亮老板：复盘2019，展望2020

lameihua

　　去年12月8日，美团总裁王兴说了这样一句话：“听到一个段子，2019年是过去十年最差的一年，也是未来十年最好的一年”。如今2019即将落幕，一步一个脚印走过2019年的我们才发现这原来并不是一个段子，而是神预言。或许你觉得今年的钱很难挣，不要灰心，未来十年还会更难；或许你认为今年的日子过得不太好，不要沮丧，未来十年还会更苦。

　　或许明年这个时候，我们对这句话会有更深的领悟，但这并不是我最关心的。你要知道疑问本身就是对问题最好的回答，在我们的猜想被2019验证的过程中，你有没有注意到，做事的人和说话的人，永远都是两拨不同的人。

　　无论好坏，我们都需要对即将过去的2019年进行一个复盘，尽量在其中找到一些拐点将至的信号，并以此去制定未来更加长远的计划，以期在拐点来临的那一天，能够避开那些已经明显在走下坡路的赛道，能够走上那些舞台中央的赛道，去贡献自我的一份力量。要记住，不是蛋糕越大你分得越多，而是它扩张得越快的时候，你才有分得更多的机会，因为蛋糕扩大的速度永远快于如何分蛋糕这一规则完善的速度。

　　基本上可以确定的是，无论经济增速如何回调，猪肉价格如何起飞，实体经济如何低迷，制造业如何受my-z的影响，未来十年，必然会是股市起飞的十年。市场的预期已经在科技板块上达成一致，而科技作为经济改革乃至民族振兴的关键点，也将肩负远超市场本身所能完成的政治任务。多元共振之下，以科技带动产业协调发展，建立共赢乃至多赢的局面，企业能够做大做强，人民能够安居乐业，国家能够完成好转折点的过渡，各行各业均会因此获利，而且长期、协调、可持续。

　　接下来，我们做一个简短的年终投资复盘与思考，以期给到你在2020年的投资一些经验和启发。

　　01

　　刚性兑付与固定收益率

　　如果说2012年是中国互联网金融行业的诞生元年，那么不过短短6年时间后的2018年，既是转折点，在某种意义上也可以说是终点。之前无数人、无数公司对互金这个行业的尝试，基本上都以失败收场，偶有继续生存下来的，都是靠强大靠山在做信用背书。但问题在于，最终生存下来的这些“大”企业，难道它们一开始的目标，仅仅只是为了“生存下来”而已吗？其实本来可以做得更好的，但它们没有达到预定的目标。当然，那些从刚开始建立就注定悲剧结尾的公司则更惨一些，早已被列入了各种被执行黑名单。

　　就比如p2p，我有不少用户这两年都在排队维权，警察局去了不少次，钱是一分都没要回来。当我们复盘这个行业的公司到底出现了什么问题的时候，只有一个解释能够勉强解释得通——无风险利率，刚性兑付并不是一个合理的，可持续的金融之路。

　　大家都清楚金融是一个很能赚钱的行业，然而中国鲜有厉害的操盘手，各种各样以类金融模式操作的项目，最终能成的都要靠国家信用的强大背书或者某种间接的非官方承认来解决某些问题。因为只要背上了“刚性兑付”或者“收益率保证”的隐形负担，所有的动作都会变形。李嘉诚的资产负债率常年维持在15%左右，儿子李泽楷当年亏了几十亿，他一夜之间能够用真金白银把事情解决得干干净净。反观中国的地产大佬，曾经中国富豪榜排名第一的王健林，儿子不过几个亿的债款，却抽不出一分钱来擦屁股。问题来了，凭什么中国地产公司负债率在200%以上，还能不断经营，不断做大做强，而香港的李老头却只敢让负债率在15%左右？

　　你之所以能够对一年2.5%左右收益率的国债绝对放心，是因为有国家信用的背书。当你玩p2p的时候，看见产品说明上写的是8%——10%的收益率，此时你相信的是公司本身还是监管部门对此类公司的监管？无论出于哪种信任，你也没有任何渠道去调查那些项目的真实可靠性，你都不知道你的钱是拿去借给了一个和你八竿子打不着的陌生人，还是拿去投了某个十八线农村的信托建设项目。

