白君：中央经济工作会议结果出炉？

lameihua

　　今天流传出一张重磅图片，信息量惊人，说的是经济会议已经出结果了，而且高度概括为9个字：松货币、紧信用、宽财政。

　　通篇的表述都很正常，除了那9个字。审慎的小白马上打开自己的财联社，各种翻，各种搜，也没有找到这条吓人的电报。难道这是传说中的VIP账户特权？

　　小白怀着冲动的心情点开VIP专栏，里面7大功能各有所长。但都有一个统一的特征，就是前缀。例如“盘中宝”VIP的信息，统一都有【盘中宝】的前缀。

　　仔细读几遍之后，小白还后知后觉的发现最后的括号“一财”。一财很有影响力，看上去也是很业内的简称，但是财联社电报里的出处引用，从来不用业内简称。

　　结论就是，P图者很会抓大众痛点，也有那么点儿逼格，可惜心有点粗，常识的掌握有点少。

　　回到那9字逻辑，宽货币是市场最希望见到的，紧信用是最吓人的，宽财政才是非常吓人的，所以传播力特别好，不失为一个经典案例，但是恶意造谣煽动恐慌，这是十恶不赦。

　　2020年，能不能大水漫灌？能不能一刀切去杠杆？能不能肆无忌惮把政府债务往上推？一直跟着小白过来的小伙伴们都很清楚。就算完全不看宏观背景，光是这3个政策的组合，逻辑就足够可怕。

　　之所以把逻辑分析放在后面，是不希望被谣言蒙骗、先入为主的人来抬杠，国家政策是客观科学的宏观调节，不是畅想，更不是人们争论的素材。

　　（最快的官方消息显示，经济会议的正文已经出来了，也整理出与去年措辞的变化，但是我们不急着去解读。这份安排明年一整年经济工作的精华文件，官方解读出来之前不建议急着去解读。看看去年就知道，会议文件出来之后，市场过了整整一周，才解读出正确的方向。）

　　下面聊点正经的。

　　在上面那条消息出来之前，小白本来想好的标题是这样的——《冰与火：解读两条大主线》。

　　如火如荼的一条主线，大家都懂，是消费电子，非常凶猛，非常有想象力，但是大家最关心的不是明天能不能涨，而是这条线还能火到什么时候。

　　相比之下，一条处于冰点的主线，泛在建设，主线里面包含还没明显启动的板块，也有经过长期充分回调的板块。这条主线显然潜力十足，但是关注度还没起来。

　　消费电子

　　消费电子处于科技股下游，就跟5G应用在5G产业链里的位置相似，既有落地的内容，也有未来的想象空间，所以非常耐炒。

　　消费电子从TWS开始，一直炒到漫步者开始有点迷失方向了，mini/micro LED出来助力，TOF也出来助力。

　　这3个就是构成目前消费电子的方向。TWS由苹果的新一代耳机激活；mini LED由一个“明年iPhone要率先改用mini LED架构的新一代屏幕”的传言激活；TOF更厉害，传说是iPhone明年要搭载3D摄像头，而被激活的。

　　TWS

　　TWS是已经在售的耳机，而且是消费升级属性的高端耳机，有业绩支撑，所以很耐炒，炒到高溢价了。这有点类似茅台、海天、恒瑞。

　　漫步者目前动态PE接近150倍，两年后销量饱和，增速在30%左右，2021年的业绩能把目前PE消化到37倍。也就是说，目前的股价是透支到2022的上半年。对于妖股而言，这种透支并不算什么。茅台、海天在高峰期也透支了3年左右的业绩，恒瑞透支更在4年以上。如果漫步者的业绩稳定性和现金流能与那几艘航母相比，那么现在的估值还算合理，往上再冲两三个板也是正常范围。问题是并没有那种稳定性和现金流。这就是市场分歧，“东方漫步”是因为这个分歧，“随机漫步”也因为这个分歧。

　　TWS虽然是业绩+想象空间双轮驱动，但是想象空间正是因为建立在业绩的基础上，才显得如此之大。万一业绩不如预期，就会面临双轮损毁的风险。Q4业绩有两种可能，超预期或者翻车。业绩翻车的后果不用说，业绩超预期并不一定就形成驱动力，因为市场本身就预期它们可以超预期。

　　所以对于TWS而言，业绩预告潮是一个坎。在业绩真空期，作为概念，会比传统的业绩股更容易得到资金认可。但如果这个坎来到之前，能走一波明显的回调反而没事，但保持上涨趋势的话，那么业绩一公布，无论业绩翻车、业绩没有超预期、业绩超预期的程度不够强，资金都会一哄而下。这是TWS务必注意的风险。

