白君：冷静对待MLF降息

lameihua

　　激动人心的消息，大家今天都看过了。激动的盘中反应也已经过去，是时候冷静下来，看看今天的MLF降息意味着什么。

　　什么是MLF？

　　MLF还有一个很美味的名字，叫“麻辣粉”。

　　央行的货币政策政策有三种（以宽松方向为例）：降准、降再贴现利率、公开市场业务。

　　第一种效果太凶狠，一般不用。第二种用得也不多，有货币政策风向标的作用。前两种都是低频使用的牛刀。第三种是可以高频使用，可以精准控制货币投放规模的工具，影响力当然比前两者小，更谈不上风向标作用（这方面，今天不少媒体偷换概念，夸大其词了）。

　　本来公开市场业务的标的是以短期国债为主的有价证券，但由于我国在这方面的品种不够齐全和强大，一直都没有发挥这个优秀的政策工具的作用，直至2014年，央行发明了伟大的MLF工具，商业银行只要把国债、央票等优质债券放在央行质押，央行就可以直接把基础货币输送进商业银行。也就是这伟大的发明，成就了2015年的资金牛。

　　为什么要冷静对待？

　　MLF跟传统的公开市场业务不同，放出来的水不是流到金融市场，而是定向流入商业银行，目的是借此降低政策扶持行业的贷款成本，从而支持实体经济。

　　商业银行拿到的钱，除了放贷给信用良好的大型企业，剩下的基本只有两个方向：房地产、中小微企业。贷款给房地产，钱基本都能收回，但不符合政策鼓励方向；贷款给中小微企业，符合政策方向，但是分分钟收不回，最后只能打包卖出去。所以对于商业银行的选择，存在博弈问题，商业银行一定是自身利益为优先考虑点。这种情况也不是今年才开始了，但至今仍未有效解决。

　　再来一组数据：

　　2017年，MLF共执行15次，总规模4.52万亿。

　　2018年，MLF共执行17次，总规模4.95万亿。

　　今年上半年，MLF共执行6次，总规模1.54万亿。

　　2017年以来，MLF都是一年期的，而且今年下半年的MLF也并没有明显提速。所以这组数据也有助于让大家冷静下来。

　　为什么MLF下调就是预示利率下行？

　　自从今年利率改革后，市场利率LPR就是在MLF的基础上加点，所以MLF利率下调，就给市场利率下调腾出了空间。这就是今天市场对20号LPR下调预期的来源。

　　但是，这个逻辑并不是必然的。如果说MLF利率上调，那么在它基础上加点的LPR就只能被迫上调，是必然的。然而，反过来的情况就不同了，MLF利率下调，那么LPR就只是有空间可以下调，而不是被迫、一定要下调。而且，仅仅5个基点，基本是最小单位了。

　　当然，这种逻辑虽然客观，但是比较叛逆，小白看LPR还是大概率要跟着下调的。

　　再回过头说，市场目前预期是20号LPR要下调5-10个基点，这未免偏乐观。虽然上面的逻辑没人敢明说，但是人精们心里都清楚得很。所以5-10个基点这种偏乐观，而且距离20号还有半个月之久，这个预期其实并不坚定的。

　　再退一步说，即使迫于政策压力，LPR真的下调下来，但是实际执行贷款的时候，上浮空间是商业银行自己把握的，结合自身利益出发，这批放出来的水能有多少流进实体经济呢？多少还是能想象到的。

　　谁将受益？

　　说了这么一大堆，小白并不是要泼大家冷水，更不是泼市场冷水。小白只是让小伙伴们把事情的本质看清楚，不要以为这个是什么天大喜讯，甚至因此全仓杀进。

　　影响市场中长线的，是业绩、是基本面的本质。而影响市场短线的，始终还是情绪。不管MLF降息的本质影响如何，现在市场情绪就挺受鼓舞的。央行选择在起涨了两天后的今天宣布，就是想以此顺水推一把舟，而不是靠它来逆转趋势。

　　MLF降息，最直接受益的当然是银行为主的金融股。此外就是政策指向性的中小创。

　　小白昨晚才提到，对金融股要多一分保留。从今天盘面就能看出来，今天本应是金融股力量最强的一天，也是沪指冲关的最好时机。结果连近在咫尺的3000点都得而复失，进而让沪指的形态也是相当尴尬。别看银行股今天是行业领涨，事实上非常不给力。

　　而相比之下，中小创在今天的消息推动下已经展开了趋势。所以接下来的阶段，将是中小创发力的赚钱效应阶段，而沪指则是在非权重的带动下，被动向上的格局。大伙儿期盼已久的科技股复活很快就会轮动展开，并且以中小创为先锋。