白君：经济会议的6个市场解读盲点，兼论板块启动的逻辑顺序

lameihua

　　有人可能会鄙视一下小白：通稿出来都3天了，才来解读？

　　经济会议是定调后面一整年的市场，不是以快打快的风口。迟来的准确，比及时的蹭热，有价值得多。

　　周五晚落地的第一阶段贸易协议文本达成一致，坐实了小白月初定调的转折点，利好属性大家都懂，没必要再讲。这个转折点也是早在预料之中，月初的《聊聊12月的投资思路》已经给过很明确的逻辑。

　　这个最大的外部不确定性除掉了，接下来就可以放手开干。大盘要脱离这个大底部，第一缺也是最好的启动信号。

　　节点之后，我们要做的功课反而更多。大盘低位震荡的时候，无论是跑赢大盘，还是逆市盈利，难度都不大。但是在大盘强势上攻的阶段，要跑赢大盘却不容易。因为这个过程中必然是轮动式的驱动，就算选对了利好板块，可能也要煎熬一段时间才等到自己的持仓股启动；沉不住气的，去追着轮动的板块跑，很容易就是一轮操作猛如虎，账户还在原地杵，一看指数，已上3500。

　　所以这个周末，我们要做的作战准备就是先梳理好经济会议利好的板块，然后设法弄清楚这些板块先后启动的逻辑（具体到每一个板块的先后逻辑是不可能做到的，我们需要的只是一个大致的先后关系，抓准了第一波，再细分后面就不难）。

　　从经济会议通稿出来，到周五收盘前，机构只有不到24小时的时间去解读。周五收盘最后一分钟大量个股秒崩（幅度不大），可以看出机构的解读只是消化了8~9成，尾盘撤出来的一小部分资金，就是要留点空间，用周末两天彻底消化完毕，周一开盘的时候就把手上最后这批子弹打出去。

　　机构内部的解读尚且未完成，也就难怪财经媒体的解读百花齐放，多个版本各有不同。很多投资者看第一个版本感觉恍然大悟，看第二个版本发现有点矛盾，看第三个版本直接蒙圈……

　　小白看通稿的时候越看越兴奋，因为发现命中的要点越来越多。特别是一些当时看来还是天马行空、离经叛道的推测：

　　1、明年基建重点不是扩量，而是提质，尽管基建还背负着托底的任务。这个一周前还是天马行空的猜测，经济会议上我们看到“新型基建”这个新词，被一再强调。

　　2、专项债有专项债的好处，但是本质没变，隐患明显，不能持续发。当时各路大神还在为提前下批明年1万亿专项债展开畅想，现在我们都看到，经济会议直接把去年“增加地方专项债”的表述去掉。

　　3、从十年翻倍的任务，推导明年GDP必须保6。这一点特别多人来叫板，拿出各种算法，各种分析理由。小白并没有作过多分辨，因为，完成这种5年、10年级别的重大任务，这条逻辑强于一切。会议之后，现在大家都懂了。

　　4、净出口对GDP从拉动变成拖累，要提高出口，目前只能降低外国来进口的成本，除了稳定汇率，只能降低关税。本次经济会议上，我们看到一个新提法：“引导开拓多元化出口市场，降低关税总水平”。（这也是政事堂从两个月前就开始反复讲RCEP，让大家重视RCEP的原因）

　　5、金融市场已经不能再去杠杆，继续对民企去杠杆才真会酿出重大风险；房价继续下跌，幅度大了才真会酿出重大风险。很多人都注意到，“三大攻坚战”，去年排在首位的防范重大金融风险，今年被挪到最后。货币政策里的新提法：“增加制造业中长期融资”（也就是鼓励制造业加杠杆）。房地产政策方面，很多人注意力还放在“房住不炒”，没看见同等强调的“因城施策”，更没看到新提法：“稳地价，稳房价”。

　　本来想把之前“猜测”的要点和逻辑一个个截图出来展示对比，后面发现这样一搞，得20多个图，放出来很影响阅读，这个逼不装就算了。新关注的小伙伴们可以看看一周前的《年度最重要的一个会议，直接定调2020全年经济》和《对政治局会议容易产生的3点误读》，为什么国家要把这些摆在明年经济工作重点，里面都把逻辑讲清楚了。

　　这次会议的宏观政策、货币政策、财政政策、产业政策等方面的解读，这两天大伙儿都没少看，基础层面的解读，各个版本也没多大分歧，所以没必要重复，小白就挑一些普遍没讲透的重点来聊聊：

