凯恩斯：反驳新兴产业市盈率泡沫论

大参考

　　昨天沪指探底回升，盘中一度站上2100点但尾盘失守，截至收盘上证综指报收2098.45点，上涨0.07点，其中上海自贸区板块开始出现分化，农林牧渔、工程机械、环保板块领涨。创业板指数高调反弹，虽然上穿20日线逼近10日线，但量能为6月中旬以来新低，创近3个月以来最明显量价倒挂，预计创业板经过上半年普涨后个股分化会出现。

　　创业板代表中国部分新兴产业力量，自开年以来整体股价表现靓丽，我们从创业板指数与沪指走势倒挂现象看到未来新蓝筹旺盛生命力，但高成长性股票静态54倍市盈率对比部分股价接近净资产的蓝筹股两极分化现象却空前严重，因此近一年市场对创业板泡沫争论没有停止过。

　　市盈率是用来描述股价和收益之间关系的一个简单数字指标，用来判断股票价格相对公司潜在盈利能力水平。简单描述：如果购买一只股票的股价是当年收益两倍（即市盈率两倍）只要两年后就能用获得的收益收回最初投资，但是如果一只股票的价格是当年收益四十倍（即市盈率为四十倍），意味必须用40年时间才能通过收益获得最初投资成本。机构面对如此简单的计算题答案，为什么从二季度开始明显转变为抛弃低市盈率股票而买入高市盈率股票？

　　哲学适用于各种实践科学，借用古希腊哲学家赫拉克利特名言“一只脚不能两次踏进同一条河”，这个理论说明事物处于不断变化中，动态世界怎能用静态眼光来衡量？什么因素使一家公司具备投资价值或者在未来体现出更高投资价值，最终集中两点：收益和资产，尤其是收益。投资不能只关注市场中股价k线走势图，可以制一张股价和收益增长并列曲线图，包括未来收益预测和合理股价目标，两者之间是纯粹因果关系，其中定量的收益预测首先要具备定性的高屋建瓴式行业发展眼光，如果仅从静态市盈率角度简单分析，当前新兴产业毫无疑问是贵，而且很贵！不妨换个角度从市值空间理解新兴产业估值。

　　专业投资者面对成长空间巨大新兴产业，估值体系中最重要的不是市盈率而是市值体。市值概念包括两个层面，一个是行业的整体市值空间，一个是上市公司的单体市值，首先行业的整体市场空间很大，而细分行业龙头市值很小，甚至有些企业静态市盈率高达百倍，如果单纯从市盈率角度考虑一定得出估值太贵结论，如此教条判断定会错失可能跨数年度的十倍牛股，评估中国刚起步新兴产业更恰当做法是从市值角度判断估值水平，即所谓“大行业小巨人”。

　　举例今年表现优异的环保板块：受益于国家支柱产业定位，上半年环保板块指数涨幅翻倍有余，如果单以市盈率论价格毫无疑问偏高很多，但从国家环保十二五规划数据来看，全社会积极实施各项环境保护工程，总投资需求约3.4万亿元，其中仅城镇污水垃圾、脱硫脱硝设施建设投资都将超过8000亿元，环境服务总产值将达5000亿元。对比目前A股市场整体水利、环境和公共设施业总市值仅2000亿出头，其中纳入环保指数19家企业分别代表污水处理、脱硫脱销、固废处理、土壤治理等细分行业龙头，总市值合计不过1000亿出头。从行业市值角度对比未来投入空间差距巨大，新兴产业高成长股估值仍在合理范围内，个股阶段性泡沫最多预支了部分未来盈利空间但原未及疯狂泡沫阶段。回顾今年市场表现优异的新兴行业公司大体具备三个特点：1、细分行业龙头；2、行业预期空间大；3、单体市值相对小。

　　按照收益持续稳定增长对应市值空间方法论而非市盈率角度去评估新兴产业，投资逻辑应演变为：行业整体发展空间是否符合预期？单体公司实际业绩能否得到验证？答案：1、Yes.那么股价继续维持强势顺理成章；2、No.股价会重新回归价值空间。下阶段新兴行业必须面对业绩考验才能评价是否存在泡沫，股价表现应对真实业绩去伪存真会出现分化。综上运用科学评估方式投资新兴产业一定要权衡行业空间、企业地位、单体市值以及业绩预测几个维度，而抛开常规单一市盈率眼光。