。

　　互联网理财收益率下降。融360大数据研究院监测的数据显示，去年最后一周，互联网“宝宝”理财产品的平均七日年化收益率为2.69%，连续6周上涨，并创出近39周以来的新高。原本元旦一过，市场资金面逐渐宽松，货币基金的收益率就会回落，而降准则会加快货币基金收益率下降的速度，预计短期内其平均收益率就可能跌到2.4%至2.5%之间。

　　银行理财收益率跌回4的时间不远。2019年11月361家银行共发行了8276款银行理财产品（包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品），发行银行减少12家，产品发行量增加644款。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.98%，较上期减少0.02百分点。

　　尽管在2019年12月末和最近，银行理财收益率又上涨到4%以上，但也只是因为各大银行为了年末揽储的压力而提高收益率。

　　另外，资管新规之后，银行理财产品打破刚兑，利率持续走低，为了资产保值，追求高收益率是越来越多储户的选择。

　　这里有个一时很火的段子：一位大爷在银行发火说：“十年前，牛肉面4元一碗，我在你们银行存了10000元，相当于存了2500碗牛肉面；现在牛肉面都涨到10元了，我存的10000元连本带利你们才给我13500元，相当于只剩下了1350碗牛肉面！我就想知道另外的1150碗牛肉面去哪儿了？”

　　越来越多的人开始明白：如果存款利息连通胀都跑不过，放在银行的钱即使仍然到手会有收益，但相对于购买力来说，其实是亏了。

　　（5）一致看多中国股市

　　从2019年末至今年年初，外资已经连续30多个交易日增持A股，创下连续流入的记录，持股总市值也超万亿。

　　另一方面，随着外围关系的缓和；央行连续降准释放长期资金；猪肉生产供给的逐渐恢复等，一个良好的金融市场环境正在慢慢形成。同时，1月4日晚间，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，促进居民储蓄入市。意见指出，大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

　　多重效应之下，人们理财模式终将重构，一个资本利得的时代正在到来。正如10年前风靡上海、蔓延全国的海派清口《我为财狂》中那段著名的台词：“你不理财，财不理你”。