白君：聊聊12月的投资思路

lameihua

　　进入今年的最后一个月，很多投资者都开始展望明年。在小白看来，现在开始计划明年是未雨绸缪的好习惯，但并不等于我们就放弃这一整个月的投资机会。我们跟基金不同，基金做一次大的调仓布局的确需要一个月的时间，但是个人投资者的调仓，一周之内，甚至一天就可以完成。

　　另外，12月也有不少重要事件的不确定性落地，还有一些新的政策空间，所以我们与其提前太多去做一些不够确定的预判，还不如珍惜当下，既不需要放弃12月的一些投资机会，也不影响对明年的布局，12月的一些主线本身就是延续并贯穿明年全年的。

　　12月的投资主线有4条，而且有比较明显的时间先后顺序。近日有5个重要的事件，对12月都有很强的定调作用，接下来小白逐个解读一下逻辑，并引出这4条投资主线。

　　1、央行行长公开发文

　　央行的易行长在周末公开署名发表《坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策》。大部分的篇幅用于传达央行货币政策的态度，一改以往的大开大合，转变为为对经济稳健温和的兜底，这跟小白在两周前《深度解读：货币政策》的解读是完全吻合的，也是大部分人这次解读的焦点。

　　有时候，最显眼的信息反而最容易被忽略。稳健货币政策是标题的后半部分，而更显眼的标题前半部分却被大部分人忽略。“坚守币值稳定”传达了怎样一个重要信息呢？

　　小白有一个长期跟踪但从没拿出来分享过的市场关系——人民币汇率与A股的关联性。跟踪结果可能刷了很多人的三观，近年的人民币汇率与A股走势并不是反向关系，而是同向关系！这种同向关系甚至精确到每一个转折点。（这是人民币对美元的汇率，要倒过来看）

　　可能有人会问，既然是完全同向的关系，那发现这个关系有啥用呢？

　　小白可以很肯定告诉你，作用可大了！因为A股的转折点不容易判断，但是人民币汇率的转折点就很好判断。再多的原理都比不过一个图，看看下面这个图你就懂了：

　　12月15日就是中美毛衣在本阶段的定调，易行长选择在月初强调“坚守币值稳定”，实际上就是提早了15天告诉大家结果，看没看懂就是大家的问题喽。

　　2、长三角一体化

　　周日傍晚发布的《长三角一体化规划纲要》，除了对港口、铁路、高速公路的5年计划，最亮眼的就是5G覆盖率的计划，到2025年5G覆盖率要达到80%。

　　80%覆盖率是什么概念呢？覆盖率由大基站到小基站的两步走实现的，目前很多主要省份的大基站建设进度还不到20%，甚至10%都还没有，更不用说下一步的小基站建设。主要省份明年的大基站建设数都是今年的3倍。也即5G的大规模基建集中在这两年，特别是明年。

　　小白看过一些大V对5G基站股的解读，认为基站建设已经没有增长空间，因此基站股不能买……明明是业绩还没爆发，被解读为已经没有增长空间。这种市场的认知分歧是很有意思的，认知太过一致就没有超额利润空间了。

　　简单而言，《长三角一体化规划纲要》对基建和5G构成长线利好，虽然短期不会有那种冲击性的推动力，但是持续性很强。

　　3、MSCI暂无下文

　　11月26的一朝狂欢后，MSCI暂时就没有继续提高纳入比例的时间表，留下了两个条件：风险对冲的衍生工具、交易假期安排。

　　乍看是一个让人沮丧的结果，但是A股之所以是个神奇的地方，就因为很多消息面明明都是中文，也没有生僻字，但是刚出来的时候就是很多人都没看懂，甚至往反方向去理解，直到行情走出来了，才顿悟原来那个消息面是这个意思！

　　留下两个条件，并不是要刁难中国。相反，是希望中国赶紧给他们个理由，好继续增持。针对那两个条件，我国早就在做好各种准备。而正因为现在还没准备好，有一个极其有用的技巧现在还是有效的，一旦风险对冲工具出来了，这个技巧的效果就要大打折扣。这个技巧就是外资持仓曲线。

