尹中立：如何看待人民币汇率破7?

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　　人民币兑美元的离岸汇率和在岸汇率于8月5日均跌破1比7，截至到发稿时，人民币兑美元的离岸汇率为7.08，在岸汇率为7.03。最近四年来，虽然人民币曾经几度出现阶段性贬值压力，但人民币兑美元的汇率均未突破7，7构成了人民币汇率的重要心理支撑点。这也是今天汇率破7引起市场广泛关注的主要原因。

　　从金融学原理看，增加汇率弹性有利于国内外经济的均衡，因此，破7并不值得特别关注。从经济基本面看，当前主要国家纷纷采取降息措施，人民币不存在大幅度贬值的条件，提高人民币汇率弹性不会导致资本的大规模流出。

　　此次人民币汇率贬值始于今年5月初。2019年初至4月底，在美元指数走强的背景下，人民币兑美元汇率总体上仍在升值。但4月底以来，人民币兑美元的汇率快速贬值，5月1日，离岸人民币兑美元的汇率是6.74，5月中旬的离岸人民币兑美元的汇率贬至6.95附近，不到一个月贬值3%左右。6月份和7月份人民币对美元汇率基本稳定在6.8左右，但随着美国单方面再次提高中国商品的进口税率，人民币汇率再次出现快速贬值。

　　在人民币汇率跌破7之后，人民银行迅速在《金融时报》上发布答记者问，管方认为汇率贬值的原因第一条是“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响”，无疑，导致短期内人民币兑美元汇率面临贬值压力的主要原因是中美贸易摩擦再度加剧。从逻辑上来看，贸易摩擦短期内对顺差国的不利冲击要大于对逆差国的不利冲击，这意味着人民币短期内受到的负面冲击要大于美元。在贸易谈判中，汇率是其中重要议题，保持人民币兑美元汇率稳中有升是美方的诉求，这也是今年初以来人民币汇率一度坚挺的重要原因。既然美方单方面宣布加税，保持人民兑美元的汇率坚挺也失去了依据。

　　从我国宏观经济的内外部均衡看，要减少财政的压力，就必须增加汇率的弹性。上半年进出口数据依然有一定的韧性，出口11711亿美元，同比0.10%，进口9900亿美元，同比增长-4.30%，顺差1812亿美元，同比增长33%，似乎受贸易争端的影响不是特别大。但如果从财政状况看，问题就显得突出一些。今年上半年全国税收收入仅增长0.9%，比去年上半年下降了13.5个百分点。二季度税收收入增长速度是-3.3%，已经进入负增长区间，这个增速已经接近于2009年第一季度（当时税收同比增长速度是-10.3%），是1998年以来最差的状况。在税收收入负增长的背景下，出口退税9779亿人民币，比去年同期多退2118亿元人民币。可见，本由汇率来调节的国际收支的压力，用财政方式化解了，但此举加大了财政收支的压力，并非长久之计。这是此次提高人民币汇率弹性的内在要求。

　　当前，内外部环境为提高人民币汇率弹性提供了一个良好的时间窗口。从国内环境看，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。从外部环境看，目前美欧等发达经济体货币政策转向宽松，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，美国长期国债收益率已经跌破2%，比我国10年期国债的收益率低约1个百分点，人民币资产估值总体处在的偏低的状况，因此，提高人民币汇率弹性不会导致资本的大规模外流。

　　对于企业来说，人民币汇率弹性增加，需要注意汇率的风险，尤其是要关注外汇负债的汇率风险。境内企业在这方面积累了一定的操作经验。以房地产企业为例，2014年底以来人民币兑美元的汇率波动加剧，房地产开发企业为了减少汇率风险进行了多次操作。

　　2014年11月16日晚间，恒大地产公告，拟于2014年12月18日，提前偿还2015年1月到期的13.5亿美元（约105亿港元）优先票据。偿还这笔债务仅比原来的到期日提前了3个月不到，恒大此举被业内人士认为是规避汇率风险的风向标。2016年初，人民币汇率贬值预期再起，房地产企业为例回避美元债务风险，进行了数起提前偿还债务的操作。2016年1月7日，融创中国控股已经悉数赎回本金总额为4亿美元的所有将于2017年到期的票据，赎回价相当于2017年票据本金额的106.25%。

　　从上述案例看，多数房地产开发企业选择提前偿还美元债务的方式来回避汇率风险，这不是最好的选择。可以考虑利用金融衍生产品工具来对冲汇率风险。