　　一、宏观：“保6”对股市意味着什么？

　　现在大家都知道明年要“稳”，收官年要继续“保6”，但是“保6”意味着什么？特别是对股市又意味着什么呢？

　　看过周一pdf的小伙伴可能还记得，当时小白把GDP拆解成四个部分，排在前面的两个部分，都可以通过股市就得到有效激活。这就是“保6”与股市之间，有人隐隐感觉到，但很多人都看不见的一条逻辑。

　　此外，宏观方面还有3个新提法：

　　1、科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度：“科学”就是要把市场利率制坚持下去；“稳健”说的就是用微调取代以往的粗调，例如每个月调5个点，取代不定期突发调25个点。当然，这也不是绝对的，保6的客观压力还是不小的，“稳”的重点是结果，不是过程。可以回顾下2015年会议提出“稳增长”，然后2016是怎样的。

　　2、多重目标中寻求动态平衡：这就是小白一周前提出的“不可能三角”——减税、扩基建、控制地方负债。减税，明年还要保持；地方负债，今年暂时被牺牲，明年就要去修复；所以基建就不能再扩，要用质取代量，不再是直接去托底GDP，而是通过为消费端和投资端做贡献，来间接贡献GDP。

　　3、加强全局观念：“全局观念”并不是全新的提法，但是今年重新拿出来强调，这一定是有深层原因的。“全局观念”讲求的是集中优势兵力，暂时放下全面兼顾。这其实为后面的区域经济政策、房地产市场政策等，做好铺垫。

　　二、为什么要发力区域经济？

　　区域经济可以打破地方之间的屏障，把资源配置的效率大幅度提高，从而创造出这个区域之前无法想象的总产出，就像把人的经络疏通，整个人的精神状态和办事效率就会大幅提升。

　　在收官冲刺年，重点点名的有三个区域：京津冀、长三角、粤港澳。京津冀换下了雄安，这是小白没有预料到的。现在看来，思路其实非常清晰，就是以一线城市为中心，省际结合的大区域。把这三个最强的发动机激活，才是走出困局的一个正解。

　　插播一个莫名其妙的故事：

　　一家四口，父母可以自给自足，两个孩子非常孝顺。大儿子勤劳进取，生活富余；小儿子找了一份朝十晚三的稳定工作，但是抵不住享受生活的花销，越来越缺钱。父母看到不忍心，就把大儿子富余的一部分钱，“转移”给小儿子。大儿子很孝顺，没有异议。然而，父母的这个决定，成功解决了小儿子的生计之急，也成功打击了大儿子的积极性。

　　结果，家庭的总收入开始下降，在村里的地位也开始动摇。这时候，父母及时意识到重点激励大儿子才是家族兴旺之道，于是一边鞭笞小儿子自力更生，一边全力支持大儿子奋力前行。

　　三、对创业板注册制的误读

　　资本市场方面，会议继续强调改革，要发展股权融资。去年在类似的基调下，落地了科创板。今年市场普遍都预期到，创业板注册制会在年内落地。

　　但是很多人对创业板注册制是排斥的，认为注册制就是宽进严出，这样一来，大量的IPO就会冲击市场。这是一种短视。短期来说，的确可能会这样，但是注册制一旦运行起来，不但不会垃圾股泛滥，还能逐渐改变垃圾场的现状。

　　一旦因为注册制而IPO加速，新股不败的神话的就会打破。这句话如果在上半年说，会被股民的口水淹死。现在总算可以好好说出来，因为大家看到邮储银行，上个月也看到浙商银行，再上个月还看到渝农商行。

　　明年会看到更多更多的新股上市即破发，不是因为它们名字叫XX银行，而是IPO加速的必然结果。随着时间的推移，“宽进”效应就会不断下降，IPO的吸血效应也会逐渐消退。这时候“严出”效应就开始运行，把大量的垃圾清扫出去。

　　要打造中国的纳斯达克，注册制是必走的一步。没有注册制的股市，就像现在很多的职场男士，吃得多并不是主要问题，致命原因是多余脂肪排不出去，才形成独特的梨形身材。所以总是没别人跑得快，还跑几步喘一轮，跑几步又喘一轮，始终走不出一轮有底气的长牛。

