明哥：投资中最难的事情

lameihua

　　为什么今天聊这个话题呢？因为明哥就遇到了这个难关。

　　上一篇文章里说：

　　股票投资，最难的是把握业绩成长和市场预期之间的微妙平衡。

　　但其实，这指的是投资的技术。

　　无论一个投资者的功底如何，只要在市场里浸淫几年，常用的估值方法和业绩预测的套路，总是不难掌握的。

　　即使对某个行业不懂，无法准确估计上市公司的业绩，那么享受一下卖方分析师们的报告和服务，查看市场一致预期的业绩，手算下当前的估值水平，依然是很容易的。

　　但是，很多人依然会在股市里赚不到钱，甚至会亏钱。难在哪里？

　　最难的事情，在于面对机会和风险时，能否驾驭自己的内心。

　　我们列举几个例子来说明。

　　01

　　“爱尔眼科”周五大幅上涨6.02%。然而，如果回溯下它从登陆创业板后的总体涨幅，你会发现，已经上涨了接近40倍了。

　　它一直在上涨，如果在调整，那也是在为上涨做准备。

　　当你觉得它高估时，仿佛在看泡沫，然而，股价却越涨越高，仿佛天空才是在尽头。

　　那么对于这样的一支牛股，即使我们完全错过了，它至少应该是投资者去学习的牛股样本，是股民们反思自己为何赚不到钱的绝佳案例。

　　（图片说明：爱尔眼科的股价月线走势）

　　这家医院集团的眼科技术很高超，国内别无分店吗？不是。很多公立医院的眼科，医术更为高超。

　　这家医院集团的坐诊医生，都是专家级别，妙手华佗吗？不是。161家子公司中，很多都位于三线以下城市。

　　这家医院集团的财务数据里，没有商誉，没有无形资产，没有负债，利润都代表了白花花的真金白银吗？恰恰相反。商誉高达24.4亿元。

　　股价能够连续上涨，直破天际，其玄妙到底在哪里？

　　其实，玄妙之处，只要在股市有5年经验的股民，就能够一眼看出来。那就是两个字：并购。

　　一开始，公司还尝试用自有资金，去并购市面上的中小型眼科医院，无论培育之后是赚是亏，都并入上市公司的报表。这对公司选择并购标的的眼光就很高，因为每一次选择，都会影响到上市公司自身的财务报表数据。

　　但是，他们后来学聪明了。

　　2014年，爱尔眼科“摒弃”了之前自筹自建的扩张模式，走上了杠杆并购之路。简单地说，公司和社会资本合作，共同成立并购基金。初步出资额中，上市公司只出一小部分。

　　由于初始参股比例很小，比如说，2%-49%范围，因此，被并购的医院，即使在亏损的阶段，亏损业绩也不会并入上市公司报表的，任由它在体外“自生自灭”，或者再接受上市公司的辅导。如果辅导几年过后，实现了盈利，那么就由上市公司发行股份或者筹集现金的方式，将体外的眼科医院，完整地吞进上市公司的体内，将业绩纳入报表。

　　并购基金在体外收购医院时，要么趁医院亏损时低价收购，要么在医院有盈利时，以低于10倍的市盈率收购；那卖给上市公司“爱尔眼科”时，二级市场的估值已经到了90倍之多。

　　并购基金里的社会资本，5年时间，赚了10倍以上；上市公司低价买进资产，反手就以高市盈率，卖给二级市场上的股民。

　　社会资本，赚了；上市公司业绩好了，市值赚了；股价上涨了，股民们也赚了。

　　这好像是个永动机，参与这个数字游戏的每个人，都赚大钱了。

　　问题是，谁在亏钱呢？

　　在2016-2018年的3年时间里，大量A股上市公司，因为在2013-2015年3年时间里，并购了无数的垃圾资产，导致爆雷惨剧，股灾一轮接着一轮。

　　为何“爱尔眼科”这种数字游戏的模式，还能玩到今天呢？

　　根据公司的说法，他们能够对体外被并购的对象医院，提供技术辅导和资源注入，协助它们扭亏为盈。可问题在于，加上已经在体内的161家眼科医院，体外还留存有大约200家眼科医院，“爱尔眼科”总部有多少高级管理人才和医术高超的医生，能否辅导全国各地361家医院的运作呢？

