钮文新：人民币汇率谁说了算？

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　　首先需要说明的是：到目前为止，市场谈及人民币汇率依然沿袭着惯性，而特指“人民币兑美元的汇率”。也就是说，按照中国确定的人民币汇率形成机制：以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度，至少参考“一篮子货币”对于中国外汇市场参与者而言，并未起到“常规性的参考作用”。所以，从定义出发，人民币汇率最大的决定因素应当是：市场供求。这也是中国央行经常强调的：让人民币汇率更多由市场供求决定的原因。

　　但是，这样的市场遵从并非没有麻烦。比如，在过去的一年里，从市场供求关系看，中国经常项下和资本项下是“双顺差”，按说市场供求应当推动人民币升值，但从实际市场变化结果看，人民币不仅呈现贬值压力，而且实际是贬值的。这时一对严重的矛盾，它说明人民币汇率绝非简单的“市场供求关系决定”，而还有更多其它决定性因素。什么因素？在笔者看来，比市场供求更为基本的汇率决定因素是：经济基本面因素。

　　我们应当看到：当下，人民币汇率变动正在被“一对重要矛盾”所困扰。这对矛盾是：一方面，经济基本面下行压力巨大，它要求人民币贬值；另一方面，“双顺差”所表达出的市场供求关系要求人民币升值。

　　这对矛盾所产生的后果非常麻烦。我们知道，外需决定出口，内需决定进口。如果一个国家外需相对稳定——出口数量稳定，而内需不断疲弱——进口数量萎缩，那势必导致这样的后果：中国经济基本面越差、内需越是疲弱，贸易顺差反而越是不断加大。进一步而言，贸易顺差加大导致市场供求因素推高人民币，从而引发货币高估，而货币高估进一步压制中国经济。简单说，这是一种“经济越疲弱，货币越升值；货币越高估，经济越惨淡”的恶性循环状态。

　　这是中国央行必须认真对待的棘手问题。长期容忍“经济下行压力和市场推高人民币币值并存”，不仅会对中国经济构成更大下行压力，而且它导致的人民币高估还会为金融大鳄攻击人民币积蓄能量。尽管，中国外汇储备还较充裕，但我们无论如何不能因此而放松警惕。

　　怎么办？说实话，汇率问题本来就是一柄“双刃剑”，任何汇率制度都是利弊权衡的结果，所以没有理由去责怪中央银行，而更重要的是进一步深化人民币汇率形成机制的改革。建议：第一，加大“逆周期因子”的作用，将中国经济基本面对人民币币值需求列入“逆周期因子”考量范畴，弱化上述矛盾对中国经济的不利影响；第二，让货币政策更多依从于中国内需状况，该宽就得宽，不要让货币政策过多受制于“对人民币贬值的担忧”；第三，在强化人民币汇率浮动管理的前提下，尽可能多地放开人民币浮动区间，尽快让人民币汇率依据中国经济新情况找到可以相对稳定的“均衡点”，尽管我本人并不喜欢“均衡点”的说法。