黄凡：如何成为“聪明的投资人”？

lameihua

　　在过往的文章中，敝人写过一篇“不做投资的聪明人”，建议投资人学习著名电影《阿甘正传》的主人公，采用“笨办法”来做证券投资：

　　市场低迷时买，市场高涨时卖，单纯正直、知行合一、心无旁骛、长期坚持。

　　而同时力劝摒弃传统的“打听消息、跟随庄家、技术划线、追涨杀跌”……等等的所谓“聪明办法”，因为这些“聪明办法”都不能让投资人跑赢市场，甚至无法让投资人在长期实现任何回报。

　　那么，最有可能长期跑赢指数的投资方法是什么呢？那就是“价值投资”的创始人、股市巴菲特的老师本杰明。格雷厄姆（Benjamin Grahame） 在上世纪三十年代所提出的“普通投资者证券分析的一般方法”。

　　本杰明大师在他的《聪明的投资者》中的第5章中介绍了防御性（也就是保守者的投资“四项基本原则”：

　　1，   投资不要过度分散。也就是说，即使是资金量很大，持有的股票数在10－30只之间即可。投资标的有限，投资人就可以深入研究，把每一个标的研究透彻。

　　2，   选择的每一家公司必须是大型的、知名的，财务上是稳健的。这确保了标的公司能持续经营，且抗不同经济周期起伏波动的能力强。

　　3，   每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。这一标准能有助投资人避过诸如“康得新、康美药业”等财务造假的地雷，因为，虽然财务报表的利润是可以造假与操纵的，但利润造假的公司是不可能长期拿出大量现金分红的。

　　4，   投资者的买入股票价格应限制在过去7年平均每股利润来计算的25倍市盈率之内。如果以过去一年的利润来计算市盈率，那就控制在20倍以内。以7年平均利润来计算，是确保不会买得“太贵”。

　　以上标准衡量，A股中的绝大部分“成长股”、“新股”都被排除在外了。

　　然而，本杰明大师在书中的第11章也给出了，成长型公司股票的选择估值标准：市盈率＝8.5+2*增长率，公式中的增长率是公司7-10年的平均增长率。也就是说，如果一家上市公司的利润长期增长率是5%，10%，那么其买入时可以接受的估值分别是18.5倍和28.5倍市盈率以下。

　　其实，在国内A股市场的3000多个标的中，符合以上标准的上市公司也就只有30个左右，即使在低迷期也不超过50个。让我们总是看好的一面，符合标准的上市公司不多，意味者选起来不费工夫。

　　我自己做了个回测实验，如果在A股中选取符合本杰明大师所设定的标准的这样一篮子的投资标的，在五年前的2014年初买入，一直坚持不动，至今回报率为五倍以上，即使是在2015年6月股灾前的巅峰买入，至今也有一倍以上的回报。远远跑赢了同期各类指数，当然也能战胜绝大部分同行投资人。

　　显然，“价值投资”的原则同样适用于A股，采用“选”好公司，“等”合理价买，然后长期坚“守”的简单方法就能让投资人获取好回报。前提就是，情绪能不为短期的涨跌所动，能做到心无旁骛地“选”、“等”、“守”。

　　尽管不同类型的学术研究都已经从不同的角度印证“价值投资”的原则长期适用与A股，但国内的投资人依然普遍不以为然。以下是国内投资人对此提出的挑战：

　　一，“价值投资”的方法是老外的，不适用于国内市场。

　　敝人对此引用我们的伟人邓先生的名言来回应：不管白猫黑猫，能抓老鼠的就是好猫。引申一下就是：不管是老外的方法还是老中的方法，能在证券市场取得好回报的就是好方法。事实上，我们不是时常“痛恨”外资在A股投资获利多少云云吗？人家的好方法我们拿来用就好了。

　　二，如果以上述“价值投资”方法，在A股选出来的投资标的都是“白酒、酱油、牛奶、榨菜、家电……”之类的“下里巴人”，不是“高科技、放卫星”等等高大上的“阳春白雪”。

　　其实，投资的目的就是跟随好公司而取得好的回报，无论是白酒、酱油，还是高科技都是我国实体经济的重要组成部分，不同行业的上市公司本没有贵贱之分。

　　三，如果坚持“价值投资”，守着这些“乌龟公司”，每天股价波动有限，远没有投资其它“股性活跃”的其它公司般的激情四射。

　　其实，投资所应寻求的是确定性高的合理回报，在这一点上，这些符合“价值投资”标准的“乌龟公司”能让我们很确定地实现投资目标，而其它公司则大概率不能。你可能会说，我若不去积极全力参与各类热点而激情一把就错过各种机会了！其实，在我们的人生中，每天都在错过各种各样的、就在身边溜过的机会，这没什么大不了的。投资人用的是自己辛勤劳动换取的真金白银，没有大概率获胜的投资机会，错过就错过，没有什么大不了的。

　　因此，要做真正聪明的投资人，就意味者要时刻保持客观理性，尊重常识，既然找到大概率取得良好回报的投资方法——“价值投资”，就要心无旁骛去坚持。毕竟，这是被中外证券市场几十年来证明唯一行之有效的投资方法，我们有什么理由不坚持呢？