陈维君：国债期货上市初期的交易策略

大参考

　　精彩摘要：

　　1、由于银行保险（放心保）货币基金等初期无法参与，资金实力较小的散户投资者由于资金规模限制也无法参与，交易量预期不会太大，交易会比较平稳，预期的波动性也不会太强，所以暂时来说，一般投资者最好不要参与交易。

　　2、我认为，会有一部分资金转向国债期货尝鲜，但预期不会太多，分流作用可能十分有限。国债期货资金来源可能主要来自机构。随着利率市场化的完成，以及可以允许更多符合条件的资金进入，才有可能使国债期货活跃，但不一定是从股市中分流，而主要是场外资金，比如银行保险货币基金等。

　　3、国债期货与股指期货同样都是空头明显强于多头，只要多头力量不明显强于空头，这两个市场未来的波动性都可能变差，这主要是符合条件的多头机构不多，空头套保需求很强的缘故。

　　4、散户朋友可学着计算国债的收益率，并结合定价做差价交易，由于国债期货的这一特征决定着不会有太大的波动空间，因而应建立短线思维，不可能像商品和股指一样有重大获利空间。再就是，国债期货波动性小，因而操作频率上也要尽量减少。

　　国债期货可能更适合于机构投资者

　　馨月：欢迎陈维君做客《盘后微评》，今日主要聊聊国债期货的话题。您是参与期货和股市两栖的职业投资人，既做过商品期货，也在做股指期货，那么国债期货交易您参与了吗？您认为国债期货的定价合理吗？

　　陈维君：主持人好，各位网友好！很高兴在国债期货上市首日与大家一起讨论国债期货的有关问题。国债期货我没有参与过。未来是否参与，还是想等到利率市场化和资产证券化有了一定进展以后再做决定。从我之前对国债期货的理解，其波动性可能没有商品期货和股指期货强一些，短线参与的热情不算高。国债期货可能更适合于机构投资者。

　　今日首日开盘略高于现劵价格，且高开高走，在短暂兴奋之后，出现冲高回落走势，符合当前现劵价格走势，所以我认为定价是合理的。

　　馨月：按保证金核算，交易一手国债期货的保证金大约4.7万元，与股指期货十万元多相比，国债期货的交易门槛较低，另外手续费也不高。这样的设计是不是让个人投资者更容易青睐国债期货交易？

　　陈维君：是的，这样设计有利于普通投资者参与交易，不过，波动性强弱也是吸引力之一，我想，大多数投资者是希望参与波动性强的品种的。所以未来国债期货能否被普通投资者更加青睐还有待于观察。

　　馨月：国债期货上市初期银行未能参与交易，这可能对成交量将产生一些影响，目前是一般散户进不来，大户也一时半会儿进不去，初期的交易肯定比较平淡的，那么一般的投资者是不是暂时不要入场交易呢？

　　陈维君：散户投资者若要参与其中，最好等到国债期货有了更多的参与者，如银行保险货币基金等，以及允许更大的投机为好，目前只能交易交易所上市的品种，且收益率是固定的，可炒作成份较小，不宜参与。

　　馨月：1995年的327国债事件炒作的是贴息率，跟着CPI走，但是现在国债期货合约是固定的3%利率。在存款利率没有放开的时候，是否预示着国债期货短期的炒作空间比较有限？

　　陈维君：是的，我认为是这样的。两方面决定着国债期货的波动程度：一是利率市场化这一块，以及目前的国债收益是固定的，二是，现在的国债存量与1995年的国债存量不可同日而语，现在几乎是1995年的70倍，空头被逼仓可能性微乎其微，加上投机力量不强，未来可炒作空间会比较小，除非遭遇重大事件。

　　国债期货上市对股市资金分流十分有限

　　馨月：自从公开启动国债期货交易的准备工作以来，就出现不小的争论。一个焦点话题是国债期货会不会分流股市资金，但从今日股指期货和国债期货的成交量对比来看，显然不存在分流迹象，股指期货主力合约的成交量较前一个交易日还增加了10万手，但未来发展情况很难判断，您对分流股市资金这个问题怎么看？

　　陈维君：今日的成交情况符合之前的预期，属于中性水平，价格方面呈现冲高回落走势，表明当日多头力量并不持久，而刚刚分析的国债期货的多头参与对象范围有限，因而我的判断这种情况会维持下去。如果交易持续不活跃，有些资金可能会再次回到股市中。

　　馨月：增加新的金融衍生品，担心国债期货分流股市资金，但也有一种相反观点认为，部分做股指期货的交易者会转移到国债期货市场，从而对股指期货的上行压制有所减轻，反而有利A股行情的启动。您如何看待这个问题？

　　陈维君：我个人同意第二种观点，即部分做股指期货的交易者会转移到国债期货市场，从而减轻股指期货上行压力，有利于A股行情启动。不过需要说明的是，国债期货与股指期货同样都是空头明显强于多头，只要多头力量不明显强于空头，这两个市场未来的波动性都可能变差，这主要是符合条件的多头机构不多，空头套保需求很强的缘故。

