黄祖斌：为何长期在振荡市中加杠杆？

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　　大概在2016年上半年开通股指期货以来，一直通过股指期货加杠杆。到现在，已经满仓加杠杆3年了。主要原因无非就是3个：

　　一是杠杆不完全是绝对的毒药。投资名家的成功经验可以借鉴，关键是他们的理念。理念的东西要通过比较详细的资料理解，而不能仅凭几句大师们的语录。就比如巴菲特告诫不少人不要加杠杆，不要借债，不要做空，实际上他自己就通过保险公司的浮存金长期加半倍的杠杆。如果不是这种低成本的杠杆，伯克希尔几十年了就不能取得20%左右的复合年化收益率。而戴维斯则长年加了1倍的杠杆。我个人觉得，有10年以上投资经验，长期跑赢股指，选股能力还可以，知道大致的拐点位置，加杠杆很正常，但要做好最坏的失算。长期亏损的人，就不要考虑加杠杆，反而应该退出股市。仅仅凭历史行情做的表格上的测算，未必科学。以张卫星为例，曾在黄金投机中，根据历史行情，发现金价回撤一般不超过20%的“规律”，按此高杠杆投机，结果爆仓。另外也要根据自己的心理承受能力确定杠杆倍数。曾参加一次会议，有私募高管分享一个事，有客户在产品回撤2%时声称自己受不了，心脏病都快要犯了。是不是不要脸的人得心脏病的概率更大？杠杆是把双刃剑，做1倍杠杆的人，不要瞎羡慕做了2倍杠杆人的收益率。1倍杠杆几乎就是我加杠杆的上限。

　　再次强调，股市既可能是个取款机，也可能是个万人坑。没两把刷子，不要瞎玩。2014年全年，我通过国债回购加了半倍的杠杆，当年大赚79%，但到2015年一季度，不仅杠杆全部去掉，而且仓位降到了70%（仓位以银行股、茅台等为主）。我这种水平才有必要加杠杆。

　　二是负基差的相当于负成本的杠杆。

　　据说通过场外配资，资金利率相当于15%甚至20%的年化利率，虽然利率高，但可以做到1配9的高杠杆。2015年，市场上有很多真实的因高杠杆导致的悲喜剧。曾看过一篇文章，介绍某浙江人发现了这个市场机会，最后的结果是虽然赚了不少钱，但周围通过他配资在牛市中后期入市的朋友，因为因此亏了大钱，基本上和他不再联系。场外配资就是个屠宰场，我应该终生不会通过这种形式加杠杆。财不入急门，进来了也容易失去。

　　如果是通过券商的融资融券业务，年化资金成本一般在8%左右，低的在6%。这个成本是相当低了。2006年那轮牛市，我做梦都巴不得有这种低成本的资金来加杠杆。但在长期的振荡市中，不知不觉，3年就要承担20%多的成本，一次大的下跌行情，就要面临卖股票补加保证金的问题。

　　2014年加杠杆，是把当时持有的民生转债和平安转债进行质押回购，年化资金成本也就是3%多一点而已。目前个人回购资格已经取消。不管怎么说，资金金成本是越低越好。

　　股指期货则是长期的负基差，特别是中证500指数，最近几个月基本上每个月有1个百分点。相当于这种情况持续，每年中证500指数下跌6%，长期持有该指数的近月股指期货合约，还能赚6%，如果按本金算，收益率可能就是20%以上。

　　三是低位加仓是机会，而不是冒险。

　　2016年以来，市场起起伏伏，但显然一直处于大胆投资期，而不是逢高卖出期。

　　这个没什么好讲的，衡量市场机会大于风险，还是相反，技术上，方法上，是非常简单的，这主要是一个三观的问题，多数人根本不具备这种三观。超额收益的主要来源之一，就是逆向操作，不论是股市，商品市场，还是房地产市场，外汇市场，都是如此。我还记得1995年前后，日元对美元的汇率，升到了80多。当时有新闻报道，说不少国家的央行悄然增加日元储备的比例。在1981年前后，黄金长期熊市前，美国财政部居然中止了持续不知几十年的黄金拍卖业务，熊市开始前居然不卖了，随后20年差不多跌了70%。2003年前后，英国央行开始大批卖出黄金，理由是黄金没有利息，保存的成本还挺高，当时黄金大概240美元一盎司。很快黄金牛市来到来了。2016年前后，中国房地产市场很火爆，但价格只有当时一半的2014年，成交反而很清淡。老是跟在市场屁股后面走，恐怕就只能靠运气了。

　　加了3年多杠杆了，我感觉我真是幸运，没有犯大错误，总体是赚钱的。最早股指期货保证金要40%，基本上加不了杠杆，毕竟期货账户的资金只占20%左右。虽然去年因为股指期货，导致下跌市中亏损了近28%，但正因为持仓基本不变，今年的收益率接近60%。也靠其他重仓股，茅台、平安，兴业银行，全部破了2015年的那个高点。长生生物虽然踩了雷，但这类票一般不超过1%的仓位，亏光也不要紧。（黄祖斌）