　　很多人只知道巴菲特喜欢买入价值股，只知道巴菲特只买不卖，但不知道巴菲特是很喜欢用风险对冲工具来对冲持仓股的回调风险。巴菲特的基金持仓变化是要对外公布的，对冲操作则是完全保密的，所以你就算跟着巴菲特买入同样的股票，持有同样的时间，他大赚翻倍，你可能连10%的收益都没。

　　MSCI之所以迫切需要风险对冲工具，就是因为他们的持仓基本是赤裸裸公开的，不但国内机构可以坐他们的轿子，连散户都可以轻易坐上他们的轿子，这就让他们非常纳闷了。所以趁对冲工具还没上市，好好珍惜这个可以轻松配置价值股的黄金时代吧。

　　此外，还有一个认知误区，就是后续的外资流入。很多人以为11月26日之后，MSCI暂时没有继续扩容，就没有一回事了。实际上，本次MSCI扩容的规模是2500亿，其中被动配置型的资金是400-500亿，主动配置型资金是2000-2100亿。

　　也就是说，MSCI并不是强买强卖，外资的大部分资金是可以挑着买的，并不是MSCI提供什么个股，他们就得照着比例买什么个股。这次MSCI也明显比前两次学精了，11月26当天只是买入了214亿，连被动配置部分的一半都不到，还有2000多亿的资金在外围虎视眈眈。整个思路跟小白在上周《3天倒计时！变盘点将至》中分析的基本一样。

　　4、PMI超预期的意义

　　PMI（采购经理人指数）的意义在昨晚就讲过，无论在整个宏观经济体系还是中国经济数据公布体系，都是一个先行指标，这个指标的超预期，起到一个很积极的定调作用。PMI反映的是制造业的采购积极性程度，采购积极，说明上游业绩好，直接利好以资源股为主的工业上游。所以不管11月数据只是一次脉冲，还是在12月得到持续，反正在这一个月里面，资源股的乐观情绪会占有利地位。

　　而现在还没有很明显表现出来，是因为中美毛衣的阶段性靴子还没落地。等15号落地之后，很多人都明显感受到的时候，可能已经走了一大截了。

　　资源股里，石油没有特别合适的企业，我们不能像巴菲特那样布局西方石油，索性就不去看这一块了。煤炭在冬季有季节性利好，不过始终与环保的国策相悖，一旦出风险可能就没谱了，也是不碰为宜。钢铁、水泥同时还受益于房地产和基建，有色金属中的钴受益于严重的供需不平衡，这3块资源都是高确定性的。

　　5、GDP年底冲关

　　虽然易行长传达了一种“GDP多0.1%、少0.1%”并不是政策关注重点的信号，但是今年GDP结果的0.1%之差，恐怕对股市乃至整个市场信心有很大的差别性影响，可能会让国家明年要多费很多力气把市场信心重新凝聚，也可能让国家少花很多工夫就护住了得来不易的人气。而且搁着10年翻倍的隐性任务，如果Q4不给力，明年就看不到希望了。

　　其实很多线索都可以看到官方正在很努力。例如专项债，虽然是提前批的明年限额，但是并不是今年的专项债发完就停工了，看看周围就知道，塞车依然很严重，而只要有塞车的地方，基本你就能看到基建的施工。专项债虽然批的是明年，工款可不必现付。而且光是这预期，就够推动资本市场先走一步。

　　房地产市场也在印证着这个逻辑。11月的大型房企销售同比不但继续增长，而且是加速增长，不难遇见12月的数据至少也是保持增长的。小白在一个多月前就在给出了房地产的逻辑，很多人完全无法理解，还来教育小白。事实证明，再多的道理也比不过客观的数据，11月的房地产销售数据就是铁一般的佐证，小白名单里充满争议的阳光城，11月的销售同比已暴增40%。

