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白君:冷静对待MLF降息

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发表于 2019-11-6 09:19:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
  激动人心的消息,大家今天都看过了。激动的盘中反应也已经过去,是时候冷静下来,看看今天的MLF降息意味着什么。

  什么是MLF?

  MLF还有一个很美味的名字,叫“麻辣粉”。

  央行的货币政策政策有三种(以宽松方向为例):降准、降再贴现利率、公开市场业务。

  第一种效果太凶狠,一般不用。第二种用得也不多,有货币政策风向标的作用。前两种都是低频使用的牛刀。第三种是可以高频使用,可以精准控制货币投放规模的工具,影响力当然比前两者小,更谈不上风向标作用(这方面,今天不少媒体偷换概念,夸大其词了)。

  本来公开市场业务的标的是以短期国债为主的有价证券,但由于我国在这方面的品种不够齐全和强大,一直都没有发挥这个优秀的政策工具的作用,直至2014年,央行发明了伟大的MLF工具,商业银行只要把国债、央票等优质债券放在央行质押,央行就可以直接把基础货币输送进商业银行。也就是这伟大的发明,成就了2015年的资金牛。

  为什么要冷静对待?

  MLF跟传统的公开市场业务不同,放出来的水不是流到金融市场,而是定向流入商业银行,目的是借此降低政策扶持行业的贷款成本,从而支持实体经济。

  商业银行拿到的钱,除了放贷给信用良好的大型企业,剩下的基本只有两个方向:房地产、中小微企业。贷款给房地产,钱基本都能收回,但不符合政策鼓励方向;贷款给中小微企业,符合政策方向,但是分分钟收不回,最后只能打包卖出去。所以对于商业银行的选择,存在博弈问题,商业银行一定是自身利益为优先考虑点。这种情况也不是今年才开始了,但至今仍未有效解决。

  再来一组数据:

  2017年,MLF共执行15次,总规模4.52万亿。

  2018年,MLF共执行17次,总规模4.95万亿。

  今年上半年,MLF共执行6次,总规模1.54万亿。

  2017年以来,MLF都是一年期的,而且今年下半年的MLF也并没有明显提速。所以这组数据也有助于让大家冷静下来。

  为什么MLF下调就是预示利率下行?

  自从今年利率改革后,市场利率LPR就是在MLF的基础上加点,所以MLF利率下调,就给市场利率下调腾出了空间。这就是今天市场对20号LPR下调预期的来源。

  但是,这个逻辑并不是必然的。如果说MLF利率上调,那么在它基础上加点的LPR就只能被迫上调,是必然的。然而,反过来的情况就不同了,MLF利率下调,那么LPR就只是有空间可以下调,而不是被迫、一定要下调。而且,仅仅5个基点,基本是最小单位了。

  当然,这种逻辑虽然客观,但是比较叛逆,小白看LPR还是大概率要跟着下调的。

  再回过头说,市场目前预期是20号LPR要下调5-10个基点,这未免偏乐观。虽然上面的逻辑没人敢明说,但是人精们心里都清楚得很。所以5-10个基点这种偏乐观,而且距离20号还有半个月之久,这个预期其实并不坚定的。

  再退一步说,即使迫于政策压力,LPR真的下调下来,但是实际执行贷款的时候,上浮空间是商业银行自己把握的,结合自身利益出发,这批放出来的水能有多少流进实体经济呢?多少还是能想象到的。

  谁将受益?

  说了这么一大堆,小白并不是要泼大家冷水,更不是泼市场冷水。小白只是让小伙伴们把事情的本质看清楚,不要以为这个是什么天大喜讯,甚至因此全仓杀进。

  影响市场中长线的,是业绩、是基本面的本质。而影响市场短线的,始终还是情绪。不管MLF降息的本质影响如何,现在市场情绪就挺受鼓舞的。央行选择在起涨了两天后的今天宣布,就是想以此顺水推一把舟,而不是靠它来逆转趋势。

  MLF降息,最直接受益的当然是银行为主的金融股。此外就是政策指向性的中小创。

  小白昨晚才提到,对金融股要多一分保留。从今天盘面就能看出来,今天本应是金融股力量最强的一天,也是沪指冲关的最好时机。结果连近在咫尺的3000点都得而复失,进而让沪指的形态也是相当尴尬。别看银行股今天是行业领涨,事实上非常不给力。
  而相比之下,中小创在今天的消息推动下已经展开了趋势。所以接下来的阶段,将是中小创发力的赚钱效应阶段,而沪指则是在非权重的带动下,被动向上的格局。大伙儿期盼已久的科技股复活很快就会轮动展开,并且以中小创为先锋。

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