凌落辰：新版证券法对股市有什么影响？

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　　中国证券法自1999年7月1日开始实行已经有20年，历经了三次修正和一次修订。

　　比较重要改动是2005年10月27日，新增53条，删除27条，修改了大概40%的内容。混业经营留余地、保荐制、银行资金流入股市、合格境外投资者开户、多层次资本市场等等。

　　而这次颁布的新版证券法从2015年4月开始讨论至今，公布的征求意见稿共239条，有修改的条文共160条，占比高达67%。

　　本轮证券法修订从2015年4月开始讨论至今已经耗时4年的时间，而从2005年第一次修订到现在更是耗时14年，证券法的修订之艰难由此可见一斑。

　　论修订艰难的原由，主要就是被各种利益集团绑架拖延，所有的改革伴随的都是各大利益集团蛋糕的重新分配，想要知道谁是其中最大的阻力，你看看这次修订之后哪边被切割得最多自然就知道了。

　　从内容上来看，新版证券法最重要的莫不过于明确全面推行注册制。

　　将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。

　　在此之前的所有稿件中，都是要进行“核准+注册双轨制”的。要知道发审委对于新股审核工作已经持续了长达26年之久，一个公司上市与否关系的是数十亿甚至上百亿的财富，在如此巨大的财富面前，作为一家准上市的大股东，自然有意愿通过各种打擦边球，正规非正规的手段将其达成。

　　现行核准制的弊病就是权力过于集中，层层把关事前监管，对企业的整体各项指标要求较高，只要卡在了一个点上就无法上市，这也是在此之前我们失去了无数国内脍炙人口好企业的根本原因。

　　而注册制则是更多的把监管的力量交给市场，是一种监管后置的表现，取消发审委可以说是从根本上改变了有史以来的证券发行制度，打破了其中部分利益集团的控制，意义极其重大可以说是完善资本市场整体制度的里程碑。

　　其次大大精简了公司发债的要求。

　　在之前的文件中，发⾏可转债的，应同时符合债券公开发⾏以及上市公司增发新股的条件，但是到了现在只剩下了具备健全且运⾏良好的组织机构，唯一的一条件竟然是三年的利润可以支付得起一年的利息（请注意，是利息不是本金）。

　　上述两点有个极其明显的信号就是“通过证券市场不断加大中小企业融资规模”。

　　在未来企业可以更快捷方便地从证券市场融资，不管是证券法修订，科创板推出，新三板创业板改革都是如此。

　　接下来可能会有童鞋问，很多企业上市是好事儿，万一又碰到专门坑钱的企业该怎么办呢？

　　不要怕，这次新证券法的修订对于投资者保护机制是非常非常看重的，从条文数量来看共有44条，对虚假陈诉，内幕交易，操纵市场等大幅提高处罚力度。

　　康得新造假120亿，只罚了60万；康美药业造假887亿，也罚了60万，不是证监会不想多罚而是在旧版中60万就已经是上限了，数据统计上市公司2019年总违规高达961次，平均金额高达数十亿，数十亿罚60万这不是纵容违法是什么？

　　所以在这次修订中，原来1~5倍违法所得的，现在变成了1~10倍；定额罚款由原先最高60万，分别提高到了50万~500万（如内幕交易）；100万~1000万（如操纵市场）；200万~2000万（如欺诈发行）等等。

　　投资者保护机制中还有个非常重要的“代表人诉讼制度”，基本上就是学习了美国成熟的资本市场经验。

　　在第95条第三款表示，受到50名以上投资者委托的可在投服中心作为代表人，法院公告通知可能有其他相同请求的投资者，而法院的判决会对这些人发生效力。

　　总结来讲就是对于企业违法造假的成本大大提高，有了集体诉讼机制，只要被发现企业有任何的造假诱导嫌疑投资者们都有权进行诉讼并取得的应有利益，这项条款相当于把企业放在了放大镜下接受投资者的监督。

　　虽然新版的证券法已经明显破除了原本发审委以及垃圾企业的利益，但是对于其他方面比如投资并购的限制还是有些力度不足的，只是解禁期由原本的12个月变成了18个月，这依然有利于各种垃圾企业通过不断并购空壳公司输送利益，对于这方面的公司投资还是需要比较谨慎。

　　从历史表现来讲证券法的修订对股市有积极的促进作用。

　　1998年12月证券法通过带动股市从1100多点涨到了2001年2245点的高位；2005年10月的第一次修订通过，A股从当时一千点出头上涨到2007年10月的6100多点，而这次修订的力度比以往是大得多的，理论上在市场中可以发挥更加积极的作用。

　　还记得中央经济工作会议对于资本市场的定调吗？

　　完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进新三板和创业板改革。

　　很显然，新版证券法就是为了落实国家对于资本市场定调而来。

　　货币去杠杆已经结束，缓慢松绑已经开始，要么通过降准降息缓解偿债压力，要么通过扩大经济总量在发展中解决问题。

　　而股市体量的增加有两种方法，一个是出现一轮牛市集体市值的飙涨，另一个则是不断IPO的方式增加直接融资规模，进而实现总体盘子的增大。

　　那么未来，在更加成熟的市场中通过注册制的上市潮必然使得市场总体盘子的大增，将会进一步出现结构化的行情，“便宜还能再涨”才会吸引外资源源不断涌入，所以说更多的还是缓步向上的走势，但是对于个股尤其是拥有未来核心竞争力（有无数故事与可能）的企业将会继续腾飞。

　　优胜劣汰，才会引领良性市场的到来。