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这是中国股市里一家市值达到了1300亿元的上市公司，她被很多投资者赞誉为：电子行业的“贵州茅台”。言下之意指的是股价一直在上涨，从来不见真正的回调。在过去的4年时间里，股民越不敢买她，她的股价越是上涨。
她股票的筹码，被实力雄厚的公募基金、利益相关方基金等主体，牢牢锁定，常年日均换手率在1%左右。
在行业里，她被称作是“小富士康”，2018年接受过美国苹果公司CEO库克的视察，被称作为“苹果概念股”，享受尽了各种殊荣。
然而，随着股市里，LED产业、智能手机供应链、5G光纤行业里，越来越多的公司主动爆出虚构账面现金，财务需要“洗澡”的痕迹后，很多人也开始将怀疑的眼光，转移到了这家龙头公司身上。
2019年8月下旬，她公布了2019年的半年报，上半年营业收入214.4亿元，同比增78.29%，净利润15.02亿元，同比增长81.82%。
但是在半年报中，对前三季度业绩进行了预测，2019第三季度的净利润区间为9.84-11.50亿元，同比增长18.38-38.32%。
按照知名券商的一致性预期，2019全年净利润大约在45亿元左右，1300亿市值对应了动态市盈率29倍，无论如何来说，是处于高估状态。
季度净利润的同比增速，明显降低下来了。估值高高在上，不负责任地说，当前的股价，很有可能就在未来1-3年的历史大顶位置。
但是，这家公司面临的风险，并不在于被高估的股票，而在于财务数据上。
以这次半年报的合并资产负债表为例，我们审视下资产端和负债端的数据。
资产端：
货币资金：54.49亿；
应收账款：88.71亿；
存货：58.45亿；
负债端：
短期借款：51.79亿；
应付账款：104.73亿；
长期借款：16.32亿。
这暴露出来了3个明显的问题。
1、假如偿还短期借款、长期借款、应付账款总额172.84亿元，公司账上的货币资金、应收账款的总额143.2亿元，是不够的。真正的流动性资产，不够偿还负债。
2、在账上有54.49亿元货币资金的情况下，却有51.79亿元短期借款和16.32亿元长期借款。事实上，借款是需要承担利息的，2019年的财务费用就达到了1.63亿元。不动用账上现金，却以承担利息的方式去借款，很难不让人怀疑。
这个问题，在深圳证券交易所针对2018年年报的问询函里，也重点关注到了。
2018年末，货币资金余额为 38.20 亿元（包括受限资金 1009.27万元），有息负债余额为 72.33 亿元（包括长短期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债）。报告期内，财务费用 3.02 亿元， 较上年同期增加 48.51%，其中利息支出 2.11 亿元。
交易所质疑过这家公司在货币资金余额较高的情况下持续新增债务融资的必要性及合理性。
3、存货达到了58.45亿元，过高；但是计提存货跌价准备0.804亿元，过低。
公司的资产和净利润，体现在了存货上，包括原材料、库存、在途物资、周转材料，而没有体现在货币资金上。
财务数据上的异常，对这家公司而言， 是偶然现象吗？绝对不是！已经持续了6年时间以上。这到底是怎么一回事呢？
作为苹果公司的供应商，产线只能供应给苹果的产品使用，离开了大客户苹果，这些产线就没有价值了。
苹果公司的每一代产品大致可以卖三年，意味着供应商必须确保苹果在未来3年都会把订单交给自己，自己才能回本甚至有收益。如此一来，供应商始终有把柄落在苹果公司手里，投资额越大，对苹果的依赖就越深。
这样，苹果就会要求她在第二年继续为自己的新产品投资新的产线，继续为苹果垫资，不然就可以拿砍老产品的订单来要挟。供应商用自己的钱去承担了苹果产品的生产成本，同时也承担了苹果潜在的产品失败的风险。比如，iPhone X生产了1年就停掉，LCP天线用了2代就停用。
供应商每年赚到的利润，被半强迫的裹挟着，投入到苹果的产品生产中去，厂商自身的账面上永远存不下现金。由于苹果的产线投资额一代比一代昂贵，供应商积累的资金都在新产线上。她们只能祈祷苹果每一代产品都成功，那么这个游戏才能继续下去，如果某一代产品失败了，产线投资就会出现巨额亏损，这么多年的积累一朝归零。这一点对于制造业公司来说尤其不利，这意味着过去投资的固定资产会快速贬值，而每年都需要投入新的产线，现金流永远积累不下来。
这家龙头公司，上市这么多年以来，累计的融资规模远远大于给予股东的分红，经营性现金流一直依靠资本市场的输血。哪怕他市值到了1300亿元，也摆脱不了商业模式的天然桎梏。
财务上面临巨大风险的公司，特征非常明显。在表面上，业绩持续高增长，账面利润增速持续稳定，但是永远不给股东分红，经常需要向股市融资（100亿元左右），现金流只出不进。表面的利润，全都转化成了账面上的存货、应收账款、在建工程和商誉。
现在名义上的业绩还在增长，股价还在上涨，里面所有的股东们，都在享受着财富，这会掩盖住财务上的巨大风险，使得公司管理层和投资者们，明明坐在火山口，却不自知。
利益，会蒙蔽人的眼睛。
这类公司，演戏到最后，图穷匕现，就学着三安光电、欧菲光、康美药业、亨通光电等造假公司一样，突然断崖式地计提存货减值、商誉损失。
等到那个时候，股价可能会暴跌，投资者损失惨重。勿谓言之不预也。
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发表于 2019-8-22 17:06:32