　　尽管注册制的落地可能带来阵痛，一旦运转起来，优质资产就可以在股市不断沉淀，为投资者带来的是长远的利益。

　　四、产业政策的4个关键词

　　这4个关键词分别是：科技创新、技改投入、两个“提升”、头部企业“走出去”。

　　“科技创新”被多次提及，这是市场预料之内。但是科技的范围太大，核心在哪里呢？其实倒过来看一周前的会议就知道，高度重视这次美国的教训——痛定思痛，自主可控。硬件方面是芯片，软件方面是操作系统，通讯方面是5G技术。

　　“技改投入”就是设备升级、传统制造业的优化。也就是说，这一轮的经济复苏，不像以往的制造业全面复苏，而是允许一部分先进的、能升级的制造业，先复苏起来。

　　提升“产业基础能力”和“产业链现代化水平”，直接能联想到的就是最近热火朝天的一条主线——消费电子。

　　“头部企业走出去”，说的是要打造“有国际竞争力”的“先进制造业集群”。首先让人想到的就是格力，格力就是凭借超强的国际竞争力，空调能持续卖出去。还能想到比亚迪，电动车远销海外，还备受老外的追捧。然后还能想到大族激光，8月初在业绩和公关双杀的背景下，居然还能逆势怒涨50%，足见其战略地位。除了传统制造业，还能联想到芯片的设备制造子板块。

　　让头部企业“走出去”，最大的目的是要缩小中美上市公司的差距。以最具代表性的300家权重作对比，中美上市公司的差距突出表现在两方面：一是A股企业的境外业务占比低，被拉开3倍的距离，所以潜力很大，但是瓶颈也很明显（就是技术水平）；另一是企业的盈利质量，拿着同样的资源，美国企业能创造的利润是我国企业的150%。

　　这种政策倾斜实际上也是明年结构牛市的推手之一，能“走出去”的头部企业，将被纵容高水平的估值溢价。

　　此外还有一个被忽略的新提法：推进体育健身产业市场化发展。健身是现在的一个大浪潮，明年又是奥运年，这就为明年年中埋下了一个不小的风口。

　　五、新型基建的利好方向

　　以提高基建质量，取代今年的基建扩量，会议多次提及的一个关键词是“新型基建”。什么是新型基建？其中一个很重要的方向就是通讯网络基建，“量”是多铺水泥路，“质”就是重点建设信息高速公路。

　　2020年是5G基站建设的突破年，也是泛在电力物联网建设的突破年。这两个就是新型基建的主要利好方向。周四谈冰与火两条主线的时候其实就正好把新型基建的利好逻辑提前讲清楚了，就不再重复了。

　　六、房地产：如何稳房价？

　　推起房价的是情绪，房价和情绪两者可以互相交替刺激，才有了20年的房地产大牛市。到了终于把情绪浇灭下来的时候，两者也是互相交替打击，越降越没人买，越没人买就越降。所以政策没明显转变为宽松的背景下，已开始压下来的房价只会继续下降，是“稳”不住的。

　　所以突破口就在“因城施策”。京沪已表明态度是不放松的，三四线城市多数是无需求支撑的跟涨泡沫，能把下降速度缓下来已经要烧香还神。怎么稳呢？既然能有结构性牛市，那也可以有结构性楼市。

　　首先，不能再勒紧楼市，不然“重大风险”就要出来了。然后，在科技企业集中的城市，让他们更容易抢人头，容许他们的楼市来个“小阳春”。利用结构的分化，实现总体的平稳，最妙的是同时实现了科技资源的有效配置。

　　所以我们看到深圳成功取消了豪宅税，广州珠海通过修改社保落户规则顺利绕开了限购，杭州、西安的抢人头政策也如火如荼。而其它一些省市，在尝试借力解开限购的时候，很快就没有了然后。

　　板块启动的逻辑顺序

　　越来越多声音在市场响起：一年前（准去来说是11个月前）的历史，准备要在A股重演。小白不止一次强调要重视北上资金的趋势，也就是不看每天净流入多少，也不看连续多少天流入，只看中期流入的趋势，说白了就是看5均线和20均线的关系。不管北上的性质是港资、外资、还是绕回来的内资。

　　北上资金的二次金叉（高位死叉失败，继续向上拉开）是极强的启动信号，自从北上在2017年一战封神后，二次金叉就只在今年1月下旬出现过一次，然后启动了3年来唯一一次像点样的行情。从11月26日MSCI扩容，北上单日爆量开始，小白就一直在等这个信号，而这个信号正好跟关税的重大转折点重合，所以基本就是板上钉钉的事情。

