姚尧：10月24日股市前瞻

lameihua

　　今日上证指数下跌12.76点，收盘报2941.62点，成交量为1397亿元，如下图所示：

　　上证指数今日小幅下跌，成交量仍然只有1300多亿元，在成交量如此低迷的背景下，希望股市能有太大的行情是不现实的，因此现阶段读者不宜进场买入加仓，我们依然是以前期强调的3045点一线的强压力为趋势研判的标准。尤其，当指数走成这个样子，已经很难再断言它是个什么形态，此时若加仓买入，也很难设置止损位，故而仍当以小心谨慎的态度对待为好。

　　在昨天的文章中，我们简单讨论了经济周期，今天我们来聊一只股票：分众传媒（002027）：

　　上面这张就是分众传媒在过去两年的走势图。可以看到，在过去将近两年的时间内，分众传媒的股价从最高12.78元跌至4.71元，跌幅高达63.15%。除了跌幅远高于各大指数外，更值得注意的是，各大指数自去年底反弹以来，虽然在年中曾出现过回调，但回调至最低位时也较去年的低点高出15%至20%，而分众传媒却跌破了去年的低点，其走势之疲软可见一斑。那么，为什么这只号称白马股的分众传媒会跌得这么惨呢？

　　下面这张，是分众传媒销售毛利率的走势图：

　　可以看到，自2015年以来，分众传媒的毛利率一直是在70%左右，直到2019年开始出现断崖式下跌。2018年四季度尚有66.21%，到今年一季度就暴跌至36.54%了。

　　然而，分众传媒的股价见到最高点是在2018年初，出现暴跌是始于2018年七月，等到2018年底就已经跌幅过半了。因此，对于分众传媒这样的个股而言，依据毛利率来买卖实在是太过滞后了。

　　我们再来看下面这张分众传媒的应收账款变化图：

　　可以看到，在2017年中以前，分众传媒的应收账款始终是在20亿元左右，从2017年三季度攀升至30亿元以上，2018年二季度更是跃升至47.52亿元，而其股价也正是从那个时候开始暴跌的。

　　这样事情就很清楚了：当分众传媒的应收账款在2018年二季度出现大幅攀升时，精明的投资人就已经开始大幅抛售其股票了。之后的两个季度，分众传媒的应收账款继续攀升至50多亿元，直到今年才将应收账款削减至43亿元上下，而付出的代价就是毛利率大跌。

　　由此可见，分众传媒的基本面是自2018年中发生质变的，其客户购买其产品的能力和意愿已经在下降，之后分众传媒就只有两种选择，要么就是仍然以高价销售，付出的代价就是允许客户赊欠；要么就是要求客户支付现金，付出的代价就是必须降价。无论哪一种选择，这都是分众传媒的竞争力持续下降后不得不如此的结果，且至今仍看不出好转的迹象。

　　今年上半年，分众传媒应收账款计提资产减值损失3.79亿元，是去年同期的六倍。期内核销账款0.65亿元，下面这张表格所列的就是其中几个大客户：

　　表中排名第一的智行唯道（北京）信息技术有限公司，其实就是著名的易到用车，姚尧也算是其受害者之一。大概是在三年多前，易到推出买5000送5000时，姚尧就充了5000元，而等我用到还剩下3000元时，易到就再也打不到车了。于是，我也只好自我安慰，就当那时候参加的是买5000送2000的活动了。排名第二的上海斐赛克斯通信设备有限公司，其实也很有名，就是用什么路由器0元购来搞P2P的斐讯，现在应该是要破产了。

　　因此，分众传媒的业绩变化和股价走势，其实就是这几年中国互联网的一个缩影，拼命的投放广告以吸引流量，吸引来流量后又拼命的融资，融到资后又拼命投放广告以吸引流量，以为这样就叫互联网思维，这样就可以快速致富。等到这些财富梦（piàn）想（jú）逐一破灭，那么当初为梦（zhà）想（piàn）家（fàn）们提供宣传的平台又岂能独善其身？而更为关键的是，类似的隐患还有多少尚未被引爆排除，这点似乎至今仍然没有人能给出明确答复。