路财主：李大霄的3000点是屁话，我这才是干货！

lameihua

　　李大霄又在庆祝“突破3000点”了，而且他还说，大国牛启动，3000点永别了，港股和A股都将傲视全球。

　　虽然我也认为A股明年会来一波涨幅，并且在11月21日还专门写了“A股，一轮小牛市正在走近……”一文，但听到李大霄一开口，我的心顿时就有点小哇凉：这货一开口，是不是牛市就没了？

　　当然，有人用微博爬虫统计了一下，大校同学今年已经发了125条微博提到股市破3000点了，其中3月份有一天，就发了8条关于破3000点的微博。

　　事实呢？

　　上证指数从2019年3月份第一次突破3000点到今天，连上昨天的突破，涨涨跌跌，A股已经至少有12次突破3000点了。

　　你说说，大校是不是勇气可嘉？

　　能从证券研究员变成财经自媒体全民娱乐大V，大校同学的嘴巴，我真是服得不能再服了，就这点儿满嘴跑火车的劲头儿，你随便看一下人家微博的评论量和转发量，让我等财经小V望尘莫及。

　　不扯他了，接下来给大家说点儿投资指数基金的干货。

　　经过前天大涨，中证500指数站上5200点，尽管前天的文章“大A股里，现在我为什么更看好中证500？”里提到，现在的中证500指数可能比沪深300指数的潜力更大，但我并没有从财务和历史方面来分析中证500的盈利，所以今天给补充上来。

　　宽基指数里，我最看中的，是一个指数的净资产收益率（ROE）和风险溢价率。

　　说明：本图表由我们的会员兼小红圈嘉宾 消失的猫所做（数据每周会定期发布在小红圈），图中红色线是中证500指数点位，蓝色线是中证500指数的历史风险溢价率，而棕绿色线就是中证500的净资产收益率（ROE）了。

　　风险溢价率的情况，我在“大A股里，现在我为什么更看好中证500？”和“指数基金投资的三重境界”两篇文章中已经分析得很清楚了，今天着重分析一下中证500的ROE变动（TTM，滚动市盈率法）及其背后的原因（ROE最简单的算法，是用市净率PB/市盈率PE）。

　　从2007年初到2008年年中，不管股市涨或者跌，根据TTM方式计算出的中证500的ROE水平，其实一直在稳步提高（开始是因为真实盈利提升，后期是因为股票估值下跌）——这正是2008年全球金融危机爆发前那几年中国中小企业的真实写照，中国已经成长为世界工厂，海外订单多得做不完，而服务于房地产、大基建的各中小企业，也都是赚得盆满钵满，虽然2008年之后其净利润有所降低，但2007年底股市的崩盘也让这些企业虚高的净资产得以下降，所以收益率仍然是一路走高。

　　直到2008年金融危机爆发，海外需求一下子剧烈下降，这彻底影响到了中证500指数涉及到的中小企业，其盈利水平其实一直在趴窝，但随后4万亿刺激出台，股市经历一轮劲升，股票价格涨起来了，ROE也就降下来了。

　　随着新一轮的股市泡沫破裂，中证500的ROE再度走高，此后一直到2015年的政策牛股市泡沫破裂，不管股市涨还是跌，中证500的ROE其实变化不大，一直都在8-10%之间。

　　对中小企业利润影响最大的事件还是来了——供给侧改革。

　　2016年初到2017年，中国开始实施供给侧改革，股市大盘虽然缓慢上涨，但受益的都是以沪深300指数为代表的大型国有企业，这些都是垄断行业，能够通过集体的涨价从上下游攫取利润，众多中小企业则因为利润被“截胡”，盈利迅速下降，成为了供给侧改革的牺牲品，这在资本市场上也得到了反映——以中证500指数为代表的中小型企业，遭到了资本的集体嫌弃，这导致了股市虽然在涨，但中证500指数却只是基本维持，ROE还在一路走低。

　　2017年底开启的贸易战再度重创中小企业，中证500指数一路暴跌，跌至2018年底的4000点左右——伴随着股票价格下跌，ROE逐渐上升，风险溢价率也逐渐上升，到了2018年底，它们都达到了一个极值，这也意味着中证500指数的触底。

