刘晓博：今夜，传来“加杠杆”的消息！这个行业又被冷落

lameihua

　　11月13日晚上8点，“中国政府网”发布了当天国务院常务会议的通稿，宣布了一个重磅消息：

　　港口、内河航运、公路、铁路等项目的“最低资本金比例”实现了历史性下调。这意味着，国家在“大基建”上加大投资力度，以稳住经济。

　　最重要的是两个措施：

　　1、降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。

　　2、是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。

　　估计很多读者看不太懂，我解释一下。

　　所谓“资本金比例”是指在股东以自有资产投资占总投资的比例。国家为了调控经济，会要求固定资产投资项目有一个最低比例，这项制度是1996年建立的。

　　比如你要投资一条高速公路，总投资是5个亿，那么你的资金必须达到20%，也就是1个亿。这个20%，就是“最低资本金比例”。

　　假如你的自有资金达不到“最低资本金比例”的要求，那么银行不会给你贷款，你也拿不下这个项目。

　　“最低资本金比例”是国家宏观调控的重要手段。上次调整“最低资本金比例”是在2015年9月9日，也就是楼市去库存启动之前。当时经济也面临较大的下行压力，很多投资类别的“最低资本金比例”都调低了。

　　上图就是当时文件的截屏。

　　可以看出，当时国家把城市轨道交通项目的“最低资本金比例”由25%调整为20%；港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%；铁路、公路项目由25%调整为20%。

　　在房地产领域，保障性住房和普通商品住房项目维持20%不变，其他项目由30%调整为25%。这里的所谓其他项目，显然是指住宅之外的购物中心、写字楼、公寓等。

　　按照今年11月13日的最新调整：

　　1、港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。这意味着这些项目的杠杆率，从4倍提高了5倍。

　　5、对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，下调幅度不超过5个百分点。以公路、铁路为例，之前为20%，未来最低可以做到15%，这意味着杠杆率从5倍增加到了6.7倍！

　　更重要的还有一句话：基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。

　　也就是说，实际杠杆率还可以再翻倍！

　　以港口为例，10亿自有资金，就可以撬动100亿的投资！

　　上图是过去一年全国固定资产投资增速走势。截至今年三季度末，投资增速只有5.4%，基本上是12个月的最低点。

　　中国经济是靠投资拉动的。现在投资只增长了5.4%，而GDP三季度增速是6.0%。这种背离意味着，未来经济增速可能还会放慢。所以，要稳增长，首先要把投资拉上去。

　　上图是截至今年9月末，投资增长的具体情况。可以看出，民间投资增长只有4.7%，非常乏力。事实上，前三季度北京、上海、深圳的民间投资增速，都维持在2%到3%左右。

　　当前5.4%的投资增速，主要是靠国有控股投资（地方政府+国有企业）来拉动的，国有投资增速是7.3%。

　　未来几个月，“国有控股投资”还必须要发挥“急先锋”的作用。这次下调“大基建”类别的“最低资本金比例”，就是干这个用的。

　　中国经济历来是三驾马车拉动——投资、消费、出口。今年前10个月，出口同比增长2.4%；前9个月投资增长5.4%。至于消费三大件，汽车、手机是下降的，只有楼市有像样的增长——楼市前九个月新房销售额增长7.1%，投资增长10.5%。

　　面对经济下行，国家已经在刺激汽车消费，深圳、广州等多个城市放松了限购；至于手机，则通过5G推动换机消费。进出口在贸易摩擦背景下，仍然有不确定性。所以，在这样的时候“大基建”必须顶上去。

　　值得关注的是，2015年那次下调“最低资本金比例”有房地产的“份儿”，至少降低了商业地产的比例，等于给楼市加了一些杠杆。但这次，完全没有提及楼市。

　　是不是楼市被放弃了呢？其实不然，楼市仍然非常重要，因为规模太大。今年前9个月，房地产行业投资是9.8万亿，新房销售额超过11万亿。这样一个庞大的产业，不可能让它冷。

　　最近上海、深圳等城市的“楼市新政”，就传递了“楼市不能冷”这样的政策信号。