　　网友：陈老师好。很高兴再次交流。国债期货推出后大多以机构资金为主，若以后针对银行资金入市，这对A股市场或者说银行板块会不会造成资金面的分流？

　　陈维君：银行资金现在还没有入市，将来银行间债券可以交易的话，银行资金肯定会入市的，届时银行将主要作为套保客户参与国债期货，而目前国债期货价格波动小是我的预期，因而目前不会明显分流股市资金，但若银行保险货币基金等参与其中的话，相信投机力量也会加大，届时可能出现国债期货相当活跃的情况，那时候可能会有一部分资金分流到国债期货中。

　　网友：商业银行参与国债期货，设计各种的国债理财产品是否可以购买，风险如何？

　　陈维君：我认为是可以的，对于一些稳健的投资者或者大户资金，为了争取收益的稳定，不妨把国债理财产品作为投资标的之一，实际上券商等机构就如此操作。

　　网友：有人说银行资产中绝大部分是债权，国债是债券之母，国债期货的出现会让银行可以对冲潜在风险，您认为国债期货对银行平衡资产会起到什么作用吗？

　　陈维君：银行间债券是国债期货的重头戏。未来如果银行间债券可以上市交易并作为国债期货标的，那么，银行参与国债期货的主要目的就是套期保值，这样对银行来说就是对冲风险，起到稳压器的作用。这对平衡银行资产是至关重要的。

　　网友：国债期货上市后对利率变化会有什么影响？

　　陈维君：国债期货通过市场投机炒作，可以起到平滑国债价格的作用，这对于利率决策起到的作用是基础参考作用，特别是远期国债价格的波动和利率变化更有利于央行对利率控制。

　　交易国债期货散户投资者应注意的问题

　　馨月：散户投资者参与国债期货有什么交易的技巧和原则需要注意吗？如何才能稳定获利？

　　陈维君：从刚才对国债期货的波动性分析，我认为波动性不会太强，因而操作上也应该有不同的策略，散户投资者喜欢日内交易的不在少数，而对这样的品种，可能无法实施日内交易获利，因而操作上应以小波段为主，相对来说，由于国债期货受外围市场影响小，也不存在跳空缺口之类的交易过程，因而适合持仓。另外，散户朋友可学着计算国债的收益率，并结合定价做差价交易，由于国债期货的这一特征决定着不会有太大的波动空间，因而应建立短线思维，不可能像商品和股指一样有重大获利空间。再就是，国债期货波动性小，因而操作频率上也要尽量减少。

　　网友：国债期货首日上市交易跌破开盘价格，是不是价格有点高，如何计算收益率？如何确定可以卖出还是买入呢？

　　陈维君：开盘价格我认为是合理的，主要是18年后重返交易，大家有一种喜悦之情，因而开盘价格高开高走，但最终跌破开盘价，所表现出来的是理性回归，因为目前的国债市场在高位有调整要求，这主要是各种债券上市比较密集，短期供应品种较多的缘故。

　　另外，行情软件上也提供了利率计算结果，据此，可直接引用并比较与银行各种期限存款的利率情况最后决定是否投资。可以根据现劵收益率情况决定买入或者卖出，明显偏离现劵收益率的可做买入或者卖出决定。

　　网友：影响国债期货的因素有哪些？

　　陈维君：首先是利率，根据宏观经济情况的好坏，比如通胀情况等，央行可以调整利率，这样对国债期货来说，就是一个直接且最重要的因素，若利率上升，买入国债同时在国债期货上套保是大型机构常见的作法。另外，一些随机事件以及金融方面的重要事件也可能影响到国债市场。但我认为，利率是最重要的因素。

　　网友：国债期货上市存在“炒新”么？会不会类似当年股指期货上市的时候，最后一路走低呢？

　　陈维君：根据我目前对债券价格走势的技术判断，我觉得一路走低的可能性是存在的，因为套保力量实际上也远高于投机力量。

　　网友：今天现货股票市场盘中银行和券商板块出现一波集体拉升，是不是可以认为这也和国债期货推出有关？中长期来看，对银行和券商板块利弊孰重孰轻呢？

　　陈维君：国债期货的上市也打开了券商创新之门，对未来的券商收益是个重大预期利好，因而这些股票适当表现一下在情理之中。从中长期来看，银行和券商板块也将得到更多实惠，但我认为对券商的收益预期更大。因为银行受监管程度要远高于券商，且银行还扮演着向企业放贷的主要任务，投机不是银行的菜。

　　网友：最近黄金价格因为各种因素多空交织止步不前，叙利亚战争会如何进展、美国的复苏情况决定了QE退不退出、市场观望的这种情绪较为明显，从趋势上判断后市是怎样的？

　　陈维君：战争似乎就在眼前，这明显提振了黄金价格，但由于俄罗斯的积极参与，叙利亚战争似乎难以形成，恐怕有引起世界大战的可能，所以美国在是否发动战争问题上需要更冷静的思考。

　　馨月：非常感谢陈维君对国债期货首日上市交易的分析，也感谢场外网友们的热情参与，今日《盘后微评》到此结束，下期我们再见！

　　陈维君：谢谢主持人，谢谢各位网友的参与。