　　接下来，就是2019年初以来的反弹了。

　　我们再来看中证500指数历史以来的估值变化（见下图）。

　　根据上图，最近12年间，中证500的估值经历了3个高峰期，其时间段分别是：

　　2007年3月-2008年3月；

　　2009年7月-2010年2月；

　　2015年1月-2015年7月。

　　对应的是，中国股市的三轮牛市。而2018年以来，中证500指数估值则降到了历史最低。尽管经历了2019年年初的上涨，目前其PE依然只有26倍，历史百分位是16%，相比3次的牛市高峰期动辄50倍以上的PE相去甚远。

　　众所周知，指数价格=市盈率*利润。

　　虽然使用滚动市盈率（TTM）来对中证500指数进行季度估值，但客观地说，我们是无法准确预知下个季度、更不必说下一年度中证500的盈利水平，但至少，我们可以合理假定，中证500指数的长期盈利增长能力应该会延续……

　　对2006年底一直到2019年三季度中证500指数成分股的历史盈利进行统计，我们发现，中证500长期盈利的增长率约10.5%，按照归一化指数来计算，其年度利润从2006年的100增长到2019年的368,13年时间，增长了2.68倍，年复合增长率10.5%。这个速度，其实还略微高出沪深300和上证50。

　　但是，中证500的盈利增长有个问题就是——波动性太大了，在纳入统计的13个年度，有5年发生了负增长。

　　中证500的盈利最高年增长率高达92%，下滑最严重的2008年，一年盈利就跌去了-42.4%，这也是迄今为止最大的回落幅度。但在2008年之后的2009及2010年，中证500盈利惊人反转，2年累计复合增长将近153%。连续2年高增长后，2011-2012年连续2年盈利下滑，累计回落-8%。2013-2014年重回上升轨道，连续2年增长，累计增长23%。2015年利润回落-7.5%，接着2016及2017年又是连续2年高速增长累计75%。

　　中证500最近的一次大幅回调发生在2018年。本来，2018年前三个季度还都是增长的，但在经济下行及商誉减持等负面因素影响下，四季度业绩大面积暴雷，单季利润同比下滑80%以上，造成全年业绩快速下滑近-19%。

　　波动如此巨大，也说明了一个情况——在经济的下行周期，中小公司的抗风险能力明显弱于头部公司，但一旦经济略微好转，中小公司从低基数业绩水平反弹的力度也会强于头部公司。

　　还有一个很重要的因素不得不提，就是中证500指数本身的吐故纳新。

　　每年的6月份和12月份，中证500指数都会定期调整成分股，剔除那些因各种造假和暴雷而市值暴跌的股票，添加新的从小市值成长为中等市值的股票——例如，在2018年市场波动如此大的情况下，有20%的股票（100只成分股）的权重都发生了变化。

　　从这个意义上说，现在的中证500，并不是2018年的那500只股票，而是已经剔除了那些最烂的公司，纳入了过去一年发展最好的中小型公司。我们几乎可以肯定，2019年，中证500的盈利相比2018年一定会有一个很大的增幅。

　　2018年的糟糕情况显然不会再持续。目前5200点的中证500指数，看起来虽然相比2018年底的4000点上涨了30%左右，但如果考虑到2019年盈利的增长，目前中证500的估值，依然处于最低的估值区间。

　　最后，关于股市，再给大家充值一点儿信心。

　　下面这张图，是中泰证券研究所根据中证公司的评级统计，做出来市场上B类和C类评级债券数量在信用债市场上的总体占比情况，这可以算作中国中小企业信用风险的判断指标。

　　目前，这个指标已经远超2018年底和2019年初，达到了历史以来的最高。

　　这意味着什么呢？

　　这意味着，当前的市场，已经把中小企业的信用想象到了最糟糕的情况（B/C评级债券，在中国都是非常低的评级），对应的，差不多可以理解成，中证500指数的信用估值目前处于最低水平。

　　要知道，我们已经和美帝签订协议，如果要赚取美元，靠的还是中小企业（查阅历年中国海关进出口数据，你会发现，改革开放以来，民营企业和外资企业都在负责挣美元，而国有企业则负责花美元），而要让中小企业好好干活，必须得让它们有盈利才行，而要让中小企业能够继续挣美元，那在货币政策层面，必然会选择宽松（降准或降息），更何况，2020年还是我们要全面建成小康社会、国民收入实现翻一番的目标之年……

　　说不准，A股在2020年上半年万一真的来个小牛市，那么，中证500的表现，极大概率是会超越沪深300和上证50的。

　　最后的最后，从娱乐角度，我们看一看大校的爱国牛和大国牛宣言。