路财主：外汇价格为什么变动？

lameihua

　　一直有人让我写写外汇的价格逻辑。

　　除了不带杠杆地做多过一次英镑之外，我自己根本不做外汇交易。尽管身边有人做外汇交易，但他们讲的逻辑，无非是艾略特波浪理论或者KDJ、RSI、CCI之类的技术指标，我无法说服自己去彻底相信这种逻辑，所以也就无法去写什么东西。

　　为了从中长期时间段分析人民币兑美元的汇率什么价格合适，我以往曾经写“汉堡包理论”，认为广义货币/GDP的变动，决定了中期的汇率比价。但如果依照这个理论去交易诸如美欧日英的货币，我知道肯定是一塌糊涂，所以也不敢说自己对于外汇市场有什么看法。

　　（具体见：这一轮人民币升值的极限）

　　直到最近，我们一位iMoney学院的会员和我探讨起日元美元汇率的问题，并且提到付鹏的文章虽然极有价值，但解释上总是感觉没说透，导致无法形成自己的交易策略。但他觉得，我应该能把这个东西给说清楚……

　　于是，我也去了解了一系列关于汇率波动的文章，并且从债券收益率着手，来理解世界7大自由交易货币（美元/欧元/日元/英镑/瑞郎/加元/澳元）之间的汇率波动逻辑。

　　这七大交易货币中，瑞郎、美元和日元通常被视为避险货币——所谓“避险”，就是指其不易受政治、战争、市场波动等因素影响，比较稳定、不易贬值的特点。

　　加元和澳元，通常被视为商品货币——主要是说，这两种货币与大宗商品（原油、铁矿等）的价格关系极为密切，商品货币其实包含的范围甚广，几乎所有原油和大宗商品出口比重较高的国家货币，都可以称之为商品货币，如挪威克朗、南非兰特、沙特里亚尔、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、智利比索、巴西雷亚尔……

　　欧元和英镑则因为其与美元的可替代性，通常被视为投机货币。

　　开写之前，我必须强调，以往我讲大类资产价格逻辑，都是我亲身参与的，但外汇的交易我基本没有参与过，我只是从各国债券收益率是资产价格基础的角度，来探讨汇率。

　　用一句话总结汇率与利率的逻辑关系：

　　国债收益率利差变动决定汇率变动。

　　我们都知道用某种货币购买此国国债可以获取无风险收益率，而各国十年期国债收益率通常被称为无风险收益率，也就是我说的“定海神针”，这是该国其他“生产型资产”收益的基准。

　　在汇率稳定且货币自由兑换的前提下，如果A货币国债收益率高于B货币，那么我肯定会卖掉B货币去购买A货币，以获取更高收益，这样做的结果就是A货币升值、B货币贬值——这就是最近20年来全球最盛行的货币套利理论。

　　例如，美国当前的十年期国债收益率大约是2.05%，而日本的十年期国债收益率则是-0.15%，两者之差是2.2%。不考虑兑换成本的情况下，美元/日元如果是固定汇率，那人们肯定全部都把日元换成美元去套利了。

　　不过，1973年以来全球就进入了浮动汇率时代，汇率本身恰恰是不稳定的。

　　这种情况下，如果你买入A货币卖出B货币进行套利，可能存在A货币贬值B货币升值的风险，如果大家预期A货币贬值幅度超过了A货币做投资获得的收益，这就会导致A货币对B货币的升值发生逆转。

　　正是因为有日元升值的这个达摩克利斯之剑悬在交易者头顶，即便是美债兑日债的利差保持不变，当美元/日元汇率升值到某一位置就会停下来，接下来如果2.2%这个利差缩小，那么美元兑日元的汇率就会反转……

　　所有大类资产价格变动中，有一个最重要的观点就是——

　　未来会发生什么，这通常远比现在已经发生什么重要得多。所以，是大家的预期决定了资产价格，这个概念一定要理解。

　　下面是2012年-2017年年中的美日十年期国债收益率与美元/日元汇率变动图（青色线为美元十年期国债收益率，紫色线为日元十年期国债收益率，下半部分的蓝色线则为美日汇率）。

　　2012年迄今两次明显的日元贬值，都可以在图上看到。

　　1）2012年3季度到2013年2季度，美元兑日元大幅度升值，其对应的情况，是日本国债收益率下降而美国国债收益率上升，也就是美日国债利差持续扩大；

　　2）2016年2季度到2017年1季度，美元兑日元大幅度升值，其对应的情况，是日本国债收益率持平而美国国债收益率大幅度上升，同样是美日国债收益率持续扩大。

　　直接用短期的美日国债利差对比汇率可能看得更为清晰——下图红线为美元/日元的汇率，而黄线则为2年期的美债-日债收益率利差。

　　显然，两者在中短期的走势也相当一致，只是波动幅度大小有别而已。

　　整体上，这大概就是自由货币汇率变动的中短期逻辑。

　　特别要强调的是，这种逻辑所描述的是自由货币的汇率逻辑，也只适用于我刚才提到的7大自由交易货币——如果是不能自由兑换（资本管制）的货币，这一套逻辑的意义就不是很大。另外，如果不是世界主流货币，因为其总量较小，很容易被央行操控，这些货币本身的流动性堪忧，就更不必说其汇率变动会遵循什么规律了。

　　我一直不愿意参与外汇市场，另外一个原因就是：

　　信用货币体系之下，各国央行实在太太太强大了。

　　刚才所分析的逻辑，都只不过是市场的逻辑。但市场逻辑若遇到了央妈，而且央妈因政府的某种需要而打算干预市场的时候，逻辑就会弱成渣——最典型的，这么多国家的国债都出现逻辑上不应该存在的负收益率，而且还一直持续10年，这该怎么解释？

　　要知道，因为汇率波动通常都很小，外汇交易可都是几十倍上百倍的杠杆，央妈稍稍给影响一下，估计所有市场参与者都会懵逼。说到底，信用货币体系之下，市场逻辑算个屁啊！

　　最典型的，是2015年初的瑞郎黑天鹅事件（见下图，注意2015年初的美元/瑞郎暴跌），有兴趣的去了解一下，为何瑞郎汇率暴涨？