　　更有意思的是，在这个月里面三四线城市的销售增速更加明显——这个本来毫不保守要打击的市场也松了一把。这印证了Q4冲关GDP的意义有多重要。

　　月中，是一个重要的节点

　　月中有两个时间很接近的重要节点。一个是双12，在剁手之余，看看美联储有没降息，他们降的话，我们的麻辣粉MLF就顺理成章跟着降，然后LPR和OMO也跟着降。

　　另一个是15号的中美谈判期限，结果大概率是关系缓和的，从而对应A股的一个明显的向上转折点。

　　所以12月的12-15号为一个明显节点：节点之前，市场更多时候由防守型板块（房地产、资源股）主导；节点之后，由科技股为主的进攻型板块接力市场主导。

　　高位杀的个股怎么看？

　　在上周遭受高位杀的个股，有白酒、医疗、医药等，涉及多个不同板块，但有一个很明显的共同点：就是机构抱团的高溢价股，都是机构一致看好，都是慢牛型的走势。这种个股由于市场预期的一致性程度太高，所以一旦开崩的时候，持有者的信念就容易瞬间崩塌，往市场的传导结果就是股价崩塌。

　　崩塌的结果并不是只有一种，机构抱团的个股有两种：

　　一种是业绩和前景过硬的真白马，它们的崩塌只是向价值中枢回调的一次价值回归，回调幅度有限，外资加仓果断，跌到价值中枢甚至以下就是非常难得的上车机会。

　　另一种是在吹概念过程中不断博傻，机构之间达成一致，大家都不说穿不戳破，反正市场也一致认可，后面有人继续推高，他们也就乐于继续拿着。这种莫名其妙被成就出来的假白马，一旦开崩，就像多米诺骨牌，后面等着它们的是ABC浪。

　　那些借机价值回归的真白马，正好在这段时间整固，在1月份解禁潮落地、年度业绩快报出炉的过程中会逐渐重新转强。

　　12月的4条主线

　　总结一下，12月的4条投资主线分别是GDP扛把子的房地产/基建、上游受益的资源股、厚积薄发的价值股、长期主线的兴国科技。

　　在12-15号节点之前，以防守型的房地产/基建、资源股为主导力量；节点之后，由进攻型的兴国科技接力；价值股快则下半月，慢则1月逐渐转强。

　　房地产/基建

　　房地产的逻辑已经反复说透，最安全的做法就是拿着贷款优势最明显的两家中军，激进一点可以考虑有安全边际的、成长速度快的先锋。基建里面太多国企，能体现在业绩上的主要都是上游产业，例如工程机械和资源股。

　　资源股

　　主要就是前面已经讲清楚的钢铁、水泥、钴/锂。

　　价值股

　　包括消费白马和MSCI中盘的价值股。MSCI中盘的逻辑和选股可以看上周的《3天倒计时！变盘点将至》。

　　消费股内部有分化，要区别看待。消费税立法提速不但把白酒杀下来，连带把消费股（食品、家电、带消费属性的医疗股）也一并杀下来，虽然“消费税”跟这些“消费股”没半毛钱关系，但是市场说它是，它便是！这就是A股可爱的地方。我们大可以少点想着去吐槽，多点想想怎么抓住这种规律带来的机会。

　　白酒和部分食品白马溢价长期处于高位，这是一次价值回归的契机，需要较长时间整固，转强的契机大概率落在1月份。长时间处于低位的家电则不同，长期躺地板刚起来的它们更容易重拾升势。医疗股的消费升级逻辑比白酒和食品强，在外资的强力推动下，调整整固时间更短，预计在下半月就能悄然复活。医药股在医保目录的洗礼下分化，价值重估行情会陆续启动。

　　兴国科技

　　开源基金RISC-V从美国搬到瑞士，意味着中国芯的底层架构实现去美国化。这是现阶段的国产芯推动力。处于兴国科技的上游，国产芯是最先启动的，启动契机也是最多的，每个阶段都不乏基本面支撑，而已经有业绩支撑的，更是已经成为高确定性的科技白马。

　　5G因为建设周期的限制，下游的应用一直被卡脖子，现在只能处于炒作阶段。现阶段真实受益的只有基站和硬件。

　　区块链的启动步伐跟5G应用差不多，而且现在是数字货币的肃清阶段，以目前还有很多人以为区块链就是数字货币的认知背景下，区块链暂时还不能碰。