　　Mini/Micro LED

　　关于下一代iPhone要率先使用Mini LED，这个消息来源竟然是来自今年的券商之神（天风）的一份研报，这就奠定了概念属性：想象空间远大于业绩。

　　MicroLED被誉为“终极显示技术”，虽然三星在去年年初就做出来了，但是直到现在，技术远未到成熟阶段，点火线只是因为本周的一场行业论坛，想象空间的成分就更大了。

　　MiniLED其实是个过渡产品，从OLED到Micro LED的换代，由于现在的良品率低、不支持异形切割、发热问题严重等原因，才出现了Mini LED这个过渡产品。对目前OLED来说，Mini LED的技术有很大进步，但始终不会一直用下去，Micro LED一成熟，就没它什么事了。

　　现在Mini/Micro LED概念，无一例外都是处于投产研发阶段，或者准备开始研发的阶段，拼的是研发规模和噱头，没有任何业绩依据。所以相比TWS而言，推动力是虚的，但不存在Q4业绩预告的那道坎。

　　TOF

　　如果说TOF是因为下一代iPhone要搭载3D摄像头，那就比Mini/Micro LED更虚。因为消息来源是因为国外某爆料达人对下一代iPhone的渲染图，这个系列的爆料小白也关注过几年，没有一次是成真的。对于3D摄像技术，苹果自己也承认不是一两年能攻克的难题。

　　TOF摄像头目前的成熟应用只是提高景深的摄影质量，例如拍人像的时候，你摆出个剪刀手，不至于剪刀清晰而另外3个手指被虚化的尴尬效果。华为和OPPO今年的手机已经搭载了TOF镜头，而iPhone则还要等到下一代。

　　TWS的确是由苹果点燃的逻辑。但无论TOF还是Mini LED，国产手机都会走在苹果前面，这两个概念由苹果来点燃，这么别扭的逻辑也就在股市才能存在。

　　年度最重要的会议即将释放信号，这个转折点来临之前，国产芯韬光养晦，5G还被压在山脚底下，消费电子锋芒毕露。当转折点来临之后，你猜猜会怎样？

　　无论是从前面的政治局会议透露的方向，还是期间传出的一些会议内容（去除夸张成分），摆脱美国的掣肘，始终是科技的第一要务。

　　当然，小白并不否认强风口的延续性，但是一旦到了风险越来越明显，而机会又与风险共舞的时候，一个机智的做法就是做中军。中军能继续分风口的羹，而一旦出风险，也不会像先锋股/灵魂股那样把95%以上的筹码牢牢锁死在巅峰。

　　泛在建设

　　这条主线比较新，名字也拗口，起源于月初的一份文件《泛在电力物联网2020年重点建设任务大纲》，属性低调，但是业绩爆发空间十足。

　　简单来说，文件有两个重点：配合5G和物联网应用的电网建设、2020年是突破年。

　　这跟小白周一的分析结果高度呼应：明年基建的大方向不在扩量，而在提高基建质量。

　　这条主线涉及3块：基础电网建设、电网建设的上游供应商、5G基建。

　　基础电网建设的基建属性太强，基建的最大任务是提供正的外部性，尽量为经济发展做贡献，而不在自身业绩，所以业绩增长明显跟不上基建规模的增量。这一次泛在电力物联网建设的加速，跟今年年初5G基站建设的性质相似，复盘一下5G基建的两家龙头，大致就能看到基础电网建设板块的空间。

　　电网建设的上游供应商一般是中小企业，完全没有国企属性，盈利属性强得多。基建工程不赚钱，但是上游的工程器械很赚钱；5G大基站建设不赚钱，但上游的高频高速PCB就很赚钱。泛在电力物联网的建设，也是一样的逻辑。

　　5G基建在2020年也是加速年，只是暂时还没有正式文件出来刺激一下。看过数据的小伙伴都应该记得，2020年的5G基建才是巅峰期，增量是今年的两倍多。

　　关于今晚提及的板块，小白稍后也会弄一份名单。不过因为临时加餐，今晚时间特别紧，所以小白决定索性再多花点时间，整理一份精细版，在凌晨后放出。小伙伴们看完先戳个“在看”，明早回复关键词“冰与火”就可以获取这份名单。

　　2020年，依然是结构性牛市，依然是板块明显分化的一年。明显分化是什么概念呢？简单来说，明年你会见到一些今年很弱的板块逆袭，从低估炒到溢价；也会见到一些今年已经翻倍的板块，明年再翻一倍。而处于两极之间，有业绩的板块还能有不错的表现；业绩不强的板块，就像那浩瀚的呼伦贝尔大草原。