　　2012年至今，按类似套路在玩的项目非常多，比如共享单车、共享汽车、共享充电宝等等，都是先披上能够解决某种社会问题的外衣，实际上玩类金融的一套模式。而其中最显著的特征就是杠杆和资金拆借，背后都是不断扩大规模以期最终，直接或间接的，靠上国家这课大树。

　　多少企业和行业大涨大落，虽然总有一些龙头能脱引而出，但绝大多数都不能等到成功的那一天。原因很简单，它们所制造的泡沫，最终的买单者，都瞄准国家信用与国民信任，准确的说是一种信用的转移，同时也是负担的转移。这么多年过去，暴雷的行业越来越多，公司数不胜数，我们逐渐开始明白，再强大的信用背书，也有不堪重负的一天，所以国家在很多时候选择拒绝兜底，不会永远为别人的错误和贪婪买单。

　　目前我们定下了深入市场改革的路子，其实我们也知道，市场化往前推进一步，信用背书能解决的问题，就会往后退一步。最终回到市场本身，那些没爹没妈的孩子，如果能够控制好债务杠杆，对于“刚性兑付”和“保证收益率”这样的隐形负担，有着充分的预期管理，走得或许不快，却足够稳。而这就是我们过去一年作投资下来，最大的感受。

　　同样，我们看到过去一直被“刚性兑付”和“固定收益率”拖累的几股资金，比如理财和保险，曾经国家信用背书的最大受益者，也发生了巨大的改变。2020年的外资将不会再像今年这样扮演市场中的最大玩家，大概率将会从今年的2600多亿降到2000亿出头。而理财产品经过预算，大概会有5300+亿的资金涌入A股市场，保险资金也将会有超过4000亿。

　　今年外资大幅买入核心资产，也大概会顺着这几股资金入市之后购买公司的路子不断布局。而理财和保险两笔资金，一方面关乎民生，另一方面维系着金融市场稳定，不仅需要有超前的投资智慧，更需要在公司选择上起到指引方向的带头作用，才能撬动更大的杠杆，肩负起这个时代的责任。

　　刚性产品如果不能支持我们财富增长的需求，我们只有自己去市场中觅食，这个趋势，已经显而易见，这个难度，你应该很清楚。

　　02

　　投资的审美体系

　　如果说金融学能够教给我们什么，那就是让我们记得对数字和金钱时刻保持敏锐的洞察力和警惕心。审美是一种观念，这种观念是时代和社会的产物，与你本身的想法关系并不大。现在大家都以瘦为美，而唐朝却以胖为美。所以，你无法决定和主导审美观，只能顺应时代的审美，做投资也只有如此，你才能在市场上找到合适的标的去赚取利润。

　　对人的审美要素无非关注身高、体重、身材、长相几个大项，细分下来却有很多小众化的指标，比如眉毛、鼻梁、嘴唇都有各自的一套审美标准，但是公司的审美却无法像身体的审美这样具像化。原因很简单，公司本来就是一个被抽象出来的产物，它并非是三维的，而是多维的物体。人类的认知需要跨越多重认知的鸿沟，超越三维的思考束缚，才能领会多维世界的审美。

　　举个例子，在我们的投资体系和模型之中，通过公司的关键指标选择，分为商业模式、财务标准、行业竞局、增长驱动因素、管理层分析、风险、估值体系这七个维度，我们将这七个维度嫁接在前人的经验中，利用专业的市场投研模型，制定出我们自己的选股标准。你可以把它理解为前几年特别火的平均脸算法，只是我们需要计算出的并非是一个三维的脸，而是一个七维的抽象数据。

　　而当我们把很多公司找出来之后，经过2019这未来十年中最好的一年，这些公司逐渐开始呈现出臃肿的态势，换句话说就是你最担心的“价格太高”，可难道价格太高我们就不买吗？只有三流投资者才会这样想。

