明哥：极致到扭曲的行情！

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　　01

　　今天的行情，毫无疑问，是上证50指数成分股的。

　　这虽然只是“恒瑞医药”的周K线走势图，却也基本代表了这些所谓的“核心资产”公司股票的走势图：

　　恒瑞医药，动态P/E=65倍；
　　贵州茅台，动态P/E=33倍；
　　五粮液，动态P/E=29倍；
　　上海机场，动态P/E=31.7倍；
　　中国国旅，动态P/E=41倍；
　　海天味业，动态P/E=56倍；
　　爱尔眼科，动态P/E=77倍；
　　立讯精密，动态P/E=30倍；
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　　如果光看估值的话，也许有个别股票没有贵到很夸张的程度，也有一些公司的业绩增幅，维持和过去一样，但是恒瑞医药、上海机场、中国国旅、海天味业、立讯精密的业绩，已经看到了增速下滑的迹象。

　　这些股票在屡创新高的过程中，有一个明显的迹象，那就是日均换手率很低，普遍不到1%，也就是说，千亿规模的市值公司，每天成交才数亿、十亿就可以将股价撬得大涨。大多数场内的人，已经赚得盆满钵满，抱团得非常紧密，轻易不会下车。

　　这种对场内资金的虹吸效应，除了将垃圾股变成了无人过问的僵尸股以外，大量二线、三线的上市公司，估值被压到了动态市盈率20倍以下，和一线龙头公司的估值差距，拉到了史上最高的程度。

　　面对着这种极端扭曲的行情，无论用什么华丽的数据、严密的逻辑来佐证其合理性，都显得苍白无力。

　　我们只能看到 Old Money们，在价值投资的旗帜下，互相为对方抬轿子。

　　在这种特征的市场里生存，对于那些不愿意违背自己投资理念的人而言，是非常艰难的。

　　如果是短期的收益率没有跟上市场，那还好说，但是目前所谓的“核心资产”行情，从2016年上半年开始算，已经3年半时间了，远远跑赢了市场平均走势，并且估值已经到了天上去。最夸张的是，目前没有谁知道，还要持续多长时间，估值高到何种程度，这种极致的行情才会恢复到冷静的状态。

　　当一个基金经理买了这些股票的时候，一旦发生回撤或者亏损，投资人只会问他：这家公司怎么回事？

　　而当他买了其他股票的时候，发生了回撤或者亏损，投资者只会质问他：你怎么回事？

　　我相信，那里是心灵舒适区，是“温顺的良夜”，是每一个基金经理无法拒绝的领地。

　　但是，明哥作为一个理性的投资者，现在无法说服自己，在没有仓位的情况下，去追高买入恒瑞医药、海天味业、立讯精密、爱尔眼科、贵州茅台、上海机场、中国国旅中的任何一支股票。因为，在估值很高的情况下，每日交易量很低的情况下，一旦发生内部利益集团的扰动，发生了踩踏，这点日内交易量下，股价发生的回撤幅度会非常大。

　　所以，我还是决定：不要温顺地走进那个良夜。

　　因为这一幕，我们曾经在美国股市历史上，见证过一回，只不过，中国的这次，比美国的那次，更夸张。

　　美股历史上的“漂亮50”股票池中，有30支消费股，整体估值达到了42倍P/E，比标普500股指成分股估值中枢，高出了1倍；到1972年时，“麦当劳”的动态P/E达到了85倍；迪斯尼达到了80倍。后来呢？

　　从1973年-1979年的7年时间里，“漂亮50”股票整体下跌23%，跑输市场15个百分点。

　　02

　　中国恒大、融创中国、碧桂园等一线地产开发商，公布了2019年半年报后，在投资者交流会上，对下半年的拿地策略，有如下表态。

　　融创：“排名第五挺好的。今年上半年拿地其实不多，四月底基本停止，下半年基本停止拿地，也没有指标，除非是特别好的地。”

　　万科：“上半年82.0%的新增项目位于一二线城市。下半年，将坚持积极销售，积极回款；加快长期库存去化。停止在三、四线城市拿地。”

　　富力：“下半年停止拿地。”

　　恒大：已在内部会议上下达指令，将开启新一轮全员大营销，展开“抢收”行动。

　　之前明哥反复在各种文章里提到，地方政府依赖于土地财政，只有新房市场有房子卖，开发商才愿意去拿地，地方政府才能收到土地出让金。至于二级市场的二手房交易，那是利益在卖房人和买房人之间分配转移。

　　眼看着房地产市场的蛋糕越来越小，合肥市政府居然想出了奇招，完全停止了辖区内的12家银行的二手房房贷业务，需要首套置业的年轻人、改善型需求的人，要么全款买二手房，要么只能去买新房。

