莫大：牛皮盘整后谨防回杀

大参考

　　提示：大指数短期陷牛皮盘整，市场概念股兴起，对主流板块挤压严重。以大指数的结构观察，未来存在小级别c段回杀。小指数同样受概念股牵制回调，但此小级别下行段不会影响中期上行趋势。

　　又折腾了一周，盘面尽管个股热点如潮，但大指数陷于牛皮盘整。光大“乌龙指”那天的高点，在大指数上其实是个结构点。也就是我们前面所说的第一个“三”段式3－3－5结构的终点，而在其之后，则应该是一个方向相反的另一个“三”段式3－3－5结构。这个下行的三段式，因上海自贸区概念的兴起，走得比较纠结。但从来市场外部的因素，都不可能在较长周期中影响股指的基本结构。如此，整个大指数的波动结构，依然在我们前面所假设的大三－三－五结构之中波动。而目前仍然在第二个“三”段中，这也是为什么上周我们说调整结构依然没有结束。

　　但从更大的框架看，在第二个“三”段式下调走尽之后，将会有一个“五”段的五推动上行结构。所以，就股票调整的操作策略而言，其实也用不着太大恐慌，甚至可以说，此次的下调结构是为了后面更好的上涨，而上涨的动力还是因第三季末的数据可能好于预期。权重股绩优群体，会有一个整体的估值修复行情。而我们前几周，从大指数的波动框架推演，预期后面那个五推动上行段，将在四季度中段后出现的概率会更大些。今年的秋季会议已经定了是在11月份召开，我个人的看法，在会议之前开始一波吃饭行情是有可能的。

　　其实，回过头来看，这一周多市场出现的行情其实跟指数没多大关系。这周市场的主要热点，是上海自由贸易区政策所推动的上海本地股群体的领涨。历史的经验告诉我们，通常上海本地老股的集体上涨，一般是由外部事件推动。而往往上海本地股群涨，意味着一轮行情至收尾阶段。它所表现出来的本质，是无业绩支撑的群体出现资金推动型上涨，而这种资金推动型上涨，更多时候表现的是过江龙资金与短多盘的狂追猛打。这样的市场行为历史上曾经出现过多次，最近的一次是起于2009年12月的海南离岛免税区政策所推动的上涨。

　　我们通过历史走势作个对比，2009年12月开始市场疯传海南岛作为离岛将成为中国最大的免税岛。其中最有代表性的龙头股是“二罗”罗牛山、罗顿旅业，期间这两个股都出现了番倍的行情。但是，我们注意到当时的市场大指数，则是在概念股炒作期间先是做窄幅盘整。之后全市场兴起炒地图热后，大指数出现了一轮下跌行情，直至海南概念股炒作完毕高位开始放货时，大指数才于2009年2月初止住跌势。其后的权重股有序发力，大指数出现了为期8周的上行段。再之后，市场热点全线退潮，大指数出现了一轮跌幅达27%的下跌，一直跌到了2010年7月初。而反观那次行情的整个过程，无业绩支撑的资金推动型行情有几个特点：第一，行情来的快，跟风盘力度很强，但一轮炒作之后，一切还是“尘归尘、土归土”。就如潮来时满是欢乐，潮退后一地狼籍；第二，市场炒作概念股的缘由是长期被压抑的做多情绪，但是，概念股的兴起往往也与市场本身缺乏增量的产业资本驰援有关。换句容易理解的话说，就是市场资金有限，市场的存量资金，还是通过市场流动性进行套利，并非真实在做价值投资；第三，由于市场缺乏增量资金，在局部板块中形成资金推动型上涨，往往是利用市场外部利好政策。而涨这样的行情形成时，市场是无序的板块炒作。但随着行情向纵深延伸，市场热度已起时，就会对市场中原有的权重绩优板块以及成长板块形成压力，因为，市场本身的资金有限。热点所产生的赚钱效应，会对另两类板块形成资金挤压效应。因此，人们所看到的市场行为即是，个股狂涨指数不涨甚至下跌。

　　其实，我这篇文字不是要讲概念股的炒作，对这种突然兴起的概念炒作，我历来不太感兴趣，原因是各路资金瞎起哄，能咬一口算一口。如果有幸参与者，控制好风险是最重要的，放量上涨时小仓位跟风是常识，因为你不知道哪天热点炒作就会嘎然而止。我觉得各位看官打打太平拳就行了，不要太当真。

　　事实上，目前我更多关注的是期指的波动。而这个概念的炒作，对大指数是有很大影响的。大指数如我们上期周评中预期的，就是在一个调整结构中。别听大嘴们说要爆发牛市的臆想，实际上从来概念炒作都不会出现牛市。但对于期指操作者而言，这位置认清方向是很重要的，大指数在资金板块迁徙现象形成时，已经注定了不可能走强，因此，思维上反而是偏空的。从这几天的期指当月连续指数的波动，我们看到其结构是利空不利多的。所以，对于下方2282的缺口回补动作一定会有，这是应该注意的事。

　　当然，期指就是多空互相打耳光的市场，在市场有热点炒作之时，整体呈现的还是一个盘整区间的波动。真正的C性质下行结构才是单边的下跌，而现在这个时刻还没有到来。所以，在仓位侧重上讲，空时杠杆可稍大于多时的杠杆，这样的策略在整体盘整区末段，会更有利些。因为，下跌才是大概率的，上涨只是小概率事件。在大概率方向加大杠杆，在小概率方向运用更小的杠杆，才是期货盘稳定套利的关键。

　　小指数短期的下行，其实跟上海自贸概念的兴起也有关系。短多盘的撤离，以及过高的估值，是创业板指数回调的原因。但是，从创业板指数以及其主要权重股群体的波动架构看，创业板指数这里依然不是顶。而它下调的性质也只是短线的获利盘回吐而已。从筹码分布角度看，下方最近的密集峰在1182，而下方的空谷则在1126。在此区间内，创业板指数获得支撑的概率偏大，因为，整个筹码分布情况看，下方的低位筹码仍然没有有效发散，而创业板指数的权重股群体仍然没有改变趋势的意思。再从波动结构观察，高点下行是个多波段锯齿下行段，本身并非高点下行推动。这是一个针对8月19日低点上行段回调的可能性会更大些。以前级波幅看，回调到0.618位刚好是在上述点位区间之间，在哪里是否能形成新的上行推动结构，有待其后的走势观察证伪再决定。

　　总体上我们感觉，市场仅从大指数讲，目前进入的调整段是第二个“三”段式的A－c段下行，它可能还是要回试8月23的低点。但这种调整随后还会被拉起，本身只是短期下行段的小风险而已。而小指数的下调也没太大威力，只是个股情况不同，有些中报被证伪高成长的股风险相对大些。但从波动结构看，后续仍然有转升的可能性。对于质地优良的品种，其实是不怕调整的。就大指数的波动框架而言，我们认为降低点仓位回避短期风险，待到该级别调整结束后再行回补原仓，可能是当下比较好的策略。年内四季度会有个跨年度的上行段，但具体起来的时间，只能框算在四季度中段左右，这待时间临近时，再另外作提示。