　　我们需要去理解“价格太高”背后的逻辑，又必须回到对审美的思考上。刚才的举例仅仅只是在“公司”层面的审美思考，而投资作为一套系统的“审美”体系，还囊括了宏观分析、策略分析、技术分析等不同标准。回到A股的投资上来看，说宏观政策的影响权重比例在50%以上，是完全不为过的。举个例子，大家都知道2019年是一个投资大年，准确的说是机构的牛市，散户的熊市。但是翻看私募机构中投资收益率做得最高的，以林园基金为例，做了不少的可转债，其实就是给到一些好公司一笔资金，去支持他们的发展，除了能够拿到“固定”收益率之外，还能够在未来市场的下跌中通过一定的择时技巧，换取价格合适的公司股票。

　　这个逻辑能够运行的本质在于——很多公司确实胖了些，但是并不代表处于比较高的价格就不能投资。对于专业的投资人来说，不管是通过金融衍生品工具，还是其它什么方法，只要有心，总能找到合适的价格去入手合适的标的。

　　股票市场的初心和核心，都并非是让投机者天天坐在屏幕前盯着上蹿下跳的数字做交易，虽然确实有很多策略能够完成类似的事情，但是对真正的投资者来说，股票市场是一个上市公司的融资平台。公司经营需要资金，赚取利润之后通过分红给到投资人，国家也需要通过股市这么一个平台，给很多不符合银行贷款融资标准的公司一些融资机会，只是在国家看来，它们需要管理的风险是系统性风险，个人的投资风险则需要自己去承担，不可能让国家信用去拖底。还是前面那句话，国家不会为个人或者公司的贪婪和错误买单，如何理解国家的真实意图非常重要，包括近期的证券法出炉，注册制进一步推进，也可以看到我们搞市场化改革的决心。

　　散户和机构投资者最大的区别，在于散户喜欢到处觅食，不知道在找什么猎物，又似乎什么都可以吃，东瞅瞅西看看，这样是没有办法把握机会的，一天两天或许凑效，问题在于觅食显然不是个一次性行为；而机构投资的觅食方式主要是靠圈养，在能力圈内找到一套切实可行的投资模型体系，用可复制的，且不断迭代的方法持续性地寻找利润来源。以长线投资举例，是否能够长期持有，和你这个人的性格，和你投资的风格，其实都没有多大的关系，关键在于你能否长期跟踪。如果你明白信心有多么宝贵，就能明白我这句话的意思。

　　所以你要明白一件事情：投资这件事，没有你想的那么简单。不仅仅是简简单单的一句对市场保持敬畏，就能解决所有的问题。仅仅拥有选股的审美，是远远不够的，2019年只要你会选股，即可获得一定的投资收益，2020年情况将会更加复杂。好公司的体态已经略显肥胖，仅仅从估值方面进行思考，不足以让你获取利润。多思考公司的盈利能力和未来发展前景，在宏观分析方面完善自己的择时交易系统，做好这两件事，你才能对2020年的市场有一个基本理解。而我在第一点中提到的两股资金（保险+理财），也将会是除了外资之外的决定性力量，如果在公司博弈中有复杂的情况出现，对应到你，在择时上除了要对公司有所了解之外，还需要对宏观政策有更深层次的理解和思考，两相结合，才能做出比较大概率正确的投资决策。

　　2019年，我们做得还不错，这是本年度最后一篇公开推文，也让我们用一张图回顾一下过去一年我们的文章中所提到的公司至今为止的涨幅：

　　过去仅仅代表过去，我们无法用它推断将来。回首2019，如果你觉得时刻在与艰难困苦作斗争，每天早出晚归腰酸背痛，反而说明你正在直面一些困难，也积极地去解决了一些问题，虽然辛苦，但是却很踏实。年年难过年年过，靠的就是永不言败的战斗意志。无论公司，还是个人，只要战斗意志犹存，就不会停止进步。最终不管面对多么丰厚的回报，你都可以自豪地说出：配得上，就得得到。

　　祝你在2020年的投资中，多做一些思考，少走一些弯路。希望我们能够一起长期相伴，长期合作，一起赚钱。