　　这样一来的话，地方政府的财源是保住了，但是，存量二手房市场却被完全冻结了，流动性被完全锁死。

　　所以，现在还看不出来，应该卖房还是买房，未来房价会怎么走的人，真的没救了。

　　03

　　依照惯例，再梳理一下近期的市场热点。

　　1、8月23日，国泰君安证券研究所所长黄燕铭，对2019年余下时间的A股机会发表了看法。他说：

　　往年行情，是一线消费股炒完了，接着炒二线消费股，二线消费股炒完了，接着炒三线消费股。但对不起，今年是没有的。2019年就是一线消费龙头股，二三线消费股甭想了，是等着被革命掉的阵地。

　　我坚信，未来2-6个月，一线消费龙头股抱团取暖行情还会继续。

　　一听他说这话，我反倒对未来行情的演化，更有信心了。因为，在对指数和行业走势的预测上，他的观点几乎就是完美的反向指标。我们可以看下他最近1年内的预测历史。

　　2018年下半年，大盘在外部环境的打压下一路下行至2440点，但是从2019年元旦开始，上证指数开始反弹。1月13日前后，他发布观点，称短期反弹高度不会超过2573点，之后还会跌；春节后指数下行跌破2300点后，可抄底。

　　结果行情一去不回头，一路强势往上。

　　等到4月初，大盘一路上行，不断修复2018年的悲观预期，上证指数上涨到了3288点，涨幅达到了34.75%。黄燕铭一改之前悲观和沉默的态度，突然开始表示：“反转行情基本确立，从3288点到3500点没什么阻力，已经上车了的千万别下车，如果没上车赶紧上车！”

　　结果行情开始了重大调整，上证指数最低跌到了2822点。

　　所以，他作为一个完全由市场短期情绪来改变观点的从业人员来说，可以算得上反向指标。或者说，不具备用数据和逻辑来建立投资框架的人，一旦由市场的短期走势来调整个人观点，做个墙头草，风来两边倒，是最没有阻力，但是又是最容易被市场打脸的人。

　　其实，中国证券市场中，证券公司研究所的任务，从来不会是预测具体的点位，而是提供从上至下的基本面研究，包括国家政策、经济数据、行业景气度、个别公司经营质量。市场如何走，那是由每一个交易者决定，短期经常和基本面发生重大的偏离。

　　恰恰，有一些从业人员，基本功做得不扎实，不愿意做市场的稳定器，却喜欢装大神，迎合投机者的心理，就市场的短期走势发布观点，结果无非是贻笑大方。

　　2、“科大讯飞”在2019年半年度投资者交流日活动上，回应2.09亿政府补助时说：软件退税0.93亿元，政府奖励0.37亿元，其余金额为研发项目相关补助，因此，公司绝对不会依靠政府补助来运营。

　　于是，明哥仔细去查阅了2019年半年度报告：业务收入42.28亿元，同比增长31.72%；归母净利润1.89亿元，同比增长45.06%；扣非归母净利润3163.33万元，同比增长56.61%。

　　也就是说，当前707亿元的市值，只是依靠数千万元的经营净利润来支撑的，敢情这估值，就靠一口“人工智能概念”的真气在维持。

　　3、2018年7月9日，当雷军在“小米集团”上市仪式上说“要让上市首日买入小米公司股票的投资者赚一倍”、“小米要成为年轻人的第一支股票”的时候，一定想不到，才不到一年时间，股价跌去了48%，接近腰斩。

　　现在的股价，离翻1倍的目标价，还要涨3倍才行。

　　原因很简单。小米上市后，每个季度的财报都要披露，从财务数据上看，小米应该不是一家互联网公司，而是一家手机制造业公司。

　　以2019年第二季报为例，小米智能手机业务的收入为320.21亿元，同比增长5%；IoT与生活消费产品业务收入149.44亿元，同比增长44%；互联网服务收入为45.8亿元，同比增长15.7%。与第一季度相比，三块业务收入增速均有所下降。其中手机业务降幅最为明显，而手机又是小米营收占比最大的业务，二季度占比达61.6%（一季度占比59.7%）。很容易看出来，小米营收增速整体放缓的主要原因便来自于手机业务的下降。

　　更夸张的是，以一部手机的利润来说，苹果能赚2000元，三星能赚200元，华为能赚100元，蓝绿大厂Oppo、Vivo能赚80元，只有小米，只能赚到60元，最寒碜，并且看不到反转的迹象。

　　但是更难过的是，很多买入小米股票的股民，并非是常年浸淫在股市中的投资者，而是因为相信雷军和小米的形象而第一次买股票的人，包括公司内部持有部分员工股份的高阶员工，在股价不断下跌的过程中，不懂得分析，只会不断加仓，最后不仅没有暴富一把，反而血亏了老本，好多年都翻不了身。

　　所以，明哥的文章，虽然无法保证每个读者都能赚到钱，但是看多了以后，会对股市有敬畏之心，不会犯下大错误。