陶冬：美非农一鸣惊人--马克隆暗度陈仓

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　　上周多数时间，风险资产围绕着前一周的两大主题乘风破浪，贸易谈判显露曙光、联储降息在即，美国S&P500再创新纪录，美国两年期国债利率走出本周期低位，德国十年期又见更低的负利率。然而，星期五的美国非农就业数据如同平地惊雷，改变了市场的运作思维，改变了资金的重心。六月份美国增加就业224K，远超过分析员预测的160K，债市经历了今年一月以来最大的抛售，两年期国债利率跳升10.8点至1.87%，十年期跳升8.6点至2.04%。数据公布前利率期货价格显示有25%的机会联储利率会上升两码50点，数据公布之后这个概率跌到1.5%。美国就业数据甚至影响了许多其他国家的金融价格，德国十年期利率在周五也反弹3.4点。就业数据的华丽登台，触发了美元汇率的强力反转，美元对欧元录得1.1226，美元指数冲上97.17，黄金价格惨跌。尽管美伊在波斯湾剑拔弩张，一周下来布伦特原油期货价格起落有限。

　　美国六月份非农就业数据，是一个趋势性的市场材料。非农就业增加224K，民间就业增加191K，均明显好过市场预期；时薪环比上涨0.2%，同比3.1%，则符合市场预期。此数字表明在经济扩张周期的尾部，就业市场依然强劲，而消费大约占美国经济的七成，因此美国经济尽管会出现增长下滑，整体形势并不太差，短期内滑向衰退的可能性不大。美国第二季度GDP增长预计在1.3%左右，较第一季度大幅下滑，但是这是回归正常，而非断崖式下滑的前兆。劳工市场的荣景和贸易会谈的握手，在笔者眼里正在改变美国货币当局的风险矩阵，决策者有更多的理由冷静观察，不急于出手。如果没有突发性利空消息，联储在未来六个月最多减息两次，一次的机会更大，之后进入观望期，明年静待数据新趋势。

　　欧盟最近的两次人事会议，让人明显地感受到默克尔老了，在欧洲的影响力大不如前了。六月会议中德国强推的韦伯并没有被其他27国认可，无法出任欧盟主席一职。七月份她有备而来，却被自己本是盟主的EPP造反，峰会前四处救火，连续两昼夜的密室峰会并没有产生出欧洲的领袖。最后法国总统马克隆趁虚而入，主导了最后阶段的欧洲最高职位分配。德国人冯德莱恩被提名为欧洲联盟委员会主席，比利时人米歇尔被提名欧洲会议主席，西班牙人博雷利出任外交高级专员。马克隆高调宣称，这是法德战车的共赢，欧洲团结的共赢。其实，米歇尔是马克隆的亲密战友，更重要的是法国人拉加德被暗渡陈仓地提名为欧洲央行行长，她在维护欧洲统一利益、货币宽松、欧元稳定上，也会“whatever it takes”地照着马克隆的意图做。德国鹰派被干掉了，德拉吉十月份可以放心退休了。

　　本周市场焦点：1）鲍威尔在国会的半年度听证会，预计他会较明确地暗示七月降息一码，不过会更坚决地拒绝目前市场预计的明年底前降息四次的预期，货币当局需要重新引导市场预期；2）美国六月CPI，预计在连续失望四个月后，核心CPI应该有反弹，接近政策目标2%的水平；3）中国的社会总融资数据出炉，估计金融数据有明显的反弹。