路财主：中国经济可能已经触底

lameihua

　　今天讨论一个数据——领先指标。

　　为了帮助政府对宏观经济和商业前景进行前瞻性判断，有个叫做经济合作与发展组织（OECD）的机构，每个月发布一个叫做综合领先指标（Composite leading indicator，CLI）的宏观经济前瞻判断指标——根据相关性测试，这个领先指标的高低，与未来6个月内经济实际运行表现，有着高达0.99的相关性。

　　所以，OECD的领先指标对各国政府的经济政策预判十分重要。

　　CLI一般在90-105之间变动，极端情况下有可能突破区间：高于100说明经济扩张攀升，低于100说明经济衰退停滞。

　　经合组织介绍：

　　1948年，西欧10多个国家一起成立了欧洲经济合作组织。到了1960年，加拿大、美国及欧洲经济合作组织的成员国等20个国家签署《经济合作与发展组织公约》，决定成立经济合作与发展组织。在获得国内批准后，1961年9月30日，经合组织正式成立，最新的加入者是2018年的立陶宛。截至目前，经合组织包括36个市场经济国家，是著名的政府间国际经济组织。

　　与世界银行和国际货币基金组织不同，经合组织专注于数据收集和分析，进而提供一个思考和讨论问题的场所，以帮助各国政府制定政策，这些政策可能导致成员国政府间达成正式协议，或者在国内、国际场合实施，但经合组织本身并不约束各国经济政策。

　　由于经合组织限定市场经济国家，中国、印度、巴西、俄罗斯、南非、土耳其等非典型市场经济国家并不在其中，但因为这些经济体的重要性，经合组织的数据统计中通常包含这些国家。

　　CLI数据最新更新到2019年7月。而观察2004年1月以来全球主要经济体的CLI数据，我们可以“预测”，2018年以来，全球主要的经济体都将先后陷入经济衰退状态（下图整理了18个经济体的CLI数据）。

　　数据来源：OECD

　　当然，我们最关心的是中国经济。虽然中国不是OECD国家，但CLI指标对中国经济的前瞻性指示也没啥问题。

　　比方说，中国的CLI指标在2017年6月到达顶部，实际中国经济扩张的顶部大约在2017年底出现，2018年的中国经济整体处于收缩状态，中国的股市也反映了这一情况。

　　根据过去15年的经济数据，中国股市常常“领先于”经济见顶或见底，加上熊长牛短的特点，所以经常会出现中国股市与CLI指标底部和顶部同步的现象。

　　比方说——

　　2005年2季度中国CLI指标见底，股市也见底；

　　2007年3季度中国CLI指标见顶，股市也见顶；

　　2008年4季度中国CLI指标见底，股市也见底；

　　2009年2-3季度中国CLI指标见顶，股市也见顶；

　　2017年3-4季度中国CLI指标见顶，股市也见顶。

　　数据来源：OECD

　　图表来源：Tradingview

　　不过，CLI指数对中国股市的“预测”也不是那么准确。2011-2013年中国CLI指标在上升，在中国股市却是一轮大熊市，反而是CLI在2014-2015年的下滑过程中，中国走出来一波杠杆牛市。

　　从CLI指标来看，与其他全球最大的经济体相比，经历了2017年9月迄今2年的下滑之后，目前中国的CLI指标，在全球前5大经济体之中，貌似已经率先触底——中国本身也是最先陷入衰退，现在最先触底（见下图及表格）。

　　数据来源：OECD

　　与此相比，美国、德国和日本的CLI指标仍然在持续下滑，而英国只能算持稳。

　　单独对比中国和美国的CLI，会有一些有趣的发现。

　　数据来源：OECD

　　根据CLI，美国经济自2009年开始，这10年里整体上一直处于扩张状态，只是在2015-2016年略有下跌（并不意外的是，2015年下半年到2016年初美国股市有一波深度调整）。

　　CLI的升势一直持续到2018年第一季度，美国的CLI指标重新再度开始下行，而美股在2018年9月份见顶，并经过一轮深度调整，标普指数一度跌至2300点。但2019年年初迄今，美股再度经历大幅度反弹，但CLI指标却显示美国经济一直向着衰退滑去——最新的7月份数据，美国的CLI为98.7，已经低于中国的98.8。

　　更重要的是，观察中国与美国2004年以来的CLI指标（以前中国经济规模太小，不具有比较意义），你会发现，在每一轮经济周期中，中国总是会领先美国到达顶部或底部。

　　这并不是偶然，这与中美经济结构差异有关。

　　相比美国，中国的产业更接近实体经济，制造业占比更大，而且产业也较为基础，所以实体经济的订单、钢铁产量、原材料购买、能源消费等，都会较早反映出来，然后，才会体现到美国的消费和金融服务业上——也就是说，有可能是实体经济、特别是制造业的比重，决定了中国在经济周期中领先美国一步。

　　其实，中国经济周期顶部和底部不仅领先美国，也领先于欧洲和日本，而欧美日，特别是欧洲和美国，其经济周期则基本一致——西方发达经济体嘛！

　　美股在2019年以来的大幅度反弹和升高，某种程度上说，也与CLI所指示的美国下半年的经济下行趋势相悖，不知道会不会在年末的时候经历一轮深度调整。

　　如果领先指标这次对经济扩张或收缩的指引没有什么问题的话，中国经济很可能已经触底，而美国、日本和欧洲，都还正在走向衰退的过程中。