　　所以，这种数字游戏，虽然没有为社会创造任何价值，但是，只要上市公司张开了血盆大口，能够不断吃下体外的并购标的，身体不断膨胀，股市的市值就能不断上涨。至于那不断累积的经营风险、资金风险和财务风险，社会资本不关注，上市公司自己不关注，股民们也装作看不见。

　　我们一定知道，在未来的某一天，数字游戏会停止运转的，不符合商业规律的并购，一定会反噬上市公司，股价一定会大跌的。

　　但是，利益相关者，都沉浸在游戏之中，只愿意赚取眼前看得见的钱，不管以后。

　　02

　　再来谈新股。

　　在我国股市，一直都有“新股不败”的神话。原因很简单，新股的所有股本里，流通股本的比例很小，大部分在10-25%范围。

　　对于炒作资金来讲，只需要很少的资金代价，就能把股价拉升得很高。

　　（图片说明：“三只松鼠”的股价日线走势）

　　例如，这是新股“三只松鼠”的股价日线图，能看见的是价格在不断上涨，看不见的是，日均换手率在20%以上。也就是说，炒作者，为了维持价格不断上涨的假象，每天买卖过的流通股本比例，超过了1/5。依靠拉升小部分流通股，整体市值已经277亿元了。

　　要知道的是，这家公司的2019年三季报，单季净利润，同比-51%跌幅，前三季度净利润不足3个亿。

　　这样做的目的，是为了股价拉高以后：

　　一、吸引那些想赚快钱的股民们，或者韭菜们入场，在高位完成筹码的派发；

　　二、维持股价在高位，等到原始股东或者投资机构们的限售股解禁，高位倾泻而出完成减持，由接盘的股民们，向他们让渡利益。

　　只要没到限售股的解禁期，击鼓传花的游戏可以一直玩下去。韭菜生生不息，音乐不会停。

　　虽然经过了2018年的生态重构的教育，次新股的炒作风潮已经得到了一定程度的遏制，但是投机分子永远存在。只要气候合适，新股发行速度减缓，炒作次新股的土壤，会一直肥沃着。

　　03

　　所以，当我们明知这只是一种数字游戏，将来泡沫一定会破灭，但是短期之内股价还可能上涨的时候，我们要不要放下身段，“同流合污”，去赚这种钱呢？

　　如果参与的话，不知道后面还有多少接盘侠会进来，有可能自己接了最后一棒，更严重的是，我们将二级市场里宝贵的流动资金，去追捧泡沫严重的股票，而留给那些优质资产的流动资金，就匮乏了。

　　如果不参与的话，股市里真正有成长潜力、估值不高的优秀品种实在太少，要等待那些有成长潜力，但是估值泡沫巨大的股票回归到合理估值，要么等不到，要么等待的时间，会超过我们的等待极限。

　　在这种两难的选择面前，投资者如何做，才能驾驭住内心的冲动，不去同流合污，不去怒斥乱象呢？

　　明哥已经有了6年以上的投资经验了，股市里各种奇葩的乱象和浪潮，都见识过了。比如，蹭概念、炒新股、资产并购、财务造假、高管被刑拘。

　　除了在2018年，因为外部贸易摩擦、股市加大IPO供给、市场整体流动性枯竭等原因，这种炒作风潮得到纠正了，其他大部分时候都是群魔乱舞。

　　当有新的套路，风险换了一身皮，以机会的模样出现在股市里时，还是忍不住内心会有波动。

　　股市，本来是社会资金，最优化配置资源的地方。

　　好的公司，应该得到褒奖；烂的公司，应该得到抛弃。

　　当烂的公司不仅没有受到惩罚，反而受到褒奖的时候，真正好的公司，好的投资者，就得不到恰当的回报，受伤害的，是这个市场里所有的人。

　　身处中国股市，要等来投资之果，心态必须要强大。

　　一是忍，二是等。

　　除此以外，别无他法了。