明哥：大退潮！

lameihua

　　01

　　最近2个交易日的行情，特征非常明显：前期强势股，迎来了大退潮！

　　上证指数一直在2950点-3000点之间，窄幅震荡。但是，个股的波动却汹涌异常，尤其是之前被市场热捧的一些白马股。

　　这些公司在过去2-3年时间内，业绩增速稳定，估值并未过分高估，云集了大量的公募基金，抱团驻守。

　　三季报出炉后，股价下跌的，要么业绩完全不达预期；要么虽然业绩符合预期，但是估值高高在上，远远跑在了真实业绩的前面。

　　很多人会有个疑问，三季报披露的时间窗口，有好几周的时间长度，之前早披露的公司，业绩都不错，股民们洋溢着喜悦的神情，为什么月底披露的公司，业绩爆雷的比例，那么大？

　　其实上市公司的心理，和我们普通人差不多。

　　就如同考试的时候，好学生巴不得早早交卷，享受监考老师和同学们投来的赞许和艳羡的目光；而差学生不到最后一分钟，都不愿意放下笔，没思路，没完成，赖到最后一刻交卷，多半考得很差，无脸见人。

　　我们分析市场上的几个明星股，来看看退潮的力量到底有多凶猛。

　　1、格力电器

　　董小姐，刚刚完成了股权的转让，迎来了董事会的新主人，就出炉一份低于预期的三季报。

　　第三季度营收577.42亿元，同比增长0.03%，净利润83.67亿元，同比增长0.66%，扣非净利润81.72亿元，下跌6.21%。

　　我不知道市场怎么看待这份三季报，但是，扣非净利润下滑，是严重低于了我的预期的。

　　如果要寻求一点安慰的话，公司有可能和高瓴资本等资金，已经达成了默契，把短期业绩做低，把股价压下来，为将来管理层的持股平台在股价低位多吸收点筹码。

　　2、京东方

　　2019年第三季度，收入306.83亿元，同比增长18.05%；净利润1.84亿元，同比减少54.49%；扣除非经常性损益的净利润-8.4亿元，同比减少332.16%。

　　依靠价格战，这家公司在面板行业，把国内外的竞争对手（韩国的三星、LGD；日本的LG；台湾的友达，等）都打趴下了，自己的营业收入上去了，但是净利润却惨不忍睹，完全在赔本赚吆喝。

　　工艺线不断地更新世代，价格却在不断地下跌，上游成本越来越贵，面板却卖不出太好的价钱。整个行业的商业模式太糟糕了。

　　在明哥的印象里，京东方上市以来，就不断地从资本市场融资，向各地政府申请各种优惠的政策（拿地、补助）。对股东们而言，向公司输血多，而得到的反哺太少了。

　　3、比亚迪

　　2019年第三季度，收入约为316.38亿元，同比下滑9.17%；净利润约为1.2亿元，同比下跌88.58%。

　　其实，燃油车的销量是很不错的，比亚迪销量快报显示，9月燃油车的销量逆势增长，同比增长35.2%至2.7万辆；但是，自从国家取消了对新能源车的补贴之后，市场需求大幅度滑坡，这导致整体的销量同比下滑约15%至4万辆。

　　关于新能源车在短期数年的发展前景，之前我们提过了，一旦国家取消了行政补贴，新能源车的不足一下子就凸显出来，消费者完全找不到买新能源车的理由了。

　　所以涉及到新能源车的动力电池、整车生产的上下游产业链，都要面临好几年的苦日子。

　　4、白云机场

　　Q3单季收入19.74亿，同比下滑5.2%，归母净利1.45亿，同比下滑32.9%。

　　对于一个年内上涨了1.5倍的大白马股来说，这份三季报可谓大跌眼镜。

　　和“上海机场”今年业绩增长失速的原因，是一样的，那就是基础设施的折旧成本。

　　白云机场业绩从2018年开始进入下滑通道，主要在于T2 （二号航站楼）投入使用后，折旧、运营维护等成本费用增加，并且自2018年11月29日起民航发展基金返还作收入政策取消。

　　所以，机场股的投资逻辑，还是简明扼要的，因为设施的折旧成本，几乎都是提前预告的。只要折旧成本不高，那么枢纽型机场，依然还是坐地收租的好生意，属于绝对优质的资产。等价格跌到合理的位置，会重新具备吸引力。