　　这次跟一年前有一个很大的不同点：一年前是在两条年线（红线与淡黄线）下方直接暴力启动，而这次是在两条年线上方夯实了一年，再启动的。特别是市场都相信要重演一年前的节奏，这种背景下，还会不会简单的重演？

　　小白在月初还提示过，盯着人民币汇率，对判断A股转折点很有帮助，汇率的转折点跟大盘转折点几乎一一对应，而汇率的波段很明显，不会来回耍人。这次和谈结果其实机构也早有预测，不过这种溢价机会他们不会通过媒体告诉你，但你可以通过行情看懂他们。

　　这张图在月初放出来过，现在更新了一下，其中信息量非常重要，用点心都能看懂，就不说白了。

　　因为在意义重大的接下来一年，经济会议释放了较大范围的利好，也就是说，从会议释放的利好信号选板块，可以选出很多个有逻辑支撑的板块。而虽然有增量资金在这个契机入市，市场资金毕竟还是有限的，这就决定了即使都有利好支撑的这些板块，也不可能一拥而上，还是要轮着动。

　　所以很可能会出现这样的情况：因为看到会议利好新能源车，利好体育产业，于是买入比亚迪，买入中体产业。一两个季度下来，上游的钴、锂电池已经涨天上去了，隔壁的券商也涨得六亲不认，自己的整车还趴在地上。结果愤怒清仓跑去追锂电、券商。没过几天，整车和体育全面启动……

　　这就要求我们一定要搞清楚板块启动的先后逻辑，即使只有一个模糊的顺序，也比盲目去挑一个利好板块，强得多。很多小伙伴是近一年才入市的，没有经历过2015年的大牛市，更没有经历过2007年的大牛市，甚至没经历过2017年的“慢牛”。所以可能无法想象，大多数股民在牛市跑不赢指数，是个常态。特别是牛市的初段和末段。

　　根据以往的节奏，牛市的轮动的顺序一般是金融-资源/传统制造业-科技的大顺序，但是近几年在A股发生了点变化，资源/制造业和科技的先后顺序经常被打乱，因为科技成熟之后，也就变成了制造业，为了不让大家混淆，才特地取了个名字：“先进制造业”。

　　会议之后，关注财经媒体的小伙伴都会发现，以前不爱吭声的很多券商，突然都纷纷冒泡，从各种角度解读利好，带着各种主观的、乐观的渲染。就算你不看财经媒体，也会收到各路券商发来的短信。当然，这是一年最多才一次的打广告机会，他们必须抓紧。

　　而作为敏锐的（机构）投资者，也会紧紧抓住这个机会——因为想想都知道，不管哪些板块先启动，增量资金入市叠加存量资金大调仓，交易量肯定会爆发，券商的佣金收入肯定会爆发，自有资金的投资受益也大概率爆发，所以券商业绩必然爆发。

　　趁着金融全面对外开放还没来，这一波指数冲关还是要靠权重高、位置低、机构筹码充足的券商。一年前的行情里面，券商就在第一阶段充当了极其重要的角色，不过后面玩嗨了舍不得走，带动指数过度透支，把一波得来不易的小牛市玩坏了。

　　券商代表的是大金融，所以连带的保险和银行也会带起来。保险有开门红配合，逻辑的持续性是可以有的。银行短期大概率能跟着小跑一下，但是银行的长线逻辑并不稳固。越是鼓励直接融资，银行的地位就被削弱。股权融资比债务融资更方便，更爽的是不用还钱，特别适合最需要大力发展的科技企业。加上金融的供给侧改革，这些构成银行业的中长线利空。

　　第一阶段启动的，除了非银金融，还有就是会议利好+处于低位+能看到业绩兑现的板块，例如新能源车的上游、部分资源股、泛在建设等。因为这些板块有逻辑、有空间，推起来的效益最高，这就是机构的思路。

　　第二阶段启动的，主要由老主线构成，包括消费、医疗医药、国产芯等，在今年的大热门，因为已经推出高溢价，在第一阶段很容易就会成为被调仓的对象，表现弱于大盘，但经过一个阶段的消化，资金又会回流。

　　第三阶段启动的，主要是一些“重要不紧迫”的利好产业，例如体育产业、老城改造利好的天然气、充电桩等。

　　有一些板块因为自身节奏特点，中枢稳、涨速慢、目前估值相对合理，所以会贯穿三个阶段，而不明显属于其中一个阶段。例如那批大型的先进制造业、部分消费股、科技股。