　　5、通策医疗

　　这公司名气，虽然比不上其他大白马股，但却是过去10年涨的最多的股票之一，涨幅达到了20倍，今年年内的最高涨幅也达到了1.5倍。

　　公司是国内第一家以口腔专科连锁为业务的上市公司，大本营在杭州。过去10年来，以眼科、牙科、体检为代表的专科连锁医院，在资本的加持下，不断并购扩张，将一级市场的同行医院、门店，吸收进上市公司的体内，膨胀的体量，不断推升股价。

　　但是明哥一直没有染指过通策医疗、爱尔眼科、美年健康。确实错过了之前股价上涨的主升浪，但是并不后悔，因为哪怕在1年之前，它们的估值也是非常昂贵的。

　　以“通策医疗”为例，今年前三季度收入14.21亿元，同比增长22.11%，归母净利润4.00亿元，同比增长45.13%，扣非后净利润3.93亿元，同比增长45.00%。

　　但是，今天股价跌停后的市值，依然有317亿元。

　　大家自己计算下，以今年全年的净利润预期来衡量动态P/E，这估值高到哪里去了呢？

　　6、中国国旅

　　这家公司，曾经入选过明哥“核心资产股票池”清单，我们很早就在“知识星球”上公布过了，但是最近2个月以来，已经不再推荐了。

　　理由也是很简单的，旗下中免集团的免税业务版图的扩大，是依靠并购同行而来的，而并购带来的业绩释放，绝大部分在2018年和2019年上半年吃完了。

　　相反，由于业绩基数的增大，2019年下半年和2020年的业绩同比增速，就不太好看了。

　　比如说，本Q3，单季营收112.40亿/-13.65%（剥离国旅总社影响），归母净利润9.16亿/+16.57%，扣非净利润9.17亿/+17.24%。和之前每个季度的高增速相比，应该大幅放缓了，而股价还高高在上。

　　注意回避。

　　02

　　依照惯例，再梳理一下近期的市场热点。

　　1、“生益科技”股价跌停，“沪电股份”高位回落，PCB板块的春天已经过去。

　　之前明哥明确提过，PCB产品，作为电子行业中的传统产品而言，如果不是5G建站的需求强行拉动，技术含量和市场需求并不高，竞争壁垒也比较低。

　　即使是5G浪潮起来，那么作为上下游产业链中的末端，也是周期性受益的，而不是成长性受益。但是A股的投资者们，往往会用一时的业绩增长，来衡量长期成长性，生生把周期股，炒成了成长股。

　　所以，这个版块在几年之内都不用再看了。

　　2、“中国软件”是个神奇的股票，每次市场上要炒作自主软件、自主操作系统等概念时，人家明明是个没有任何业绩，产品也非常烂的一家上市公司，总是被无知的股民们，当做是我国软件产业振兴、对抗美帝的排头兵。

　　公司刚发布三季报，2019年前三季度营业收入为31.46亿元，同比增长23.81%；净利为亏损2.45亿元。

　　你就说，牛逼不牛逼吧？

　　就这鬼业绩，市值还达到了352亿元，敢情股民们都是活雷锋，钱都是大风刮来的？

　　3、“天味食品”主营四川火锅底料、辣椒酱，等。不生产火锅，只做火锅的幕后使者。

　　单三季度收入4.48亿元，同比增长14.77%；但是净利润同比增长2.43%，增速严重低于市场预期。股价迎来了近乎于2个跌停。

　　和它同在一个行业的知名公司是“颐海国际”，专为“海底捞”供应火锅底料，在港股上市后，股价持续上涨，市值达到了547港币。

　　所以，只要把“海底捞”之外的市场给抢下来，火锅底料的市场空间还是非常大的。值得长期关注。

　　03

　　股票投资，最难的是把握业绩成长和市场预期之间的微妙平衡。

　　预期太高，那么只要业绩没有能够再超越场内大部分投资者的预期，那么就很容易迎来阵线瓦解。

　　现在大退潮的根本导火索，就是过去2年，白马股们被赋予了太高的增长预期，以至于完全不现实。

　　正因为如此，明哥在最近3个月以来，从未推荐过任何高高在上的白马股，而只专注于寻找那些“落难的王子”，被错杀的优秀公司。

　　比如：涪陵榨菜。

　　仅仅因为一个季度的业绩低于预期，市场就把预期放得那么低，那么只要公司稍微有点起色，股价就将迎来天崩地裂的崛起。